男装龙头海澜之家再战港股：卖不动女装童装，九成派息引质疑

海澜之家创立于1997年，创始人为周建平，于2000年12月在上交所上市。2017年，毕业于清华大学经管学院金融专业的周建平之子周立宸走向台前，正式获任为海澜之家总裁，并于3年后获选为海澜集团董事长。

周立宸上任前，海澜之家已渡过了快速扩张及借壳上市的阶段，业绩增速明显放缓。也是在这一阶段，海澜之家启动多品牌发展战略。

2017至2019年，海澜之家逐步构建包括黑鲸（HLAJEANS）、轻奢男女装AEX/OVV、童装男生女生、英氏婴童以及海澜优选家居业务在内的子品牌矩阵，从原有的男装、正装拓展至女装、童装和家居等全品类。

《星岛》翻阅海澜之家招股书发现，这家老牌男装巨头正在陷入增长“泥沼”。2019年，海澜之家以219.7亿元营收创下历史新高，此后其营收长期在200亿元上下徘徊。2023年至2025年，海澜之家营收分别为207.54亿元、201.62亿元、210.62亿元，年复合增长率仅0.74%。

海澜之家增长的停滞与主品牌疲弱息息相关，2023年至2025年，“海澜之家”系列品牌收入逐年减少，分别为161.99亿元、150.91亿元及147.84亿元。

与此同时，海澜之家的年内利润也在下滑，2023年至2025年，该公司年内利润分别为29.18亿元、21.89亿元及21.32亿元，净利率为14.1%、10.9%及10.1%。

尽管海澜之家试图推动转型，但其主品牌营收占比仍高达70%，而其他业务中，仅企业服装定制业务收入占比略微超过了10%。

招股书显示，海澜之家的企业服装定制客户涵盖企业单位、政府机构及教育机构，其通过大批量订购职业装、工装及校服来满足统一形象管理需求。弗若斯特沙利文数据显示，按收入计，海澜之家是中国最大的企业服装定制制造商。

有招投标业内人士称，军采订单的优势在于回款有保障，每年预算也相当可观，对海澜之家出现这种状况实在“看不懂”。

除此之外，海澜之家的英氏婴童品牌、国际运动品牌合作、城市奥莱业务2025年营收占比分别为5%、7.7%及1.2%；而其投入多年的女装品牌OVV、家居品牌海澜优选两项业务，甚至由于占比过低被合计归入其他品牌，2025年合计营收占比仅为2.7%。

转型的缓慢也体现在线下品牌门店数量上。对海澜之家而言，线下销售网络是其运营战略及品牌发展的基石。截至2025年12月31日，海澜之家在全球共有7330家门店，其中5625家为海澜之家系列门店，主品牌门店占比达到76.74%，自有品牌中门店数量第二的为英氏，目前门店数量为683家，占总门店比重9.32%，数量第三的自有品牌OVV目前仅有149家门店。

2024年4月，海澜之家还通过斯搏兹品牌管理（上海）有限公司与阿迪达斯合作，截至2025年底，授权代理的阿迪达斯门店达723家。

关于如何突破跨品类运营的瓶颈等问题，《星岛》也向海澜之家致函，但截至发稿未获回复。

资料显示，海澜之家此次赴港上市募集资金净额拟用于以下方面：优化及扩展在中国内地的销售渠道、品牌塑造活动、深化与国际品牌的合作、潜在投资及并购机遇（主要旨在收购优质强劲的运动品牌或其他运动型及国际化品牌）、强化各业务板块的数字化及信息科技能力、支持研发活动及推动新产品创新，以及补充营运资金及一般企业用途。

在一面赴港寻求“新钱”的同时，海澜之家的另一面却仍维持着高额分红。

2025年，海澜之家向全体股东宣派现金股息每10股4.1元（含税），合计支付现金股息19.69亿元。以当年度归母净利润21.66亿元计算，海澜之家的派息率高达90.9%。

截至最后实际可行日期，周建平、周立宸、周晏齐（周建平之女）、海澜投资、海澜集团及荣基国际共同控制海澜之家总股本约60.13%，构成该公司的控股股东集团。以股权估算，周建平一方2025年将获得的分红金额为11.84亿元。

按照海澜之家2026年度中期现金分红规划，其仍拟将分红上限定为相应期间归母净利润的90%。

《星岛》注意到，在海澜之家今年一季度业绩说明会上，其中期分红规划引发投资者质疑。有投资者表示，“在当前服装行业竞争激烈且公司处于多品牌转型期的背景下，维持如此高比例的分红是否会对公司的日常运营资金和新业务的拓展投入造成压力？”

还有投资者向作为中小股东权益监督者的独立董事夏霓提问，“如何看待公司当前‘高股息、稳增长’的定位与实际经营中面临的库存去化压力之间的矛盾？”

而对于投资者的问题，海澜之家董事、董事会秘书汤勇称，该公司的利润分配政策兼顾长远利益、全体股东的整体利益及可持续发展，2026年度中期现金分红规划符合海澜之家的利润分配政策。

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