【IPO速递】介入器械或再添“A+H”，赛诺医疗（688108.SH）成色几何？

5月27日，介入医疗器械企业赛诺医疗（688108.SH）正式向港交所主板发起冲刺，计划实现“A+H”双平台上市，招银国际担任独家保荐人。

赛诺医疗聚焦神经血管介入和冠状动脉介入两大领域。在港股市场，同赛道的玩家并不少，包括先健科技（01302.HK）、瑛泰医疗（01501.HK）、微创医疗（00853.HK）、归创通桥（02190.HK）等企业。

赛诺医疗成立于2007年，业务覆盖约30个国家和地区，产品在国内进驻超3500家医院，其中2000多家为三级医院。截至目前，公司已成功商业化26款产品，含16款神经介入产品和10款冠脉介入产品，其中24款为第三类医疗器械。按2025年中国神经血管介入器械销售收入计，赛诺医疗在国内企业中排名第六，市占率达3.0%。

招股书显示，公司已商业化的核心产品包括NOVA NEO™颅内药物洗脱支架系统、Neuro LPS®颅内球囊扩张导管（全球首款低压球囊导管）、AUCURA™血流导向涂层密网支架（中国首款兼容0.017英寸微导管并带抗血栓涂层）、APEX TRA SYSTEM®桡动脉通路导引系统，以及HT Supreme™药物洗脱支架系统。

在冠脉介入领域，赛诺医疗的HT Supreme™是一款明星产品。它是首个源自中国的第三类植入式医疗器械，在中国、欧洲、美国及日本同步开展了多区域临床试验，并已在中国及欧洲获批上市。2025年7月，该产品更创下纪录，成为首个自美国FDA获得有条件上市前批准的中国原研第三类植入性医疗器械。通过PIONEER IV研究，HT Supreme™已证实可在所有入选患者中将DAPT疗程缩短至仅一个月，临床价值得到验证。

在神经介入这一高增长赛道，赛诺医疗已构建起显著优势：

①NOVA NEO™：全球唯一的颅内药物洗脱支架

②Neuro LPS™：全球首款低压球囊导管

③AUCURA™：中国首款兼容0.017英寸微导管并带抗血栓涂层的血流导向密网支架

④COMETIU™+ COMEX™：全球首款获美国FDA突破性医疗器械认定的颅内动脉粥样硬化性狭窄治疗器械。

经营业绩方面，赛诺医疗业绩表现较为亮眼，收入逐年增长，并在2025年实现扭亏为盈。

招股书显示，公司收入由2023年的3.43亿元（单位：人民币，下同）增长至2025年的5.25亿元，期间复合年增长率达23.7%；净亏损由2023年的4340万元大幅收窄至2024年的388.9万元，并于2025年成功实现扭亏为盈，录得净利润4746.6万元。毛利率也逐年提升，从2023年的57.6%提升至2025年的65.6%。

不过，一个值得注意的细节是，2025年净利润的大幅增长，除了营收增长外，部分也得益于研发费用同比减少12.8%。这虽然体现了成本管控成效，但也引发思考：如果未来研发投入恢复增长以推进新产品管线，盈利能否持续？

从收入结构看，冠脉介入和神经介入基本贡献了公司全部收入，2025年占比分别为58.8%和41.0%。受益于国家集采续标落地，“以价换量”的逻辑正在兑现，冠脉介入产品收入从2023年到2025年接近翻倍，达到3.09亿元，已成为公司的“现金牛”。

但另一方面，神经介入业务增长略显乏力，收入占比持续下滑，短期还难以完全撑起增长，公司的业务结构仍不够均衡。

再看“出海”表现。赛诺医疗的HT Supreme™获美国FDA附条件批准，故事听起来很亮眼，但现实数据有些骨感：2025年，公司产品来自海外市场的收入占比仅为5.6%。

从行业前景来看，赛诺医疗踩在了风口上。根据灼识咨询报告，中国PCI（冠状动脉介入治疗）器械市场2025年规模为90亿元，预计到2035年将达到325亿元，年复合增长率13.7%。神经血管介入器械市场则从2020年的56亿元增长至2025年的73亿元，预计到2035年将达到233亿元，对应年复合增长率分别为5.2%和12.4%。

关于港股上市募资用途，赛诺医疗计划将所得款项用于资助神经血管介入、冠脉介入等管线产品的研发，支持全球商业化及海外市场拓展，加强营运及制造能力，以及补充营运资金及其他一般企业用途。

作者：遥远