李寒穷接棒雅戈尔，难改“服装外壳投资公司”本色？

李寒穷（资料图）

近日，有着“服装界伯克希尔”之称的雅戈尔发布了一份营收利润双增的成绩单。

4月30日，雅戈尔发布2026年第一季度报告，财报显示，公司一季度实现营业收入28.82亿元，同比增长3.10%，归母净利润9.22亿元，同比增长14.73%，利润增速显著快于收入增速。

《今朝新闻》拆解雅戈尔的利润结构发现，雅戈尔一季度投资业务实现净利润6.99亿元，占比超过75%，地产业务进入尾盘阶段，利润0.23亿元，同比下降38.64%。而作为收入基本盘的时尚板块，贡献了总营收的72.8%，净利润却仅为2.0亿元。

回看2025年年度财报，雅戈尔营收实现115.82亿元同比下滑18.37%，雅戈尔实现归母净利润24.47亿元，同比下滑11.57%，其中投资板块贡献归母净利润24.71亿元，超过了公司整体净利润。

图源/公司财报

2025年，时尚板块贡献营收74.33亿元，同比增长9.33%，全年归母净利润9593万元，同比下降77.75%。其中，YOUNGOR在其时尚业务中占比超七成，2025年营收下滑4.37%至50.06亿元。

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另外，品牌结构单一的问题依旧突出，2026年，核心品牌YOUNGOR一季度贡献收入13.99亿元，占品牌服装收入的76.2%，主要受到春节后消费复苏力度偏弱以及线下门店调整的影响，公司新开自营店铺14家、关闭20家。

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这就是被市场调侃为“披着衣服外壳的投资公司”的雅戈尔，这家曾经的“男装一哥”依靠投资收益维持表面繁荣，而服装主业的核心竞争力却在不断流失。过去几年，雅戈尔主打“回归服装主业”，先后收购了多个国际高端品牌，加码线下核心渠道建设，试图打造国际化多品牌时尚集团。

值得关注的是，雅戈尔在近期财报和董事会决议公告中释放出接班信号，预示着执掌雅戈尔董事长职位数十年的李如成，可能将把董事长职位传给女儿李寒穷。

但面对根深蒂固的投资依赖、尚未形成规模效应的新品牌矩阵、以及年轻消费群体的疏离，

创二代李寒穷，能否带领雅戈尔走出“炒股养衣”的局面，真正实现回归服装主业，让服装业务重新成为公司的利润支柱，成为市场关注的焦点，这又是新的挑战。

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主业增收不增利

1979年，李如成用2万元知青安置费创办了青春服装厂，也就是雅戈尔的前身。凭借一件雅戈尔衬衫，他将这家小作坊打造成了中国男装第一品牌。

巅峰时期，“穿雅戈尔，成功男人的标志”这句广告语深入人心。然而，如今的雅戈尔主品牌，正面临着前所未有的增长瓶颈。

雅戈尔的核心客群主要是60后、70后的商务人士。随着这一代人逐渐退出职场主力，90后、00后成为消费主力军，他们对“正装”的需求大幅下降，对品牌的审美和价值观也有了完全不同的要求。

为了应对这一挑战，雅戈尔近年来一直在推进主品牌的转型，覆盖行政公务、商务社交、商旅通勤、户外休闲等多元场景。2025年9月，雅戈尔还携手英国设计师RÆBURN发布了“英伦商旅系列·88HOURS”，提升品牌的时尚感。

这些努力短期内尚未转化为实质性的利润增长，时尚板块持续“增收不增利”。

根据2025年年报，进一步拆分，品牌服装业务实现营收66.33亿元，同比增长15.68%，其中主品牌YOUNGOR营收50.06亿元，同比下降4.37%，毛利率下滑5.25个百分点至67.48%。核心品类全线承压，品牌衬衫、西服营收分别同比下降14.31%和6.66%，仅靠羽绒服、针织系列及户外休闲新品支撑。

对于主品牌和其他品牌毛利率下降的情况，雅戈尔解释称，主要受原材料成本增加，供应链调整和收费费用增加的原因。

首先是原材料和供应链成本上升，其次是收购Bonpoint带来的财务影响，据了解，2025年初，雅戈尔完成了对法国奢侈童装品牌Financière Bonpoint SAS的100%股权收购。这是雅戈尔首次涉足童装和奢侈品领域，也是其打造多品牌国际化时尚集团战略中的重要一步。

另外，渠道升级带来的巨额费用。据公开信息显示，公司直营门店结构发生了显著变化，购物中心、奥莱网点占比持续提升，同时对大量门店进行了扩店调整。

这种渠道升级带来成本升级，新开店的年均租金大幅上涨，加上装修摊销，单店盈亏平衡点显著提高。2025年，雅戈尔的销售费用同比增长13.30%至35.78亿元。

图源/公司财报

在主品牌增长乏力、渠道费用高企的同时，雅戈尔的多品牌战略虽然取得了一定进展，但仍处于投入期。

目前，雅戈尔旗下拥有YOUNGOR、MAYOR、HANP、MAISON CORTHAY、UNDEFEATED、HELLY HANSEN、Bonpoint七大品牌，布局商务休闲、运动户外、童装、潮流、生活方式等领域。

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投资“输血”

如果说服装主业是雅戈尔的“面子”，那么投资业务就是它的“里子”。

在过去的二十多年里，雅戈尔的投资业务创造了巨额的财富。其中，最成功的两笔投资，当属宁波银行和中信股份。

1997年，雅戈尔以1.8亿元的价格入股宁波银行，成为其创始股东之一。截至2025年末，雅戈尔仍持有宁波银行10.00%的股份，为第三大股东。1999年，雅戈尔斥资3.2亿元参股的中信证券，获得9.61%的股份，成为其第二大股东。

这些投资，为雅戈尔带来了源源不断的现金流，即使在服装主业和地产业务面对挑战时，投资业务依然能够撑起公司的利润大盘。

2025年，雅戈尔投资板块实现利润总额24.87亿元，归母净利润24.71亿元，同比增长11.86%，超过了公司整体的归母净利润。这意味着，雅戈尔的服装、纺织和地产业务加起来，不仅没有赚钱，反而还亏了。

投资业务的辉煌，让雅戈尔获得了“裁缝股神”的美誉，但也带来了巨大的争议。市场上一直有声音质疑，雅戈尔已经不是一家服装公司，而是一家投资公司。

市场的担忧并非没有道理。过度依赖投资业务，让雅戈尔的业绩波动很大，也让投资者难以对其进行准确的估值。雅戈尔开始了向“现代化时尚产业集团”的转型。

在投资者关系活动中，雅戈尔提到投资板块收益主要来自宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。聚焦时尚主业相关的品牌并购、合作和加快对存量财务性项目的处置，持续优化现金流。另外，雅戈尔提到将会积极探索新兴领域的投资方向。

针对“中信股份是否有继续减持的计划”的提问，雅戈尔表示，2025 年，公司累计买入中信股份15.7 亿元，出售72.7 亿元，年末持股4.27 亿股。截至目前，公司没有继续减持中信股份的计划。

2025年，雅戈尔在投资业务上的动作，清晰地体现了这一战略转型。一方面，公司全年减持收回现金约77.14亿元。另一方面，公司围绕时尚产业链进行了一系列大手笔的投资，其中最引人注目的就是收购法国奢侈童装品牌Bonpoint。

图源/公司财报

不可否认的是，投资业务的输血，为雅戈尔的转型提供了充足的资金保障。与其他陷入困境的传统服装企业不同，雅戈尔不差钱，截至2025年末，公司财务状况健康，这让雅戈尔有足够的底气和耐心，来推进主业的转型和升级。

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二代接棒，

一场没有退路的转型大考

雅戈尔在近期财报和董事会决议公告中释放出接班信号，执掌雅戈尔多年的李如成，将彻底退出上市公司经营管理一线，49岁的独生女李寒穷成为这家市值约360亿元巨头的唯一核心掌舵人。

这场接班并非临时起意，而是长达十余年的循序渐进，梳理李寒穷履历发现，其职业生涯完全扎根雅戈尔体系，没有外部跨界履历，一步步完成了全业务板块的历练。

1977年出生的她，本科毕业于美国加州州立大学工商管理专业，后续拿下中欧商学院EMBA学位，拥有完整的国际化商业教育背景，2011年正式进入上市公司董事会，迈出接班核心。

天眼查数据显示，李寒穷目前担任雅戈尔体系内24家核心子公司的法定代表人，业务覆盖服装运营、投资管理全链条等。

图源/天眼查

对比父亲李如成时代“服装、地产、投资”三驾马车并驱的多元化策略，李寒穷主导的雅戈尔全面聚焦时尚主业，密集推进的多品牌扩张，从高端户外品牌Helly Hansen、潮牌UNDEFEATED、奢侈手工鞋履品牌CORTHAY，到2025年拿下法国高端童装品牌Bonpoint，一步步打破雅戈尔单一商务男装的品牌格局。

同时，雅戈尔加码线下核心渠道，关停低效街边小店，在全国核心商圈布局大店、时尚体验馆，甚至联动集团层面完成对银泰百货的收购，借助零售渠道资源优化旗下品牌布局，这一系列动作，都在彻底剥离李如成时代的地产、纯财务投资偏好，朝着专业化时尚集团转型。

依托海外教育背景和多年品牌运营经验，李寒穷具备父辈没有的国际化视野与品牌精细化运营思维，但她接过的，并非一路坦途的商业帝国，而是主业困局未解、依赖投资输血的烫手摊子。

最核心的矛盾在于，企业盈利结构的失衡早已根深蒂固，2025年投资业务24.71亿元净利润覆盖集团全年盈利，时尚主业净利润不足1亿元，2026年一季度投资业务净利润依旧是时尚主业的3倍有余，长期依靠投资收益“躺赢”的模式，已经在企业内部形成了强大的路径依赖。

而时尚主业的顽疾，绝非短期能够破解，对比安踏孵化FILA、报喜鸟运营哈吉斯的成熟节奏，雅戈尔至今没有摸索出可复制的新品牌培育方法论，多品牌战略仍停留在布局阶段，未能打造出第二增长曲线。

同时，原材料成本上涨、供应链外发加工成本增加、Bonpoint收购带来的分摊成本，三重压力持续挤压时尚主业利润，再加上线下门店优化仍在持续、年轻消费群体触达效果不佳、线上渠道布局滞后等问题，李寒穷面临的转型考验，远比权力交接更为艰巨。

雅戈尔曾公开表态将继续推进时尚品牌收购，加码全球化布局，但如何让收购的品牌实现盈利、如何摆脱对投资业务的依赖、如何让老牌雅戈尔重新赢得年轻市场，都是这场代际交接要给出的新答案。