拿下160亿算力大单，600673，强势破局？

撰稿|方野

编辑|stone

连续两个一字涨停后，5月7日，东阳光（600673.SH）股价报收42.83元/股，创历史新高，总市值也一举站上1289亿元。

引爆市场情绪的，是5月5日晚，公司披露的一纸公告：其控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司签下一份《算力服务采购框架合同》，预计合同总额高达160亿至190亿元（含税）。

要知道，2025年，东阳光全年的营收也才149.3亿元，这一单合同的金额，已超过东阳光2025年全年收入。

不过，市场也在担忧，一家传统制造企业，能否真正吃下这笔算力大单。

01

初生子公司接下超百亿订单

最令市场困惑的点，在于合同签约主体，实在是太“新”了。

天眼查信息显示，东阳光云智算成立于2026年4月15日，注册资本仅1亿元，成立不足一个月便承揽了超过母公司公司年收入规模的订单。

按合同约定，东阳光云智算将负责采购并部署高性能算力服务器，经测试、压测、上架及验收三个环节后，向神秘的"A公司"提供为期5年的算力服务，A公司按月支付服务费。

本质上，这是一笔典型的"算力租赁"生意，先重金买入高性能服务器，再以租赁方式换取长期稳定的月度收入。

参考软通动力、中贝通信等上市公司公告，高性能（H100/H200等型号）算力服务器单台采购价约230万元；H200型号月租金可达8万至9万元，H100约6万余元；行业AI算力租赁毛利率通常在30%至50%区间。

2025年年报显示，东阳光当期综合毛利率不足20%，贡献近四成营收的高端铝箔产品毛利率仅4%，归母净利润全年仅2.75亿元。

这解释了为什么东阳光要做算力租赁的生意。

但是，想做就一定意味着有能力做吗？

承接这笔大单，前期需要投入天量资金采购高性能算力服务器。

按照行业估算，一台高性能服务器的采购价约在230万元左右。160亿至190亿元的订单规模，意味着需要采购数万台顶级服务器，这对现金流是极大的考验。

不过，东阳光似乎已经提前做好了准备。

02

"产-算-电"一体化的战略“野心”

东阳光由创始人张中能于1997年创立，以铝箔起家，2003年借壳上市，逐步打造起电子元器件、化工新材料、高端铝箔、能源材料、液冷科技五大事业部。

2025年，其子张寓帅子承父业后，主导推动集团向"智造"转型，战略聚焦液冷科技、AI算力、电源与智能机器人四大方向。

其算力版图的核心抓手有两个，一是新注册的东阳光云智算，承接算力租赁和运营业务；二是收购中国IDC龙头之一秦淮数据，这也是中国IDC行业迄今为止金额最大的一笔并购。

该收购预案于2025年9月公告；2026年1月完成交割，东阳光出资34.5亿元间接持股30%，拟发行股份收购剩余70%实现并表。

秦淮数据是"东数西算"工程中投运规模最大的第三方IDC运营商之一，截至2025年底在运数据中心总IT容量已达799MW，远期规划容量约4GW；2025年实现收入约64亿元，净利润率约26%，核心客户字节跳动贡献了约80%的收入，而字节2026年资本开支预计高达1600亿元。

秦淮数据拥有覆盖环首都、长三角、粤港澳、西北等地的算力集群布局，具备大规模算力资源部署和运维能力，理论上可满足东阳光承接大单所需的算力基础设施需求。

从业务协同性上来看，东阳光自研的液冷材料（氟化冷却液、钎焊箔）及全球独家专利的积层箔电容器，需要海量数据中心场景来验证和放量；而秦淮数据则可借助东阳光的材料与制造禀赋，降低园区能耗成本、提升硬件性能。

目前，双方已在广东韶关、内蒙古乌兰察布（规划GW级零碳智算园区）、湖北宜昌（IT容量7.5MW数据中心，已于2026年4月初开工）三地协同布局。

如此看来，秦淮数据或将是东阳光用来履约160亿元大单的主力军。

但是，仅秦淮数据，显然是不够的，东阳光自己也提到，需要更多投入，用于采购高性能服务器等硬件设备。

03

155亿有息负债下"高空走钢丝"

宏大的战略背后，是不断攀升的现金流压力。

截至2025 年末，公司有息负债155.14 亿元，到2026年一季度末，短期借款高达90亿元；资产负债率达67%，创历史新高。

但是，公司账面货币资金仅58亿元，短期偿债缺口凸显。

为给算力项目输血，张寓帅团队借助精巧的财务安排四两拨千斤：仅动用34.5亿元自有资金，即获取"东数一号"30%股权，该主体持有秦淮数据100%股权；后续拟发行股份收购剩余70%以实现全控股。

与此同时，公司计划为东阳光云智算提供不超过600亿元的担保额度，叠加已有额度后，2026年度总担保额度将达830.57亿元，约相当于上市公司净资产的648%。

只能说，如此布局，非常大胆。

关键是，相比于巨大的资金缺口，东阳光的业绩表现并不乐观。

财报数据显示，2026年一季度，公司归母净利润同比下滑57.1%至1.19亿元，主要因股权激励费用增加及股权公允价值变动损失，剔除非经常性因素后，实际经营净利润约3.52亿元，同比增长22.5%，传统主业温和修复，但盈利规模与百亿债务体量相比，依然薄弱。

更值得警惕的是，收购秦淮数据的SPV结构存在"明股实债"之嫌，参与“东数一号”的19家股东普遍寻求固定回报和退出保障，一旦东阳光推进整体控股，表外债务将集中回表。

而控股股东东阳光实业及一致行动人质押比例高达78.24%，其中东阳光实业自身质押比例达87.36%，股东层面的流动性紧张不容低估。

04

“暗礁”与风险

而且，这张超百亿大订单，并非没有暗礁。

其一，合同埋有"单方解约"条款。若算力服务在交付、验货、验收环节不达标，且整改后仍不符要求，A公司有权单方面解除合同或对应订单，且无需承担违约责任。一旦触发，东阳光已投入的硬件采购和部署成本将面临无法回收的风险。

其二，神秘"A公司"至今身份不明。东阳光以"商业保密约定"为由未予公开，虽声称已完成尽职调查并评估其履约能力可靠，但交易对手方信息的不透明，加大了外部对合同真实兑现能力的判断难度。

其三，产品折旧风险不可回避。以英伟达为例，其芯片架构已进入接近一年一代的迭代节奏，新产品性能大幅提升，旧产品竞争力骤降。高性能服务器5年折旧周期内，技术更迭带来的资产减值压力将持续侵蚀算力租赁的实际回报空间。

其四，AI算力租赁赛道竞争白热化。阿里云、腾讯云、华为云等公有云巨头，万国数据、世纪互联等传统IDC运营商以及大批新入局者，正在加速扩充算力供给。行业整体利用率趋于承压，租赁单价面临下行风险，初入场者的盈利时间表可能被进一步拉长。

长远来看，东阳光的战略很清晰，传统铝箔、氟化工和电容业务虽是稳定现金流基础，但"天花板"已现，唯有借AI算力浪潮完成价值重估，才能给千亿市值一个新的叙事锚点。

但高空行走，容错空间极窄。

在有息负债155亿元、资产负债率67%、短期偿债缺口显著的财务底色下，一旦算力项目交付延误、A公司触发解约条款、融资成本超预期，或算力市场供给过剩导致租金下滑，各风险点的叠加共振，将对公司现金流形成严峻考验。

东阳光在公告中已坦承："若我们未能控制融资成本，或利率发生不利变动，导致财务费用超出预期，将对净利润产生影响。"

这句话，是风险提示，也是一句清醒的自我告诫。

39岁的张寓帅，正带领他从父亲手中接过的这艘工业巨轮，在算力的浪潮中全速换挡。

方向或许是对的，但这艘船究竟有多大的抗风浪能力，市场还在审视。

来源：泡财经