作者 | 李新

编辑 | 吴文韬

4月28日晚间，A+H临床CRO龙头泰格医药（300347.SZ；03347.HK）披露2026年一季报，与早前披露的2025年报相比，呈现出较明显的反差。

扣非净利上涨

2026年一季度，泰格医药营收18.01亿元同比增长15.17%，扣非净利润1.20亿元同比上涨17.65%，经营现金流3.18亿元大增60.5%，主业经营持续修复；但归母净利润仅4904.31万元，同比断崖下跌70.36%。

图片来源：泰格医药2026年一季报

回溯2025全年，业绩泡沫特征更为突出，泰格医药全年营收68.33亿元仅微增3.48%，归母净利润8.88亿元暴涨119.15%，扣非净利润却大幅下滑58.47%。全年近6成利润来自金融资产公允价值变动、股权投资收益等非经常性损益，主业真实盈利能力持续疲软。

图片来源：泰格医药2026年一季报

年报叠加一季报双重披露，市场清晰看到，当投资收益红利退潮，泰格医药“裸泳”后，真实情况已然显现，长期依靠并购参股、金融投资增厚利润的模式，正在迎来全面去泡沫周期。

财报前夕，泰格医药刚与英硅智能达成AI临床战略合作，试图以技术升级对冲行业下行压力，成为穿越周期的关键布局。

抛开行业周期干扰，泰格医药核心临床主业运转稳健，国内临床CRO市占率常年稳居第一，覆盖I-IV期临床、注册申报、SMO、实验室检测全链条服务，截至2025年末，公司累计待执行合同高达182亿元，全年新增订单破百亿，中长期收入底盘稳固。一季度营收、扣非、现金流同步向好，订单持续交付、客户回款能力提升，投资收益、政府补助同步增长，印证核心经营基本面并未恶化。

报表因素扰动

泰格医药一季度归母净利润同比暴跌70.36%，核心并非主营业务出现实质性恶化，而是受两大报表层面因素共同扰动所致。

一方面，少数股东损益大幅分流合并利润，成为拖累母公司净利润的主要原因。一季度公司合并报表整体净利润达3.30亿元，看似盈利规模可观，但其中超2.81亿元被少数股东瓜分，占整体净利润的比例超85%。

由于泰格医药大量盈利来自非全资子公司，这些子公司旗下金融资产出现公允价值上行，产生的增值收益需按股权比例分配给合作方，反映在合并报表中，便会直接扣减归属于母公司股东的净利润，导致上市公司股东难以享受资产增值带来的红利。

另一方面，一季度，公司非经常性损益由正转负，当期亏损7135万元，进一步压低了归母净利润表现。与此同时，公司账面持有高达102.84亿元的其他非流动金融资产，占总资产比重达35.7%，这类资产主要由未上市股权、产业基金构成，不仅估值波动剧烈，且流动性极差，这一因素也持续扰动利润表，导致公司业绩呈现出大幅震荡的态势。

主业层面，2025年，泰格医药两大核心板块毛利率持续下滑，临床技术服务毛利率从29.56%跌至20.09%，实验室服务毛利率同步走低。国内低价订单集中释放、初创药企订单取消、人力成本刚性上涨，双向挤压盈利空间。为此公司加速出海布局，海外收入占比突破45%，同时牵手AI药企深化智能化研发，以AI自动化法规解读、临床文档生成、申报审核降本增效，破解人力依赖难题，重塑盈利结构。

泰格医药业绩波动，也是国内CXO行业周期下行的集中缩影。创新药一级市场融资持续低迷，Biotech研发预算收缩、管线缩减，行业陷入量增价跌、低价内卷常态，大量中小CRO持续亏损出清，订单加速向头部集中。行业告别野蛮扩张，进入存量竞争、质量升级新阶段，价格战逐步出清，龙头份额持续提升。

长期行业成长逻辑并未动摇，毕竟创新药出海常态化、全球临床外包持续转移、细胞基因治疗新赛道扩容，叠加医保政策持续护航，长期临床研发需求韧性充足。AI与临床深度融合，大幅缩短试验周期、降低人力成本，成为全行业修复毛利率、提升盈利效率的核心抓手。泰格全球化+AI双轮驱动，叠加充足订单储备，具备率先走出周期底部、迎来业绩拐点的优势。

经营质量持续优化

除此之外，多重潜在风险同样不容忽视：国内创新药融资复苏进程未达预期，相关订单的数量与价格修复节奏较为迟缓；大额金融资产的公允价值呈现反复波动态势，持续影响利润水平的稳定性。

海外地缘政治、合规监管等风险叠加汇率波动，进一步挤压跨境业务收益空间；主营业务毛利率修复进度滞后，项目周转效率面临压力，这些因素均会延缓业绩兑现节奏。

当前行业短期调整阵痛仍将持续，业绩波动或将成为长期常态。综合全年与一季报数据，泰格短期利润暴跌属于报表结构性扰动，并非基本面崩塌。2025年靠非经常性损益粉饰业绩，2026年一季报回归真实经营，利润泡沫持续挤净，主业扣非修复、现金流向好、订单充裕，底部复苏信号明确。

短期来看，少数股东分配失衡、金融估值波动仍会压制归母净利润，市场情绪易反复。

中长期随着行业出清完毕、订单价格企稳、AI技术落地见效、海外业务持续放量，泰格医药毛利率、扣非盈利将稳步回升，经营质量持续优化。

作为国内CXO领域的龙头企业，泰格医药凭借全产业链壁垒、全球化布局以及数字化转型成果，构筑起深厚的竞争护城河，行业马太效应正持续凸显。

对于投资者而言，需跳出短期净利润涨跌的局限，重点聚焦扣非盈利、经营现金流、在手订单等核心经营指标，以理性视角看待行业周期波动。

从行业趋势来看，CXO行业最坏的阶段已逐步过去，泰格医药正逐步剥离“纸面富贵”，直面真实的经营考验，预计在穿越行业周期后，其龙头企业的成长价值有望迎来全面重估。

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