【IPO追踪】遇见小面（02408.HK）破发迷局：年报高增难掩扩张隐忧

4月15日，港股“中式面馆第一股”遇见小面（02408.HK）涨4.5%，为近期低迷的股价注入一丝活力。目前公司报4.41港元/股，市值31.34亿港元。

即便如此，自今年2月中旬以来，公司股价持续下挫，目前较7.04港元/股的发行价累计跌幅超37%，深陷破发泥潭。上市本应是新起点，遇见小面却走出“跑步上市、股价水银泻地”的尴尬行情，其背后的增长逻辑与隐忧值得深究。

此前，公司发布上市后首份年报，数据看似亮眼：2025年实现收入16.22亿元（人民币，下同），同比增长40.5%；净利润1.06亿元，同比增长74.8%；经调整净利润1.35亿元，同比大增111.9%。规模扩张同样迅猛，去年全年新开156家餐厅，其中直营134家、特许经营22家，截至去年末门店总数达503家，覆盖内地多个城市、香港及新加坡。高增长与广拓店的双重加持，一度让市场对其“中式面馆第一股”的估值充满期待。

但数据背后的隐忧不容忽视。去年总营收40.5%的增幅背后，是同店销售额仅1%的微弱增长。这意味着，503家门店中，老店早已失去增长动力，全年业绩完全依赖新增的100多家门店“拉抬”。这种“以量补质”的增长模式，业绩可持续性被打上一个问号。

更关键的是，创始人宋奇“直营为主+特许经营为辅”的模式看似稳妥，实则暗藏双重风险。直营占比较高，意味着公司重资产成本全由自身承担，扩张越猛，现金流压力越大；而特许经营门店的品控与管理难度比较大。一旦加盟店出现食品安全问题，将直接反噬整个品牌，这是餐饮行业的普遍痛点。

有业内人士指出，遇见小面客单价仅20-30元，产品壁垒较低，街边夫妻店、味千拉面等竞品均在挤压市场份额。差异化优势不足，仅靠门店数量撑场面，未来或被迫陷入价格战的困境。

遇见小面自身似乎信心满满，公司已启动回购措施。2026年2月以来，公司累计回购数百万股，试图提振投资者信心。当前公司市盈率仅26.5倍，处于餐饮行业合理区间，今日公司股价的强劲反弹，似乎也反映出投资者的情绪并未过度悲观。后续公司股价能否真正止跌企稳，仍需观察。

上市不是终点，而是真正考验的开始。有专家认为，餐饮行业竞争到最后，拼的从来不是门店数量，而是单店盈利能力、产品壁垒与品牌口碑。遇见小面要摆脱“虚胖”标签，需在规模扩张与质量提升之间找到平衡，否则高增长背后的隐忧，或许会影响到公司的长久发展。

作者：飞鱼