呷哺呷哺：5年连亏超15亿、92%的高负债率，董事的480万薪酬和员工的7.2万人均工资

来源 | 财经九号院
作者 | 跳跳

2014年，呷哺呷哺（00520.HK）头顶“连锁火锅第一股”的光环在香港联交所挂牌上市，一时风光无两。十余年过去，这家曾凭借“一人一锅”模式开创平价火锅先河的品牌，如今却已连续五年陷入亏损泥潭，累计亏损额超过15亿元。

盈利能力持续下滑，债务压力逐年攀升，现金流日益吃紧，而这一切的背后，还伴随着公司治理层面的种种争议，比如员工几万元的低工资和高管的数百万年薪，在多个亏损年份仍坚持现金分红肥了控股股东等等。呷哺呷哺，恐怕正在经历上市以来最艰难的时刻。

呷哺呷哺的亏损并非一日之寒。根据公司2025年度业绩公告，报告期内实现收入37.89亿元，较2024年的47.55亿元减少20.3%；年内亏损总额为2.96亿元，相较于2024年3.98亿元的亏损额收窄25.6%。

值得注意的是，这已经是公司自2021年以来连续第五年陷入亏损。东方财富数据显示，2021年至2025年，呷哺呷哺归母净利润分别亏损2.93亿元、3.53亿元、2.00亿元、4.01亿元和3.01亿元，五年累计亏损高达15.47亿元。

营收规模持续萎缩的趋势更令人担忧。从2021年巅峰时期的61.47亿元，到2025年的37.89亿元，营收已缩水超38%。公司解释称，收入回落主要受行业竞争持续激烈、消费需求趋于理性及餐厅数量较上年同期净减少52间所致。

两大核心品牌收入“双降”，湊湊高端路线受阻。 2025年，呷哺呷哺及湊湊餐厅收入合计占总收入的95.8%。其中，呷哺呷哺业务收入由2024年的26.29亿元减少13.3%至22.79亿元；湊湊业务收入由19.48亿元骤降30.8%至13.49亿元。湊湊客单价从123.5元大幅提升至148.8元，涨幅超过20%，但翻台率却从1.6倍进一步下滑至1.4倍，同店销售额同比下降14.2%。2022年湊湊收入曾首超呷哺呷哺，如今却已风光不再——部分城市如郑州、惠州的门店已清零。

亏损收窄靠的是“关店止血”，而非“主动造血”。 2025年，公司员工成本同比减少18.2%至13.18亿元，但员工人数从22504人骤减至16781人，减员比例达25.4%；原材料及耗材成本同比下降20.7%，但占收入比重仅从35.2%微降至35.0%，运营效率并未实质性提升。

这种“收缩式减亏”的代价是巨大的——2025年下半年，公司亏损规模较上年同期反而扩大70%。当门店网络优化告一段落，公司将面临“无店可关、无本可降”的僵局。

如果说亏损尚可通过关店降本来“掩饰”，那么资产负债率的持续攀升和现金流的不断恶化，则是更为致命的结构性问题。

年报显示，至2025年底，呷哺呷哺资产负债率已攀升至92%。短期银行借款达4.26亿元。从2021年的59.38%起步，资产负债率一路走高。短短五年间，这家曾经的火锅第一股已滑向“高杠杆运营”的危险边缘。

更为严峻的是，呷哺呷哺的现金流“三面告急”：经营造血能力锐减，融资端净流出，现金难以覆盖短期债务。

經營活動現金流方面，2025年中报数据显示（因2025年年报数据未披露），至2025年6月底经营性现金流净额仅1.955亿元，同比下滑47.4%；融资性现金流更是净流出2.28亿元，同比减少10.3%。两大核心现金流渠道同时收窄，无论是自我造血的经营性现金流净额，还是外部输血的融资性现金流净额，呷哺呷哺都遭遇了严重的挑战，可以说是“两头堵”。

而截至2025年末，呷哺呷哺的现金及现金等价物较上年减少31.3%至2.49亿元。与此形成鲜明对比的是，公司一年内到期的短期银行借款高达4.256亿元，现金及现金等价物尚不足短期借款的六成。流动负债净额也从3.04亿元扩大至4.47亿元。这意味着，即使不考虑日常运营所需的资金周转，仅偿还短期债务一项，公司就已经面临超过1.7亿元的资金缺口。

资本市场已对此作出鲜明回应。公司股价自2021年2月高点27.08港元一路跌至2026年3月26日的0.52港元，跌幅高达98%，市值从近300亿港元缩水至不足6亿港元。截至4月7日收盘，呷哺呷哺股价再度跌超9%，盘中再创新低。即便控股股东贺光启在股价跌破1港元后多次增持，也未能挽回市场的信心。

呷哺呷哺的治理争议，在业绩持续亏损的背景下显得尤为刺眼。

根据公开派息记录，2021年至2023年期间，公司在连续亏损的状态下仍进行现金分红，累计分红金额超过1.825亿元。具体来看：2021年末期每股派发股息2.8分（约合每股0.03276港元），2022年末期及中期合计每股派发股息约5.6分，2023年末期及中期合计每股派发股息约5.6分。直至2024年和2025年，在业绩亏损仍然没有改观的情况下，公司才停止了现金分红。

而这种不顾上市公司连续3年亏损仍然坚持3年现金分红的反常举动，其最大的受益方显然是持有大多数公司股权的控股股东，颇有一种“赶紧套现”的观感，毕竟在亏下去公司账上的可分配利润是越来越少了啊。

值得深究的是，连亏五年、股价跌跌不休股东长期得不到回报，而高管薪酬却并未同步“收紧”。据同花顺港股高管资料显示，公司董事会主席兼行政总裁贺光启2024年领取的薪酬高达348.3万元。

即便在连续亏损的第五年，呷哺呷哺的董事酬金仍然高达480.1万，与2024年的480.3万几乎持平，而其他员工的薪酬及津贴则从2024年的14.88亿元下降到12.14亿元，若按照人均来看，2025年减员后16781人，人均薪酬仅有7.2万元！

股东连续五年承受亏损、普通员工承担着降本增效的“成本压力”，而核心高管却依旧享有数百万年薪，这种薪酬结构与公司业绩之间的“剪刀差”，难免引发外界对治理结构的质疑。

五连亏、累亏超15亿、资产负债率逼近92%、现金不足以覆盖短期借款——这一串数字勾勒出呷哺呷哺当前的真实困境。公司董事长贺光启在2025年业绩发布后以“破局而立”定义这一年，并声称餐饮行业已“告别高速扩张的时代，进入精耕细作阶段”。然而，现实是公司收入仍在萎缩、现金流仍在恶化、资本市场信心仍在流失。

呷哺呷哺计划2026年新开餐厅不少于100间，并以翻座率达到三倍以上为运营目标。在流动性极度紧张、短期债务缺口尚难填补的当下，继续扩张门店，究竟是战略突围的必由之路，还是一场豪赌？答案或许只有时间才能给出。但对于投资者而言，当一家公司的偿债能力和现金流风险已亮起红灯时，任何关于“破局”的故事，都需要更加审慎的审视。

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