海辰储能狂飙背后的重重隐忧

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

在新能源赛道上，海辰储能曾是一个令人瞩目的"神话"。这家成立于2019年底的储能电池企业，仅用短短六年时间便跻身全球第三大储能电池制造商，年出货量突破35GWh，营收从2022年的36亿元飙升至2024年的129亿元。创始人吴祖钰及其团队将这一成就称为"海辰速度"，资本市场也曾对其寄予厚望。

然而，就在海辰储能冲刺港股IPO的关键时刻，一系列问题如潮水般涌现：与行业巨头宁德时代的专利诉讼纠纷、核心高管因涉嫌侵犯商业秘密被采取强制措施、应收账款占营收比重高达七成、海外大客户濒临破产……

这些问题的集中爆发，不仅让海辰储能的上市之路蒙上浓重阴影，更引发了市场对其商业模式和发展路径的深刻质疑。

当我们剥开"海辰速度"光鲜的外衣，看到的却是一个依靠激进扩张、补贴支撑、风险转嫁维持增长的脆弱体系。

从"人才流动"到"商业秘密"的灰色地带

海辰储能最核心的争议，莫过于其技术来源的合法性问题。翻开公司高管的履历表，一个显著的特征跃然纸上：创始人吴祖钰曾在宁德时代工作超过六年，总裁办主任冯登科、多名核心技术人员均拥有宁德时代任职背景。这种高度重合的人才图谱，本应成为企业技术积累的宝贵财富，却在特定背景下演变成了一场关于知识产权的罗生门。

2025年6月，宁德时代以"不正当竞争"为由将海辰储能及吴祖钰等8名被告告上法庭，索赔金额高达1.5亿元。诉讼的核心指控直指要害：海辰储能通过系统性挖角宁德时代技术团队，复制其专利技术，导致双方电芯产品参数高度重叠。据业内人士透露，宁德时代指控海辰储能的核心产品587Ah电芯，与其专利产品的能量密度偏差仅4.4%，远低于行业公认的10%技术代差红线。这种惊人的相似性，已经超出了"技术趋同"可以解释的范畴。

更具杀伤力的是刑事调查的介入。2025年7月，海辰储能总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，被福建省宁德市警方依法采取强制措施。据晚点LatePost报道，此事系宁德时代主动报案，指控冯登科在2017年离职后使用化名"马驫"加入供应商企业，参与复合集流体代工项目，项目完成后迅速转投海辰储能，涉嫌将技术转移至海辰储能。若商业秘密侵权最终坐实，海辰储能的IPO可能因"内控缺陷、信息披露及董事诚信问题"而被监管机构叫停。

面对汹涌的质疑，海辰储能于2025年8月发布《严正声明》，称"复合集流体技术经专业第三方鉴定为公众知悉，不具秘密性，不构成商业秘密"。然而，这种回应被业内人士批评为"避重就轻"。

声明仅针对单项技术进行辩解，却对587Ah电芯参数高度重叠、系统性人才挖角等核心指控避而不谈。更值得玩味的是，海辰储能在声明中强调"未有任何生效法律文书认定我司构成不正当竞争"，却忽视了在IPO领域，重大未决诉讼本身就是需要充分披露的风险因素，"未判决"绝不等于"无风险"。

技术归属争议的背后，反映出的是海辰储能创新能力的深层焦虑。招股书显示，公司2024年研发费用率仅为4.1%，2025年上半年进一步降至3.9%。截至2025年6月，公司全球专利申请4336项，但实用新型专利占比过高，发明专利含金量存疑。在扣除政府补助后，海辰储能近三年累计亏损超过34亿元，其核心业务实际上长期处于亏损状态。这种"重营销、轻研发"的投入结构，与一家技术驱动型企业的定位形成鲜明反差。

从更宏观的视角看，海辰储能的技术争议并非孤立事件，而是中国新能源产业快速发展过程中知识产权保护的典型案例。当"人才流动"的边界模糊化，当"技术借鉴"演变成"技术复制"，整个行业都将为此付出代价。对于海辰储能而言，如果不能以确凿证据证明其技术的独立性和原创性，即便侥幸通过IPO审核，也将永远背负"技术小偷"的质疑，这对于一家志在全球化的高端制造企业而言，无疑是致命的声誉风险。

财务结构警报

如果说技术争议是海辰储能的"面子"问题，那么财务结构的恶化则是其"里子"危机。翻开海辰储能的财务报表，一连串触目惊心的数据勾勒出一幅高杠杆、高风险的经营图景。

最引人警觉的是应收账款的爆炸式增长。招股书显示，海辰储能的贸易应收款项从2022年的2.23亿元，如滚雪球般暴增至2024年的83.15亿元，占当期营收比例高达69.48%。这一比例远超同行水平。

同期宁德时代应收账款占营收比例为17.72%，固德威为12.72%。更令人心惊的是应收账款周转天数的变化：从2022年的11.8天飙升至2024年的185.7天，2025年上半年进一步恶化至227.9天。这意味着，海辰储能平均每笔销售回款需要等待半年以上，"赊销换规模"的模式已经将公司置于巨大的流动性风险之中。

这种激进的信用政策背后，是海辰储能为冲刺IPO而进行的"规模竞赛"。在储能电池行业价格战的背景下，公司主力产品均价从2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，跌幅超过60%。为维持出货量增长，海辰储能不得不向客户让渡更长的账期、更宽松的信用条件。然而，这种"饮鸩止渴"式的增长模式，在行业景气时尚能维系，一旦下游客户出现偿付问题，巨额的"纸上富贵"将瞬间转化为吞噬现金流的坏账黑洞。

海辰储能海外业务的客户集中度风险，进一步放大了应收账款的不确定性。2024年，公司海外收入达37亿元，占总收入28.6%，但其中近80%来自两家美国客户。排名第一的客户贡献了22.4亿元收入，占比17.3%。

然而，这家被市场普遍认为是美国第三大储能企业Powin的客户，近期已向俄勒冈州提交"可能停止运营"通知，并计划大规模裁员。Powin同时还面临宁德时代追讨3.1亿元欠款的诉讼。若Powin最终破产，海辰储能不仅将损失巨额应收账款，其尚未交付的价值约15亿元的5GWh订单也将化为泡影。

除了应收账款风险，海辰储能盈利质量对政府补贴的高度依赖同样令人担忧。2022年至2025年上半年，公司累计获得政府补助约26.53亿元，已超过同期经营活动产生的净现金流。具体来看，2024年公司实现净利润2.88亿元，但当年获得的政府补贴高达4.14亿元；2025年上半年净利润2.13亿元，同期政府补贴3.33亿元。简单计算可知，如果剔除政府补助，海辰储能的核心业务实际上长期处于亏损状态。这种"补贴养利润"的模式，在政策红利消退后将难以为继。

债务压力则是悬在海辰储能头上的另一把利剑。截至2024年末，公司银行及其他借款余额高达99.83亿元，资产负债率达73.1%，显著高于同期宁德时代65.2%、亿纬锂能59.4%的水平。公司账面现金及等价物仅42.94亿元，流动性十分紧绷。2024年财务成本高达3.36亿元，沉重的利息负担持续侵蚀利润。

更值得警惕的是，海辰储能2025年上半年经营现金流转正为13.53亿元，但这一改善主要源于大幅提升应付账款（增加33.1亿元），而非从客户手中收回账款。这种将财务压力转嫁给上游供应商的做法，在产业链供应趋紧的背景下恐难持续。

从财务分析的角度审视，海辰储能的资产负债表已经呈现出典型的"脆弱性"特征：高杠杆、长账期、补贴依赖、现金流紧张。这种财务结构在经济上行周期或许可以维持，但一旦遭遇行业调整或宏观环境变化，极易陷入"债务-流动性"双杀的危险境地。对于即将登陆资本市场的海辰储能而言，如何向投资者证明其财务的可持续性，将是一个无法回避的拷问。

战略决策失误

海辰储能当前的困境，并非偶然的市场波动所致，而是其战略决策失误的必然结果。回顾公司六年发展历程，"激进"二字贯穿始终，激进的人才引进、激进的产能扩张、激进的海外布局。这种"狂飙突进"式的发展模式，在行业风口期创造了惊人的增长速度，却也为今日的危机埋下了伏笔。

产能扩张的失控是最典型的例证。根据中关村储能产业技术联盟数据，2024年全球储能需求约480GWh，而行业规划产能已超1000GWh，过剩率达40%。在行业普遍收缩、理性去产能的背景下，海辰储能却选择了逆势扩产。

截至2024年末，公司设计年产能已达62GWh，有效年产能49.7GWh，产能利用率约为70.6%。更令人瞠目的是，海辰储能计划到2026年将总设计产能提升至超100GWh。在储能电池价格持续下行、行业整体承压的当下，这些庞大的新建产能很可能沦为持续吞噬资金流的沉重负担。

产能利用率下滑与产品价格暴跌形成恶性循环。海辰储能主力产品储能电池均价从2022年的0.8元/Wh暴跌至2024年的0.3元/Wh，跌幅超过60%。公司陷入"越生产越降价、量增而利薄"的困局。

2024年，公司储能电池出货量为35.1GWh，但营收增速已从2023年的182%降至2024年的26.6%，增长势头明显放缓。这种以牺牲利润为代价换取市场份额的策略，在资本市场上或许能够讲出动听的故事，但在商业本质上却是不可持续的。

海外战略的冒进同样值得反思。海辰储能的海外收入从2022年的近乎为零，暴增至2024年的37亿元，增速惊人。然而，这种爆发式增长建立在高客户集中度的脆弱基础之上——近80%的海外收入依赖两家美国客户。

当Powin濒临破产的消息传出，海辰储能海外业务的系统性风险暴露无遗。更令人担忧的是，海辰储能作为首家在美建厂的中国储能企业，需要应对IRA法案等贸易壁垒，地缘政治风险极高。海外研发、产能建设导致管理费用率居高不下，2024年行政开支达7.90亿元，占总收入6.1%，本地化成本显著高于同行。

从公司治理的角度看，海辰储能的决策机制似乎缺乏有效的风险制衡。创始人吴祖钰鲜少公开露面，对外发声的主要是联合创始人王鹏程。这种"一言堂"式的决策结构，在追求"海辰速度"的过程中可能忽视了风险管控。当公司上下沉浸在"全球第三大"的光环中时，对产能过剩、客户集中、财务杠杆等风险信号的敏感度必然下降。直到宁德时代诉讼、高管被查、大客户暴雷等事件接连爆发，管理层才被迫面对战略失误的苦果。

更深层次的问题在于，海辰储能似乎混淆了"速度"与"质量"的关系。在新能源这个长周期、重资产、高技术门槛的行业，真正的竞争优势来自于持续的技术积累、稳健的财务管理和审慎的战略决策，而非短期的规模扩张。海辰储能用六年时间走完了别人十年的路，但这种"弯道超车"是否以牺牲合规性、财务健康和战略定力为代价？答案正在逐渐清晰。

结语

海辰储能的故事，是一个关于速度与风险的现代商业寓言。在"双碳"目标催生的储能热潮中，这家公司用激进的发展策略创造了令人瞩目的增长奇迹，却在IPO的关键时刻遭遇了技术、财务、战略三重危机的集中爆发。

当我们审视海辰储能的困境，看到的不仅是一家企业的问题，更是整个新能源行业狂飙突进背后的集体焦虑。在资本的热捧和政策的红利下，太多企业将规模增长置于合规经营之上，将市场份额置于财务健康之上，将短期利益置于长期价值之上。海辰储能的遭遇，或许只是这个行业调整期的冰山一角。

对于海辰储能而言，当前的危机既是挑战，也是转机。如果能够正视技术来源的质疑、优化财务结构、调整战略节奏，公司仍有机会在储能行业的长跑中赢得一席之地。但如果继续沉迷于"海辰速度"的幻象，试图以更大的冒险掩盖过去的失误，那么等待它的可能是更惨烈的坠落。

资本市场的铁律从未改变：增长可以快，权属必须清晰；规模可以大，财务必须稳健；速度可以急，战略必须审慎。海辰储能能否在上市之路上顺利过关，不仅取决于其应对当前危机的能力，更取决于其能否从根本上修正发展哲学，从"狂飙突进"转向"行稳致远"。

在新能源产业从野蛮生长走向成熟理性的转折点上，海辰储能的命运将为后来者提供重要的镜鉴。毕竟，在这个充满机遇与挑战的时代，真正能够穿越周期的企业，从来不是跑得最快的那个，而是走得最稳的那个。

【天眼查显示】厦门海辰储能科技股份有限公司是一家专注于储能电池及系统研发、生产和销售的民营科技企业。公司致力于为全球客户提供电力储能、工商业储能、户用储能及离网储能等全场景解决方案，其核心产品涵盖电芯、模组及储能系统。作为全球锂离子储能电池出货量GWh级别以上中唯一专注储能领域的企业，公司已在全球20多个国家和地区建立业务布局。凭借在储能技术领域的持续积累，公司形成了覆盖电池材料、结构设计及系统集成的技术体系，产品应用于电网调峰、可再生能源并网等关键场景，为能源转型提供安全高效的支持。

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