赛力斯，也是牛马

赛力斯越来越像起早贪黑“上班”的牛马，还是那种勤勤恳恳的“打工人”。

3月底，赛力斯集团发布2025年度报告，交出了一份让大家困惑的成绩单：营收和毛利率双双提升，但净利润却停滞不前。

2025年，赛力斯全年营业收入1650.54亿元，同比增长13.69%，创历史新高。但归属于上市公司股东的净利润仅为59.57亿元，同比微增0.18%——可以说原地踏步。

再分析一下其毛利率，赛力斯新能源汽车毛利率达到28.78%，较2024年提升2.55个百分点；问界品牌成交均价从37.7万元升至39.1万元。按常理，量价齐升应带来利润大幅增长，但事实恰恰相反。

更关键的是，若剔除政府补贴等非经常性损益，扣非净利润为51.36亿元，同比下降7.84%。这意味着，赛力斯主营业务的盈利能力没变强反而变弱了。

赛力斯赚到钱去哪了？

| 被关联交易吞掉的利润 |

财报明细显示，赛力斯三项费用合计较上年增加超71亿元：销售费用241.9亿元，同比增长26.12%；管理费用47.87亿元，同比增长34.96%；研发费用79.54亿元，同比增长42.41%。其中，仅研发费用就新增23.7亿元，相当于每增加一名研发人员投入约84万元年薪。

但最引人注目的，是赛力斯与华为的关联交易。

2025年，赛力斯向深圳引望智能技术有限公司采购商品、接受劳务等关联交易高达223.35亿元，这一数字为赛力斯全年净利润的3.74倍。

深圳引望，华为控股80%，是华为车BU独立运营后的主体。

2024年1月16日，华为注册成立深圳引望，将原智能汽车解决方案事业部（车BU）整体剥离。2025年3月31日，引望完成工商变更，华为持股比例从100%降至80%，阿维塔科技与赛力斯汽车各持股10%。徐直军任董事长，余承东和长安汽车董事长朱华荣任副董事长，赛力斯董事长张兴海任董事。

根据赛力斯公告，这223.35亿元的关联采购主要包括：华为鸿蒙座舱系统、乾崑智驾ADS系统、智能驾驶传感器（如激光雷达、摄像头）、域控制器等核心零部件。按照问界42.6万辆的年销量计算，相当于每卖一辆车，赛力斯就要向华为支付约5.24万元的“技术使用费”。

这还不是全部成本。

根据鸿蒙智行合作协议，华为按整车售价约8%收取渠道与营销综合服务费（含约2%的品牌营销与技术赋能费）。以问界39.1万元的成交均价计算，每辆车约3.13万元是渠道服务费。叠加每车5.24万元的华为技术采购成本，赛力斯每卖一辆问界，需向华为体系支付约8.37万元，约占单车成交价的21.4%。

这意味着，在智能汽车的价值链中，华为占据了最核心、最高附加值的环节（智能驾驶、智能座舱、云服务），而赛力斯主要承担制造、部分渠道和品牌角色。这解释了为何赛力斯营收1650亿却只有59亿净利润——利润大头被华为通过关联交易拿走了。

| 被稀释的华为光环 |

赛力斯的困境不仅是利润被挤压，还有华为光环开始覆盖更多车企，逐渐被稀释了。

鸿蒙智行已从“四界”扩张到“五界”：问界（赛力斯）、智界（奇瑞）、享界（北汽）、尊界（江淮）、尚界（上汽）。2025年，鸿蒙智行“五界”总销量约58.91万辆（华为财报），问界虽以42.6万辆占据70%以上份额，但其余"四界"的合计销量已超16万辆。

更重要的是，华为又推出了“两境”（华境、启境），采用HI Plus模式，深度参与联合定义与研发，但品牌归属权和销售主导权仍在车企手中。这意味着，华为的合作车企从深度绑定的智选车模式，扩展到了更广泛的HI模式，资源分配压力随之增加。

华境的出现尤其值得警惕。

华为与上汽通用五菱推出的华境品牌，搭载问界M9同款华为乾崑ADS 4、鸿蒙座舱5等全套技术，但售价仅在20-25万元区间，远低于问界M9的50万元级别。这一案例清晰地表明：华为技术正在被“平价化”，问界的技术优势正在被快速复制。

问界在高端市场的成功能持续多久？2025年，问界M9全年交付超11万辆，连续两年稳居50万元级车型销冠；问界M8交付超15万辆，位列40万元级销量第一。但这是华为集中资源打造“样板间”的结果。随着华为合作的品牌越来越多，问界能否持续获得资源倾斜，成为市场质疑的焦点。

面对华为资源稀释的风险，赛力斯起初的选择是股权绑定。2024年8月，赛力斯公告称，全资子公司赛力斯汽车拟以115亿元现金收购深圳引望10%股权，试图从“合作伙伴”升级为“利益共同体”。但10%的股权更多是“财务投资”而非“战略控制”，华为仍拥有80%的绝对控股权，重大决策权仍在华为手中。

接着是降低财务风险。2025年11月5日，赛力斯在香港交易所主板上市，成为首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，募资净额约140.98亿港元。受此影响，公司年末归母所有者权益飙升至409.18亿元，较上年末增长233.64%；资产负债率从87.38%骤降至70.91%，财务稳健性显著增强。

今年赛力斯把更多精力放在主业上。2026年2月，赛力斯公告称将剥离蓝电汽车相关资产，进一步聚焦问界品牌。财报显示，问界贡献了赛力斯超九成收入，公司已转向以问界为核心的单引擎驱动模式。

但这些举措能减缓赛力斯的焦虑吗？

赛力斯在2025年年报中多次提及“智能机器人”新业务，称“稳步推进智能机器人业务”“开展智能机器人等产业的深度协同，拓宽技术能力边界与产业应用边界”。2025年10月，赛力斯下属子公司重庆凤凰技术有限公司与字节跳动旗下北京火山引擎科技有限公司签署《具身智能业务合作框架协议》。

然而，智能机器人业务仍处于“技术储备”阶段，商业模式和盈利模式尚不清晰，短期内难以让赛力斯的腰板儿硬起来。

| 决赛圈的生存考验 |

中国新能源汽车行业已进入“淘汰赛”阶段。2023年，中国新能源汽车品牌超过100个，但预计到2026年能够存活的可能不足20个。在行业出清的过程中，头部效应愈发明显，“含华量”成为品牌溢价的重要来源。

赛力斯选择华为合作，本质上是借力华为的渠道和技术快速占领市场。但这种借力是有代价的：华为向多家车企开放技术，必然导致同质化竞争，最终比拼的还是车企自身的运营效率和成本控制能力。

赛力斯要想在决赛圈活下来，难度依然不小。

华境等品牌搭载同款华为技术但价格更低，赛力斯要么通过产品差异化、品牌溢价维持高端定位，要么推出更低价位的产品参与价格战，但后者会进一步损害其品牌形象。

2026年1-2月，问界交付量同比下滑18.7%，这或许是一个信号。赛力斯正站在一个微妙的拐点：规模扩张与盈利压力并存，增长放缓与华为资源稀释叠加。

国内竞争激烈，国外是否能找到一些机会？华为被美国制裁，搭载华为技术的问界车型在海外市场可能面临数据安全审查、技术出口管制等障碍。赛力斯在财报中强调海外布局，但未给出具体的海外销量数据。

问界高端化的表面繁华，掩盖不住赛力斯在华为生态中“微笑曲线底部”的生存困境。营收创新高、毛利率行业领先，但净利润增长近乎停滞，根本原因在于价值链分配不公——华为通过223亿的关联交易拿走了大部分技术溢价，而赛力斯承担了高昂的营销和制造成本。

问界品牌的成功，更多是华为光环的结果，而非赛力斯自身品牌价值和技术能力的体现。一旦华为光环被稀释，赛力斯的高端定位将失去支撑。

目前赛力斯虽然有125.1亿元的研发投入，但核心技术仍高度依赖华为，赛力斯如何从华为的“代工厂”转型为“技术合伙人”？

| 结语 |

2025年赛力斯研发投入125.1亿元，同比增长77.4%，研发人员达9019人，占总人数比例提升至41.1%。公司推出魔方技术平台2.0、超级增程等技术成果，完成第五代2.0T超级增程技术开发。增程器业务市占率达37.5%，居中国市场第一。

此外，赛力斯超级工厂已实现关键工序100%自动化，全球领先的超级一体化压铸技术可将222个零部件集成为10个。这或许是赛力斯的机会，它只有提升自身的运营效率和成本控制能力，才能甩开那些“学弟学妹们”。

不过，时间不等人。智能汽车行业的“淘汰赛”已经鸣枪，赛力斯能否从“华为的问界”成长为“赛力斯的问界”，取决于它能否建立起属于自己的核心竞争力。

对于赛力斯来说，2025年财报只是一个开始，真正的考验还在后面。

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