北交所，NextLevel了？净利两亿、增速超七成，“硬核”CRO百英生物为何“降维”选择北交所

净利两亿，增速超七成，这样炸裂的财务数据，放在创业板是“优等生”，放在科创板也毫不逊色，而这家抗体技术服务商却要去北交所？ 此前这种CRO企业的上市首选地不是创业板、科创板或港股吗？

如今，这个疑问即将迎来答案。

正在冲刺“北交所CRO第一股”上海百英生物科技股份有限公司（以下简称“百英生物”）将于3月31日迎来IPO上会审议。

招股书显示，百英生物是一家专注于抗体表达、抗体发现与优化的CRO企业。CRO这行干的，都是药物研发链条上的专业外包活儿——药企把耗时耗力的研发环节交出来，由CRO来高效完成。

百英生物的业绩相当亮眼：2025年营收6.08亿元，同比增长51.16%；归母净利润2.16亿元，同比增长74.41%。进入2026年，势头不减——一季度预计营收2亿至2.1亿元，同比增长84.06%至93.27%；归母净利润预计6000万至6600万元，同比增长84.66%至103.13%。

图源：百英生物北交所招股书

技术听着高大上，利润也相当能打，却只选择北交所上市——这不禁让人感慨今时不如往日，站在A股上交所主板、深交所主板、科创板、创业板、北交所这条鄙视链末端的北交所，如今也已“next level”了。

其实，百英生物曾站在创业板门口。2023年6月29日，公司首次申报创业板IPO，拟募资10.5亿元。经历两轮问询、排队一年有余，最终在2024年7月5日宣告终止。此后一等就是两年，才终于迎来北交所上会的关键节点。

创业板IPO审核期间，百英生物还曾被监管“挑刺”：监管要求信息披露要“说人话”，直言百英生物招股书艰深晦涩，明确要求保证信息披露“通俗易懂、浅白平实”。深交所还在两轮问询中反复追问百英生物的核心技术：“高通量”“高表达”“快速交付”是行业统一标准吗？有具体数据支撑吗？

图源：2023年深交所创业板问询函

现在回头来看，当时主动撤销创业板IPO申请其实是明智之举。因为不管百英生物做出怎样的解释，都抵不过“生不逢时”这四个字。这并非百英生物一家的问题，而是整个赛道的审核政策全面收紧。

2023年中到2025年上半年，大部分A股CRO/CDMO企业的IPO均以折戟告终——包括申报创业板的六合宁远、诺康达、熙华检测、思睦瑞科，以及申报科创板的澎立生物、云舟生物、澳斯康等多家企业。

这些企业大多专注于细胞与基因治疗、疫苗临床及创新药分析检测等前沿领域，属于专业技术服务商，为何会在资本市场集体遇冷？

要回答这个问题，得从源头看起。

2023年百英生物首次申报创业板时，其下游创新药领域客户的投资规模已经大幅萎缩。2021年，创新药行业的资本狂热一度把国内医疗股市场推至泡沫顶峰，等到行业内慢慢认清内卷严重、创新同质化背后的潜在风险，资本退潮也就悄无声息地来临。

2020年到2023年，国内创新药领域投资规模从接近350亿美元大幅缩水至110亿美元，投融资案例数量也从2021年的峰值885起，减少到2023年的508起。

下游创新药领域融资出现断崖式下滑，直接传导至上游CRO企业，拖累其整体业绩表现。也正因如此，彼时IPO审核环节中，所有CRO/CDMO企业的上市申请都面临一个最核心疑问：企业未来业绩还能否实现持续增长？

泡沫退去，方知谁在裸泳。今年，创新药融资虽有所回暖，但一级市场依然谨慎：融资事件数量仍在低位，资金向头部和“真创新”集中。传导至上游，CRO行业已进入“存量博弈”阶段。

根据前瞻产业研究院以2025年企业市值为划分依据，中国CRO产业可划分为三个竞争梯队：第一梯队为千亿市值级，药明康德以超过2700亿元市值成为全球龙头企业；第二梯队为百亿市值级，包括康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药，市值在200亿至500亿元之间；第三梯队为百亿市值以下，代表企业有成都先导、睿智医药等，百英生物就属于这个梯队。

第一梯队和第二梯队在2019年之前几乎全部都已上市，这些龙头CRO企业订单稳定，头部公司通过参股、孵化或战略合作等方式进行横向与纵向整合，规模较小、布局缺乏前瞻性的企业面临被整合压力。这一趋势在国内外均有体现：当年闯关科创板失败的澎立生物，已在2024年被奥浦迈收购；2025年，昭衍生物接盘龙沙集团的广州工厂；海外市场更是常态，Thermo Fisher、Danaher等巨头每年都在持续扫货。

在此背景下，像百英生物、百诺医药、珈创生物这样未赶上上一波IPO窗口期的CRO企业，能够成功转战北交所，已属于行业中的少数幸运儿。

一些CRO企业虽然利润可观，却因技术壁垒不高而备受质疑，估值也相应承压。在技术壁垒的追问上，北交所的问询函接过了深交所的话茬，进一步追问“高通量”能力究竟是依赖人力密集投入，还是真正的技术突破？业务模式是否存在被同行业公司快速复制的风险？

图源：北交所问询函

此次 IPO，百英生物吸取了创业板时期“技术直男”式表述笼统吃亏的教训，转而用数据说话：2024年交付的抗体表达订单数量超过10万条，平均每月交付近8,500个抗体表达项目，与义翘神州、金斯瑞生物科技约10,000个/月的生产通量处于同一数量级。

不过，这一通量规模也反映出百英生物与行业龙头之间仍存在明显差距。资本市场对这些问题的态度，最终体现在募资规模的变化上——百英生物IPO募资额从创业板的10.5亿元腰斩至北交所的4.91亿元。