嘉德利IPO陷双重依赖困局，实控人给关联方“打白工”

嘉德利正在冲刺沪市主板上市，公司的原材料和生产设备都严重依赖单一境外供应商。此外，申报材料可能遗漏了关联方、实控人对外兼职的信息。

泉州嘉德利电子材料股份公司（以下简称：嘉德利）主营BOPP（双向拉伸聚丙烯）电工膜的研发、生产和销售。BOPP电工膜专门用于薄膜电容器制造和集流体负极复合铜箔生产，主要应用于新能源汽车、可再生能源、柔直输变电等新兴领域。

高度依赖单一境外供应商，主要产品切换供应商需2年

招股书显示，报告期（2022年至2024年及2025年上半年）内，博禄公司（Borouge）始终为嘉德利第一大供应商，公司向其采购聚丙烯树脂，采购金额分别为2.48亿元、2.38亿元2.8亿元和1.14亿元，占当期采购总金额之比分别为87.53%、84.95%、80.59%和78.43%，采购占比始终在八成左右。

据首轮问询回复，嘉德利主要向博禄公司采购北欧化工生产的聚丙烯树脂，同时采购其他供应商生产的聚丙烯树脂用于试生产、出售。北欧化工是全球领先的聚烯烃制造商之一，在中国未设立单独的销售部门，而是授予博禄公司聚丙烯树脂产品在中国地区的独家经销权。

嘉德利称，国内电容器薄膜用聚丙烯原料基本为进口资源，主要为北欧化工、大韩油化、新加坡TPC产品。其中，北欧化工产品在中国市场占有率较高。

同行业可比公司中，铜峰电子（600237.SH）、海伟股份（09609.HK）等公司的电工级聚丙烯树脂都有多个采购来源。以海伟股份为例，该公司向大韩油化、新加坡TPC采购。此外，也有同行主要向博禄公司采购。

嘉德利表示，未来若需切换原材料供应商，公司能够在较短时间内进行切换，但下游客户应用验证需要一定周期。

据二轮问询回复，切换周期可能长至2年。

以新能源汽车类的超薄膜为例，根据产品开发时间、以往客户测试反馈周期的历史经验综合估算，公司切换原料后，产品开发周期约2个月，客户验证周期约4个月，因此每一轮开发到验证周期需要6个月。假设开发到验证轮次3轮（小样、小批量、大批量），则总计需要18个月，考虑到需给客户一定时间安排验证工作，最终产品定型到稳定量产供应约需2年。

报告期内，嘉德利主营业务收入分别为5.5亿元、5.28亿元、7.28亿元和3.67亿元。其中，BOPP电工膜中的超薄膜收入分别为2.38亿元、2.18亿元、3.26亿元和1.83亿元，占各期主营业务收入之比分别为43.25%、41.37%、44.78%和49.67%，最后一期已接近50%。

11条生产线设备都来自同一供应商，在建工程或涉“未批先建”

除了原材料对北欧化工（博禄公司）存在严重依赖之外，嘉德利的生产设备也对境外设备供应商存在依赖。

招股书显示，嘉德利共有11条BOPP电工膜生产线。其中，已投产的生产线共8条，在建生产线有3条，设备供应商都是德国布鲁克纳。

首轮问询回复援引卓创资讯统计数据称，中国BOPP电工膜设备市场上，进口设备市场占有率达85%，尤其是德国布鲁克纳生产的设备，市场占有率达56%。此外，德国林道尔多尼尔、法国玛尚公司的设备也占有一定市场份额。

问询回复显示，国内能够生产BOPP电工膜生产线的厂家较少，包括北京星和众创科技股份有限公司、北京机械工业自动化研究所有限公司等，但主要用于生产中厚膜。若需生产超薄膜产品，可替代供应商还有德国林道尔多尼尔和法国玛尚。若未来嘉德利无法向德国布鲁克纳采购生产线，可选择向上述生产线制造商进行采购，但切换周期较长。

生产线制造商供应的高端设备基本为定制化生产交付。合同签署前的技术方案确定一般历时约10个月，工程开发至交付完毕历时约36个月。嘉德利认为，公司已经掌握了产线和设备的改造能力，向其他供应商采购新生产线除了受限于交付周期较长之外，不存在较大难度。

值得注意的是，“第七号、第八号生产线项目”是嘉德利招股书披露的在建工程项目之一，2023年末、2024年末、2025年6月末余额分别为1.34万元、2559.21万元和1.37亿元。

但据泉州台商投资区管委会官网，直至2025年1月23日，当地行政审批局才对嘉德利新建7、8号超薄BOPP新材料生产线项目出具环评批复（泉台管环审[2025]表9号）。

实控人为关联方申请14项专利，IPO申报材料或存遗漏

黄炎煌为嘉德利实控人之一，任公司董事兼副总经理、核心技术人员。其父黄焕明为公司董事长，其母黄碧芬在2022年11月之前曾任公司董事。

泉州市华东电力设备有限公司（以下简称：华东电力）由黄焕明、黄碧芬、黄炎煌及其妻洪云瑜合计持股100%，属于嘉德利关联方，主要经营空气压缩机业务。其中，黄炎煌持有华东电力40%股权，黄碧芬任该关联方董事、财务负责人，洪云瑜任总经理。

专利公开信息显示，2023年4月12日至2024年4月15日，黄炎煌共参与华东电力14项专利的申请。其中，“一种高效节能的压缩机”（CN202320828566.8）、“一种压缩机防尘结构”（CN202320828095.0）和“一种便于移动的空压机”（CN202420607749.1）三项专利的第一发明人都为黄炎煌。

上述期间，黄炎煌是否在关联方华东电力兼职呢？

招股书显示，2007年1月至2012年1月，黄炎煌任华东电力生产部负责人；2012年2月至2024年3月，担任嘉德利设备及工程部负责人、董事、副总经理；2024年3月至今，任公司董事、副总经理。

换句话说，2012年之后，黄炎煌未在华东电力任职。这与报告期内该实控人为华东电力申请专利“硕果累累”的情形不相符。招股书显示，黄炎煌2024年从嘉德利领取薪酬180万元，并且未在关联方领薪。

此外，嘉德利招股书将泉州市华德机电设备有限公司（以下简称：华德机电）及其控股子公司福建省悟空云智能技术有限公司认定为关联方。

据工商信息，福建省华德压缩机技术有限公司（以下简称：华德压缩机）设立于2025年10月24日，为华德机电全资子公司。华德压缩机董事、经理、财务负责人为黄泽华，系嘉德利另一实控人黄泽忠的兄弟。

按《上海证券交易所股票上市规则》第6.3.3条的规定，华德压缩机为关联自然人黄泽华担任董事、高级管理人员的企业，同样应为嘉德利关联方。

嘉德利招股书和法律意见书上会稿签署日分别为2026年3月6日、2月25日，两轮问询回复的签署日期分别为1月13日和2月25日，都明显晚于华德压缩机设立日期。但嘉德利的IPO申报材料中未披露任何与华德压缩机有关的信息。