原材料涨价挤压利润空间，南侨食品一年少赚1.6亿！预制烘焙增长难阻毛利率滑坡

证券之星 吴凡

近日，烘焙食品原料商南侨食品(605339.SH)发布了一份业绩双降的成绩单。2025年，公司实现营收30.65亿元，同比下滑2.99%，归母净利润则受到全年各主要原材料价格上涨的拖累，同比锐减79.81%至4066.83万元。

证券之星了解到，南侨食品以烘焙应用油脂起家，该品类至今仍是公司核心收入来源，但近年来增长乏力，2025年营收跌幅更是超过8%。为寻求新增长点，公司近年持续推进产品多元化布局，逐步拓展至淡奶油、乳制品及预制烘焙品等领域。其中，预制烘焙品在2025年实现了最高的营收增速，成为一大亮点。值得关注的是，该品类的营收成本同样出现大幅攀升，同时随着入局企业不断增加，预制烘焙赛道竞争日益加剧，该业务的盈利空间面临考验。

提价难破成本高企难题

南侨食品主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售。在今年1月披露的业绩预减公告中，公司就提到，由于全年各主要原材料价格同比有不同程度上涨，带来生产成本的增加，从而导致公司整体毛利率以及净利率的下降。此外，公司高毛利产品烘焙应用油脂收入占比的下降，使得整体毛利率进一步承压。

分别来看，公司主要原材料中，棕榈油价格全年较2024年显著上升；椰子油价格持续走高，创下历史新高；进口天然奶油及乳制品价格同比亦有较大涨幅，叠加欧元汇率波动的不利影响，进一步加剧了公司的成本压力。

受此影响，南侨食品主要产品中，淡奶油、乳制品及预制烘焙品的营业成本分别同比增长10.96%、2.64%和34.74%。在成本上升的挤压下，上述品类的毛利率相应出现下滑，分别下降8.68个百分点、8.21个百分点和5.71个百分点。

自2024年9月起，南侨食品便开始面临主要原材料价格快速上涨的压力。此后，公司通过产品调价、调整产品结构等措施应对，以缓解成本上升带来的冲击。然而，受成本端持续承压影响，2024年公司归母净利润仍同比下滑13.34%。

2025年，公司继续通过上述方式抵消原材料上涨带来的负面影响，不过由于当前下游消费端价格敏感度显著提升，导致公司下游客户价格竞争激烈，公司无法有效传导成本上行压力，致使当期利润端呈现大幅滑坡。

从销量数据来看，2025年，烘焙应用油脂同比下降15.94%，淡奶油和乳制品也分别减少5.95%和9.92%。销量收缩不仅进一步压缩了收入空间，也在成本持续攀升的背景下，加重了盈利端的承压程度。

核心产品遭遇增长天花板

在产品端，烘焙应用油脂作为南侨食品的传统核心业务，2025年仍贡献了14.05亿元的收入，占据总营收的近半壁江山(约46%)，然而其当期营收同比下滑8.86%，成为拖累整体业绩的重要因素。证券之星翻看公司往年财年，2022年至2024年，烘焙应用油脂的营收增速分别为-8.91%、-1.90%以及2.06%。可以看出，这一支柱性产品正面临增长瓶颈。

近年来，南侨食品持续丰富产品体系，公司目前产品矩阵涵盖淡奶油、乳制品、预制烘焙品以及馅料等，从报告期内的市场表现看，公司2022年推出的预制烘焙品实现了26.49%的收入增长，在其余产品低增速或负增长的对比下，更显突出。

预制烘焙品指在烘焙过程中完成部分或全部工序后进行冷冻处理得到的半成品。近年来，得益于消费端对便捷与新鲜的双重诉求、餐饮端降本增效的刚性需求等，预制烘焙成为行业增长最快的细分赛道之一。

南侨食品的预制烘焙品主要分为冷冻面团产品和预烤焙产品。公司2024年年报显示，其拥有2.5万吨预制烘焙品的设计产能，另有在建产能4736.88吨，同年该品类的实际产能为2.32万吨，产能利用率达到92.8%，已处于高位运行状态。2025年，公司在上海青浦区继续增设冷加工西点产能，但值得注意的是，在2025年年报中，公司首次未披露各产品的具体产能数据。

证券之星了解到，预制烘焙赛道火热的同时，正吸引越来越多玩家的入局。立高食品通过收购奥昆早早布局，目前已成为该领域的头部玩家；部分速冻食品企业如安井食品、千味央厨等也在加速布局这一赛道。更值得警惕的是，下游客户正自建中央工厂或推出自有品牌，进一步挤压上游供应商的议价空间，上游企业既要应对同行竞争，又要提防客户“转身变对手。”

对南侨食品而言，尽管预制烘焙品表现亮眼，但其毛利率已从2022年的17.12%(彼时名称为“冷冻面团”)下滑至2025年的6.8%，而公司2025年整体毛利率为19.2%。

产品端外，公司也在持续推进“全面布局烘焙、餐/饮、零售市场”的营销战略，重点发力零售和餐饮等新兴渠道、深耕下沉市场。2025年，公司经销商网络进一步扩张，全年净增58家，期末总数达539家。然而，渠道数量的增长并未有效转化为收入增量。报告期内，经销渠道实现收入16.81亿元，同比下滑4.03%。反映出在当前消费环境疲软，新增经销商难以在短期内贡献有效产出。(本文首发证券之星，作者|吴凡)