宁德时代，不谈固态

宁德时代对固态电池的谨慎，和部分友商的乐观形成了对比。在3月9日发布2025年年报后，宁德时代回应了固态电池进展：

“公司对于技术与工程的态度一直非常严谨，公司产品只有在综合性能与安全性均全面领先且真正具备成熟商业化条件时才会推向市场。”

两年前，宁德时代董事长曾毓群表态，当时固态电池的技术表现还不够好，宁德时代对使用半固态材料的钠离子电池和凝聚态电池给予更多关注。而这次年报中，这些进展都得到了验证。

本次业绩发布后，宁德时代坦然表示，通过在上游资源做好整合安排，以及钠离子电池等方面的布局，对这一轮碳酸锂周期更加从容。摩根大通、野村、杰富瑞等机构均表示看好宁德时代的未来发展。杰富瑞还给出了522元目标价。

3月11日盘中，宁德时代一度重返400元。

一、王出宁德

2025年，宁德时代营业收入4237亿元，同比增长17.0%；归母净利润722亿元，同比增长42.3%，营收和净利双双创下历史新高。其锂电池销量661GWh，同比增长接近40%，其中动力电池出货541GWh，市占率39.2%，连续九年全球第一；储能电池出货121GWh，市占率也在30%以上，同样稳居全球第一。

作为龙头，宁德时代展现了极强的盈利质量，整体毛利率26.3%，动力电池毛利率约24%，储能毛利率则接近27%。

这首先来自规模效应，2025年公司产能规模达到772GWh，产能利用率高达96.9%，年末在建产能321GWh，按照东吴证券测算，2026年底整体电池产能有望超过1200GWh，排产超过1100GWh，电芯出货900～1000GWh，同比增长至少四成。

全球首家TWh级电池工厂呼之欲出，宁德的优势一览无余。

另一方面，宁德时代的订单锁定和议价机制虽然颇有争议，但效果却好得出奇。用宁德时代的话说，价格传导机制和降本增效、技术创新，共同带来了更强的成本波动消化能力。

2025年末，公司合同负债达到492亿元，同比增长76.9%，占当年营收的11.6%，是2020年以来首次重回两位数。下游客户愿意用“预付款+长单”的方式锁定产能，配合宁德和车企之间建立的原材料价格联动机制，碳酸锂从5.9万元/吨一路反弹到17万多元/吨也没有对宁德时代造成太大影响。

今年1月，宁德时代与容百科技和富临精工签订长期采购协议，预估磷酸铁锂正极材料采购量均达到300万吨。此外，后者的定增计划宁德时代也有参与，目的是扩张产能。

2025年，磷酸铁锂装车市占已经跨过80%，固态电池进入产业化前夜，全球车厂与电池企业均对2026—2028年的中试线与小批量计划做出了布局。宁德时代的高盈利+高研发+高资本开支三板斧，既抓住所有可能性，也防御大多数风险。

二、钠电是现货，固态是期货

对宁德时代来说，钠电要先上量，固态不必催。

2025年，宁德推出新一代“钠新电池”，在能量密度、低温性能、倍率和循环寿命上都做了一轮升级，拿到了长安阿维塔等车企的采用意向。无论是之前的供应商大会和投资者活动，还是新发布的年报，宁德时代都强调2026年将在换电、乘用车、商用车、储能四大领域大规模应用钠电池。

锂资源价格波动会影响锂电企业的表现，而钠资源几乎不具稀缺性，成本更多取决于工艺和规模，稳定性更好。不过对宁德时代来说，意义不止于此。因为追逐固态电池的本质还是追逐能量密度、安全性、耐用性。至少终端客户确实更关心这些现实表现，而非技术路线本身。

为什么前段时间比亚迪发布第二代刀片电池会火爆国内外？因为它确实做到了充电续航等方面的极大突破。而站在宁德时代的立场，钠电现阶段也有能力做到一些相似的成果。

固态本身的研发制造难题无需多言。把钠电和固态放在一起看，钠电短期可堪大任，在储能、AI数据中心、工商业电改拉动电池需求时，以可控成本、稳定交付占据这些新增场景。而要打破天花板的固态，在未来飞行平台、人形机器人这些场景浮出水面时，再释放也不迟。

这最终还是边际效应的问题——如果当下一百分的投入只能带来十分产出，那它的必要性显然会削弱，但在某些场景十分投入（不包括过去的研发积累）就能带来九分产出，那么当下它就会是更好的选择。

更微妙的一点是，钠电的量产进程，反过来会对未来估值起到促进作用。假设钠离子电池体系能成功，那么经过更多验证、实验的固态电池，是否有可能进一步打破上限，刷新外界认知？这是一个值得期待的成果。

三、面对锂业新考题

技术路线之外，宁德时代还面临一些争议。

其一，是与上游的第二轮博弈。

上一轮锂价过山车，给所有电池企业都上了一课。宁德曾一度热衷买矿，可惜玻利维亚中标盐湖提锂项目因政局变动基本中止；而在宜春投资的陶瓷土、锂云母提锂工厂，去年暂时停产。外界这才意识到，锂矿首先是矿，是矿就不能抛开硬约束只看产业链上的价值。

如今碳酸锂再度上行，期货一度逼近19万元/吨，现货价格在15万附近震荡，宁德的口径是，本轮锂涨幅明显弱于上轮，配合价格联动和前瞻性供应链布局，客户端商务合作平稳。实际上，它已经把锂价从行业黑天鹅变成了可控成本项。但其中将成本向下游传导的部分，正是争议的一大核心。

有媒体统计，2025年四季度，电池企业普遍扭亏为盈甚至利润大增，宁德时代全年净利700亿元左右，然而汽车行业利润率则跌到4.1%，12月单月利润率只有1.8%。

对车企而言，不产电池只卖车就像把最大的利润中心拱手让人。而国内强大的产业底蕴，又给了它们切入产业链的条件。于是，固态电池这类新技术，干脆成了很多车企革新超车的机会。

这也是为什么，宁德时代在年报里会强调，“公司唯有持续投资研发、始终保持技术领先才能立于不败之地。”

“会做，三元也可以非常安全；不会做，铁锂也会很危险。”这句曾经的名言，终究要用长期研发来兑现。这倒符合监管的要求，“反内卷”便是不希望行业陷入以价换量、牺牲安全的循环，行业应该有更高的要求、标准和门槛。

在如今的市场环境中，这将是最后的大浪淘沙。

多家机构判断，2026年中国新能源乘用车销量增速将从2025年的20%以上回落到个位数；2026年前两个月，比亚迪新能源销量同比下滑超三成。动力电池结束了作为新兴产业的童年期，而宁德时代曾经设计的战略也同步走向成熟。

针对储能，宁德时代认为，在电网、工商业、电价机制改革、AI数据中心配储等驱动下，储能将在2026年继续保持三四成以上的增长，它要用更大容量的储能专用电芯、系统方案和全球交付能力，正面迎接这次机遇。

另外，主流磷酸铁锂产品2025年的国内装车占比已达81.2%，基本可以说一统江湖。但其能量密度天花板、电耗强制标准也在加严，单一路线的安全感并不高。宁德因此一边进行迭代，一边把钠电推向前台，对冲未来可能遭遇的政策或成本冲击。

在此基础上，宁德时代还强调，整体资本开支增加是伴随投资效率提升的：“新增产能均建立在深度市场研判及高确定性订单意向基础之上。”

这一点既是对投资者的安抚，也是对自身的约束。曾经刀光剑影的锂电领域现在变得体面，不再像五年前一样疯狂，但这至多意味着玩家们都穿上了“西装”，最后一战，尚在酝酿。

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