二次增资“续命”难治本？九江银行资本补充背后的深层隐忧

日前，江西省九江银行股份有限公司（下称“九江银行”，06190.HK）披露第二次增资计划关键进展——第一大股东九江市财政局、第三大股东兴业银行正式出具意向函，拟按持股比例参与此次非公开发行，为该行补充核心一级资本“输血”。

这是该行2018年在港上市后，近三年来启动的第二次大规模增资，距2023年底完成首次近40亿元募资仅两年有余。

从2025年10月底董事会审议通过增资议案，到2026年初两大核心股东明确表态，这场拟发行不超过8.6亿股内资股、1.75亿股H股的募资行动，顶格完成后将使总股本从28.47亿股增至38.82亿股，增幅高达36.4%，其紧迫性背后，是九江银行持续承压的资本状况与日益凸显的经营困境。

然而，看似“及时雨”的增资，能否真正挽救这家中部城商行的经营困局？

01、应急“补血”，而非长远破局

截至2026年1月，九江银行增资计划的核心进展的是两大核心股东的意向参与，但其募资结构仍存在明显短板，落地不确定性与股权稀释风险不容忽视。

从股东参与情况来看，此次增资呈现“核心股东托底、中小股东缺位”的格局。第一大股东九江市财政局拟认购不超过5亿元的内资股，占募资总额的比例不超过其直接持股比例（12.85%）；第三大股东兴业银行拟按其10.34%的持股比例跟进认购。若二者均顶格认购，合计将拿下此次内资股发行总额的76.7%，成为此次增资的核心支撑。

这种参与模式，一方面体现了地方政府对本地城商行的托底态度，另一方面也反映出兴业银行对九江银行经营前景的认可，但同时也暴露了其他股东参与意愿低迷的问题——截至目前，除两大核心股东外，暂无其他机构明确表态参与增资。

从募资规模与股权影响来看，顶格发行将带来显著的股权稀释压力。此次拟发行内资股8.6亿股、H股1.75亿股，顶格完成后总股本增幅达36.4%，这将大幅摊薄老股东的权益与每股收益。更值得关注的是，九江银行当前股权结构本就较为分散，无控股股东与实际控制人，第一大股东九江市财政局（含一致行动人）合计持股仅15.78%，第二大股东北汽集团持股12.85%，增资后股权分散程度将进一步提升，可能影响公司治理效率，难以形成强有力的决策合力。

从落地不确定性来看，H股发行成为最大隐患。当前九江银行H股估值低迷，市净率（PB）仅0.13倍，股价自2021年高点以来累计跌幅达84%，总市值缩水至49.8亿港元，在这样的估值背景下，H股定增部分的市场接受度极低，能否顺利发行仍存在较大变数。此外，此次增资还需履行内部程序与监管审批，最终认购价格、认购股数仍未确定，进一步增加了落地风险。

九江银行此次增资，核心定位是“补充核心一级资本、增强风险抵御能力”，但结合其资本消耗速度、股东参与情况及募资不确定性来看，这场“补血”更偏向于应急纾困，难以解决长期经营顽疾，其细节背后的隐忧的与局限已初步显现。

此次增资的直接导火索，是九江银行资本充足率的持续下滑与资本消耗的加速。截至2025年9月末，该行核心一级资本充足率为8.63%，较年初下降0.81个百分点；资本充足率为11.21%，较年初大幅下降1.96个百分点。尽管两项指标仍暂时高于监管红线（核心一级7.5%、资本充足率10.5%），但缓冲空间已极度狭窄，且资本消耗速度远超市场预期。

值得注意的是，此次增资距首次募资完成仅两年，且规模更大，足以说明九江银行的资本消耗速度远超预期，内生资本补充能力已完全失效。2025年三季报归母净利润为8.66亿元，营业收入80.3亿元、利息净收入64.6亿元，虽归母净利润同比增长3.94%，但盈利规模仍难以覆盖资本消耗，只能依赖外部募资“续命”。

02、资产质量持续恶化，风险敞口难以收敛

九江银行的最核心、最根本困境，是资产质量的持续恶化，这也是其资本快速消耗、盈利承压的核心源头。尽管该行通过高强度核销将不良率暂时压降，但关注类贷款高企、核心关联方风险暴露、风险领域集中等问题，仍使其面临巨大的风险反弹压力，且短期内难以缓解。

从表面数据来看，九江银行的不良率有所回落，但这一回落是建立在大规模核销的基础上，并非资产质量的实质性改善。2024年末，该行不良贷款率攀升至2.19%，创近五年新高，较同期全国商业银行1.48%的平均水平高出0.71个百分点；2025年6月末，通过核销47.39亿元不良贷款，不良率勉强降至1.88%，但仍高于同期城商行1.84%的平均水平，资产质量仍处于行业下游。

更危险的是，关注类贷款成为不良贷款的“蓄水池”，隐性风险巨大。截至2025年6月末，该行关注类贷款余额高达188.86亿元，占贷款总额的5.79%，远超行业均值，意味着大量资产仍处于风险边缘，未来不良反弹压力极大。若这些关注类贷款集中劣变，即便有增资补充的资本支撑，也难以覆盖风险，拨备覆盖率可能快速跌破150%的监管红线。

与此同时，逾期贷款规模的激增也反映出资产质量的真实困境。2024年末，该行逾期贷款同比激增47.4%，逾期贷款占比持续上升，说明信贷资产的违约风险正在加速暴露，而该行的风险处置能力仍难以跟上风险暴露的速度。

九江银行资产质量恶化的典型缩影，是与地方AMC国厚资产的深度绑定带来的风险敞口。自2015年建立合作关系以来，九江银行对国厚资产给予多方面融资支持，但2025年2月，国厚资产公告披露，其对九江银行的7.2亿元债务发生逾期，这一金额占九江银行2025年三季度末净利润的80.8%，对该行盈利形成直接冲击。

更棘手的是，国厚资产已陷入流动性枯竭困境，风险处置难度极大。截至2025年中期，国厚资产三年半累计亏损逼近20亿元，账面货币资金仅余6955.7万元，一年内到期短债却高达9.7亿元，现金覆盖率仅7%，合计24.6亿元债务逾期占其上年末净资产的59.3%。目前，国厚资产已被纳入失信被执行人名单，且发生公开债务违约，而其实际控制人已将股权质押给九江银行，形成债权与股权的深度捆绑，导致九江银行在处置该笔逾期债务时陷入两难——若强制处置股权，可能导致债权无法全额收回；若不处置，风险将持续侵蚀资本。

此外，九江银行的信贷投放结构存在明显缺陷，风险敞口高度集中于抗周期能力薄弱的领域，进一步加剧了资产质量的波动。

在对公业务领域，该行信贷投放高度集中于区域中小微企业与地方政府融资平台，这类客户抗经济周期能力弱，在经济波动下违约率易上升。与此同时，该行对公业务缺乏优质客户支撑，优质国企、龙头民企的信贷占比极低，导致信贷资产的风险溢价要求高，而定价能力弱，形成“高风险、低收益”的尴尬格局。

在零售业务领域，该行曾高度依赖互联网联合贷与助贷业务，2024年末互联网贷款余额达72.07亿元，其中联合贷43.19亿元、助贷28.88亿元，合作渠道包括微粒贷、百度、美团等头部互联网平台。但由于自主风控能力薄弱，2025年上半年该行主动收缩互联网贷款业务，收紧投放区域，导致个人消费贷款规模从年初的188.58亿元下降至170.46亿元，零售贷款规模整体下滑，而此前依赖助贷形成的信贷资产，仍存在隐性违约风险，后续可能逐步暴露。

03、盈利造血枯竭+内控治理失衡

如果说资产质量恶化是九江银行的“硬伤”，那么盈利造血能力枯竭与内控治理失衡，则是制约其长期发展的“软伤”。这两大困境与资产质量问题相互交织、相互放大，形成恶性循环，即便有外部增资“输血”，也难以改变其长期经营颓势。

九江银行当前的核心矛盾之一，是盈利几乎无法覆盖资本消耗，内生资本补充能力完全失效，这也是其频繁依赖外部增资的核心原因。结合2025年最新财务数据来看，该行的盈利困境主要体现在三个方面。

一是净息差持续收窄，利息净收入下滑。2025年上半年，该行净利差为1.64%，同比下降0.18个百分点；净利息收益率为1.67%，同比下降0.2个百分点，净息差已降至行业低位。净息差收窄的核心原因，是资产端与负债端的双重挤压：资产端，由于信贷资产风险较高，优质信贷投放不足，定价能力弱，难以提升信贷利率；负债端，作为中小城商行，该行吸储能力较弱，不得不依赖高息存款与同业负债，存款成本刚性，导致负债成本居高不下。双重挤压下，2025年上半年该行利息净收入同比下滑4.12亿元，盈利的核心支柱持续弱化。

二是非息业务薄弱，盈利结构极度失衡。该行过度依赖传统信贷业务，中间业务（理财、投行、财富管理）发展滞后，非息收入贡献极低。尽管近年来该行试图推进零售数字化转型，但成效甚微，2024年以来互联网贷款业务收缩后，零售业务的盈利贡献进一步下滑，未能培育出新的盈利增长点。截至2025年6月末，该行营业收入为43.83亿元，净利润为3.78亿元，但归母净利润仅2799.6万元，盈利质量极低，难以支撑资本补充与业务发展。

三是不良核销与拨备计提持续吞噬利润。2022—2024年，该行核销不良贷款规模分别为33.85亿元、35.17亿元、31.68亿元，2025年上半年仅半年时间就核销47.39亿元，大规模核销直接冲减利润；同时，为覆盖潜在风险，该行不得不持续计提拨备，导致贷款拨备率从2024年末的3.37%降至2025年6月末的2.91%，拨备计提与不良核销形成“双重挤压”，进一步压缩了净利润空间。

资产质量与盈利困境的背后，是九江银行内控合规体系的失效与声誉风险的持续发酵，这一“软约束”的缺失，进一步侵蚀了其经营根基，加剧了经营困境。

内控漏洞持续暴露，合规风险频发。自2021年“彩礼贷”风波后，该行的内控与合规问题并未得到根本整改，近年来消费者投诉持续上升。2025年末至2026年初，多名借款人在消保平台反映，逾期后遭第三方暴力催收、通讯录信息泄露，信用卡重复扣款、征信被频繁查询、储蓄卡冻结后协商无果等问题，这些问题反映出该行内控流程缺失、合规管理流于形式，风险管控能力薄弱。

声誉风险持续发酵，进一步加剧经营压力。“彩礼贷”风波后，该行的市场形象受到严重损害，而后续合规问题的频发，进一步侵蚀了客户与市场的信任。声誉风险的传导，直接影响了该行的存款吸收——尤其是低成本核心存款的吸收，迫使该行不得不依赖高息负债，进一步推高负债成本，压缩净息差；同时，客户流失导致零售与对公业务拓展受阻，进一步削弱盈利能力，形成“内控失守—声誉受损—经营承压”的负向循环。

对于九江银行而言，若想真正走出困境，仅靠外部“补血”远远不够：短期需以增资为契机，联合地方AMC与政府力量，加快不良资产处置，尤其优先化解国厚资产等核心关联风险，守住资本与拨备底线；中期需重构盈利模式，优化信贷结构，发力低成本核心存款与中间业务，恢复内生造血能力，同时全面整改内控合规漏洞，修复市场声誉；长期需优化股权治理，清理问题股东，引入具备风控、零售、数字化能力的战略投资者，完善公司治理机制，形成“输血—造血—控风险”的良性循环。

否则，即便此次增资顺利落地，新增资本也终将被持续暴露的不良与薄弱的盈利消耗殆尽，九江银行仍将陷入“增资—核销—再募资”的恶性循环，难以实现真正的可持续发展。这场增资，只是其破局之路的起点，而非终点。