恒翼能IPO：收入依赖“宁王”，存货高企，同期股权转让定价相差较大

证券之星 李若菡

近期，锂电设备制造商广东恒翼能科技股份有限公司(以下简称“恒翼能”)创业板IPO获得受理。

证券之星注意到，近年来公司营收虽逐年增长，但其收入依赖宁德时代与ACC两大客户，前五大客户贡献收入占比常年超九成。随着业务规模的扩大，公司的存货同步攀升，占总资产比例较高。公司盈利能力并不稳定，受计提存货跌价增加、销售费用增加等因素影响，其净利润曾于2024年出现下滑。

值得注意的是，在IPO受理前夕，公司多位股东选择套现，但公司股权转让价格差异悬殊。同一受让方广东立湾在短短一周内受让的股份，其最高单价与最低单价之间相差约三倍。

前五大客户贡献超九成收入

公开资料显示，恒翼能自创立以来专注于新能源智能制造装备行业，整线业务是公司的核心收入来源，占主营业务收入的比重始终保持在90%以上，产品主要应用于动力电池、储能电池及3C电池等领域。

招股说明书显示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年(下称“报告期”)，公司营业收入分别为9.23亿元、11.05亿元、12.41亿元、5.95亿元，整体呈增长态势。

证券之星注意到，收入增长的背后，公司来自前五大客户的收入占比极高且持续增长，该部分收入由2022年的8.86亿元增至2024年的11.74亿元，整体增长32.51%，其占各期总营收的比重始终维持在95%左右。2025年上半年，公司来自前五大客户的收入为5.91亿元，占总营收的比例进一步增至99.23%。

进一步研究发现，报告期内，恒翼能存在向第一大客户宁德时代、ACC的销售比例超过50%的情形。

据了解，公司于2019年进入宁德时代供应商体系，并于2020年成为其核心供应商。2022年至2024年，宁德时代始终为其第一大客户，销售金额分别为6.52亿元、8.84亿元、5.05亿元，占比分别为70.69%、79.98%、40.67%。

宁德时代不仅是公司大客户，亦是其股东。2021年，宁德时代旗下全资子公司问鼎投资对恒翼能进行增资。本次发行前，宁德时代通过问鼎投资间接持有恒翼能5.96%的股份。不仅如此，恒翼能拥有的两项实用新型专利也由宁德时代转让而来。

值得一提的是，近年来，恒翼能海外业务迎来快速增长，占主营业务收入的比重由2022年的0.17%增至2025年上半年的80.23%，成为公司主要收入来源。

但证券之星注意到，这一增长主要由海外客户ACC驱动。2025年上半年，公司来自ACC的销售额增至4.74亿元，占当期营收比重达79.72%。同期，宁德时代退居其第二大客户，销售金额为1.13亿元，占比19%。基于此，恒翼能在招股说明书中坦言，公司存在对宁德时代、ACC重大依赖的情形。

存货、资产负债率双双走高

证券之星注意到，恒翼能营收虽呈逐年增长态势，但其盈利能力表现并不稳定。报告期内，公司归母净利润分别为8856.24万元、1.14亿元、8347.56万元和5700.65万元，曾在2024年出现下滑。

2024年，公司净利下滑主要受计提存货跌价增加、销售费用增加和其他收益减少等因素的影响。

受2023年下游需求减少的影响，市场竞争加剧，公司新签订的订单毛利偏低；且公司2024年产量处于低谷，当年度生产产品分摊的人工成本和制造费用较高。以上因素导致部分项目预计成本超过预计收入，计提存货跌价增加。当年，公司存货跌价准备计提金额为6732.53万元，同比增长47.76%。

2025年上半年，由于发出商品和库存商品计提的存货跌价金额较大，公司当期存货跌价准备计提金额进一步增至1.26亿元。

需要指出的是，目前，恒翼能存货规模已处于较高水平。截至2025年6月末，公司存货账面价值为18.37亿元，较2024年末增长79%，占总资产的比例达46.2%，主要系自2024年第四季度开始，宁德时代扩产加速导致订单增加，相应公司发出商品大幅增加所致。

同时，因公司正在执行的ACC和宁德时代项目规模较大，其存货余额较大，因此存货周转率有所下降。2025年上半年，公司的存货周转率为0.45次/年，低于行业均值的1.05次/年。

从费用端来看，近年来，恒翼能持续加大研发投入，公司研发费用整体呈增长态势，由2022年的5900.4万元增至2024年的8613.78万元，占同期营业收入的比例由6.39%增至6.94%。2025年上半年，公司的研发费用为4618.48万元，占当期营收比例为7.76%，但对比同行来看，公司的研发费用率低于行业均值的10.69%。

此外，公司处于快速发展期，运营资金和固定资产等投入较大，公司资产负债率高于同行业可比公司平均水平。截至2025年6月末，恒翼能资产负债率达83.03%，高于行业均值的58.5%。公司解释称，主要系2025年上半年公司订单激增，采购同步增加，导致应付账款、应付票据大幅增加。

IPO前夕多笔股权转让价格悬殊

证券之星注意到，恒翼能的IPO申报稿于2025年12月28日被深交所受理。但在申报稿受理前夕，公司曾发生多笔股权转让，且每股转让价格存在明显差异。

招股说明书显示， 2025年7月14日，陈佐洲与广东立湾签署《股份转让协议》，约定陈佐洲将其持有的恒翼能137.96万股股份以1000万元的价格转让给广东立湾，转让单价为7.25元/股。

仅两天后，2025年7月16日，壹号信栎将其合计持有的61.01万股股份以1357.15万元的价格转让给广东立湾，转让单价为22.24元/股。当月21日，宁波英华将其合计持有的41.02万股股份以合计485.47万元的价格转让给广东立湾，转让单价为11.83元/股。

值得注意的是，短短一周内，广东立湾接连受让恒翼能三笔股份，而每股转让价格相差较大。

另一受让方嘉兴瑞枫在恒翼能的股权转让交易中，也出现了类似的情况。2025年7月16日、7月21日、7月25日，嘉兴瑞枫先后与壹号信栎、宁波英华、嘉兴宸玥签署《股份转让协议》。

协议约定，壹号信栎、宁波英华、嘉兴宸玥分别将其持有恒翼能47.19万股、118.86万股、213.96万股股份，以1049.65万元、1406.64万元、2049.37万元的价格转让给嘉兴瑞枫，对应转让单价分别为22.24元/股、11.83元/股、9.58元/股。

可见，恒翼能在2025年7月发生的多笔股权转让中，价格区间横跨7.25元/股至22.24元/股，最高价与最低价之间相差约三倍。(本文首发证券之星，作者|李若菡)