近日，3C消费电子市场迎来密集的资本动作，继出海龙头安克创新递表港交所后，绿联科技（301606. SZ）也紧随其后，宣布即将启动“A+H”双重上市进程，剑指深化全球化战略布局。

重要股东“撤退”

对绿联科技而言，赴港上市绝非简单的融资扩张，而是其全球化战略从“规模扩张”转向“深度运营”的关键一跃。

这一判断基于已构建的海外增长基础。

2019年至2024年，绿联科技境外市场营收年复合增速可达31.89%，高于同期境内地区17.84%的年复合增速，期间境外营收占比由43.42%增至57.44%，2025年上半年进一步增至59.50%，出海成效显著。

海外业务的强劲扩张，成为驱动公司整体业绩增长的核心引擎。

2019年至2024年，绿联科技营收由20.45亿元增至61.70亿元，年复合增速达24.71%，同期归属净利润由2.25亿元增至4.62亿元，年复合增速达15.48%。

双位数增长态势延续至2025年三季度，绿联科技实现营业收入同比增长47.80%至63.64亿元，归母净利润同比增长45.08%至4.67亿元。根据2025年全年业绩预告，绿联科技预计归母净利润将达到6.53亿元至7.33亿元，同比增速约41.26%至58.56%。

业绩持续向好也反映在股价表现上。截至2026年1月12日收盘，公司股价报62.24元/股，总市值达258亿元，较上市首日涨幅超过50%。

然而，亮眼的数据背后却浮现出值得关注的信号，在绿联科技积极推进赴港IPO前夕，重要股东却提前套现减持。

2025年8月至12月，绿联科技最大外部股东、高瓴旗下珠海锡恒对公司实施多次减持，持股比例由8.44%降至4.94%，套现金额约近9亿元。

除外部股东外，公司内部关联方也同样进行减持。2025年10月，绿联科技第三大股东深圳绿联及其一致行动人和顺四号以自身资金需求为由，计划合计减持绿联科技1.5%股份，目前该减持计划尚未执行完毕。

一面是业绩与股价的持续“狂飙”，一面是重要股东的集体“撤退”，看似矛盾的信号背后，隐藏着尚未浮出水面的关键信息。

利润率创新低

若将视线投向盈利能力关键指标，或许能为这一疑问提供重要线索。

2025年前三季度，绿联科技利润率再创新低，毛利率同比减少0.68个百分点至37.05%、净利率同比减少0.13个百分点至7.34%，而在2019年公司毛利率、净利率分别为49.67%、11.12%。

可见，绿联科技营收净利的快速增长，未能同步带来盈利效率的提升，公司正陷入“规模不经济”的成长困境，即每增加一单位收入，需要付出比过去更高的成本。

这一成本难题在历史数据中已现端倪。2019年至2024年，绿联科技营业成本由10.29亿元增至38.64亿元，30.29%的年复合增速高于同期总营收增速，2025年前三季度成本增速进一步增至49.40%高位。

成本激增的背后，与公司高度依赖外协的生产模式直接相关，绿联科技长期采用“外协采购为主、自主生产为辅”的轻资产模式。

尽管财报中并未披露生产相关数据，但招股书显示，绿联科技外协生产比例常年超7成，且占比呈持续上升趋势，由2021年的75.62%增至2023年的78.31%。

这种模式虽让绿联科技在扩张期实现轻装上阵，却也削弱公司对成本的直接控制能力，成为毛利率持续下滑的主要原因。

除此之外，以线上渠道为主导的销售模式进一步加剧了公司的成本困境。

从营收结构来看，电商渠道不仅常年为绿联科技贡献超75%的营收，更成为其全球化布局的核心动脉，其中仅亚马逊平台便占据线上收入的半壁江山。

只是，高度集中的渠道结构不仅削弱了绿联科技的议价能力，也在产品定价与营销策略上形成制约，导致成本转嫁困难，这一点从持续攀升的平台运营费用也能看出。

2019年至2024年，绿联科技支付给平台的运营服务费由1.28亿元增至4.69亿元，年复合增速达29.65%，亦高于同期营收增速。

当内部成本持续上涨，又必须在激烈的价格战中争夺市场，绿联科技的利润空间被两面夹击，这种情况在海外业务中尤为突出。

2019年至2024年，绿联科技境外市场毛利率由67.74%降至44.11%，期间下降近24个百分点，显著高于同期国内市场7.58个百分点降幅。

海外利润率承受更大压力的背后，是国内外品牌同场角逐的竞争环境，其中作为国产出海“先行者”的安克创新，构成了其最直接的参照物与竞争压力来源。

2025年前三季度，安克创新海外市场营收占比高达96.68%，对应板块规模达203.22亿元，相当同期绿联科技总营收的3倍以上。

规模之差与安克创新的“浅海战略”不无关系，除传统充电储能业务外，安克创新还相继布局智能家居（监控、门锁、扫地机器人等）、智能影音（蓝牙音响、投影仪等）领域，目前这两大板块为安克贡献近半营收。

这也为绿联科技拓展海外市场提供了思路，即摆脱“3C配件商”的单一标签，向“全场景智能生态”升级，构建真正的差异化品牌竞争力。

2026年1月，绿联科技首发全新智能生态系统,集中发布AI大模型NAS私有云iDX系列、SynCare智能安防系列、Nexode Pro 300W桌面充电器等重磅新品。尽管这些产品尚未正式上市销售，但已清晰勾勒出公司从零散配件向协同生态转型的战略意图。

然而，审视其现有业务结构，转型之路依然漫长。

从产品品类来看，绿联科技已形成充电、传输、音视频、存储、移动周边5大业务板块。其中充电、传输等传统3C配件类产品占比仍超6成，而音视频类产品板块虽孵化出耳机、话筒等终端产品，但高清线、转换器等配件产品仍占相当比重。

在此背景下，存储业务则成为突破的关键抓手。

2025年上半年，存储板块实现125%的同比增速，成为公司增长最快的业务单元，虽目前营收占比仅占1成左右，但仍被内部视为敲开海外高端市场的战略支点。

根据绿联科技旗舰店在售NARS产品定价来看，NAS存储产品入门款定价下探至999元，顶配型号售价高达8799元，与其店铺内大量百元以下的热销配件产品形成鲜明对比。

然而，远高于其他产品的定价并未带来相匹配的利润回报。

2025年上半年，绿联科技存储业务板块毛利率达27.68%，在所有产品板块中垫底，较公司综合毛利率低了9.3个百分点。未来，随着存储板块规模持续扩大，将进一步拉低公司整体毛利水平。

更严峻的是，与充电宝等传统3C产品长期面临的质量争议相似，绿联在高端NAS产品线上也遭遇了显著的品控质疑。

有消费反馈，绿联科技NAS存在“新机空载温度飙升至80度以上”“上传速度缓慢”“运行两小时后无故断连”等问题，甚至有用户在一年内因故障更换三块硬盘。

关键“输血”通道

产品与市场的挑战最终都指向同一个现实命题，即充足的资金傍身。

审视其资本路径可发现，绿联科技A股融资并未完全满足发展需要。根据绿联科技A股IPO时期计划，公司拟募集资金15.04亿元，但上市后最终实际募资7.72亿元，仅为计划额的一半。

根据绿联科技于2025年9月发布的募资使用公告显示，截至2025年6月末，绿联科技A股募资使用1.96亿元，进度占比仅25.43%，其中有1.41亿元用于“补充流动资金项目”。

值得关注的是，在公司宣布启动H股上市同日，公司发布补充公告表示，规模为2.31亿元的“补充流动资金项目”募集资金已全部使用完毕。

绿联科技对流动性资金迫切需求的背后，是公司自创业板上市以来始终未收获外部融资“输血”。

截至2025年9月末，绿联科技货币资金11.34亿元，交易性金融资产（理财产品）6.00亿元；同期账上有0.39亿元一年内到期的非流动负债，无长、短期银行借款，尚不存在短期偿债压力。

但深入分析运营资金结构可发现，2025年前三季度公司应收账款同比增长77.78%至8.00亿元，占公司总负债增至57.43%，侧面说明公司对上游供应商资金的依赖程度正在加深，通过延长付款周期优化自身现金流的倾向越发显著。

可见，在持续攀升的运营成本、愈发激烈的价格战以及向“智能生态”转型所需持续投入的背景下，绿联科技亟待通过完成A+H充实弹药。

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