族兴新材IPO提交注册销售真实性、业绩可持续性仍需关注

《电鳗财经》电鳗号/文

2025年12月3日，北京证券交易所(简称“北交所”)上市委员会2025年第38次审议会议结果出炉，长沙族兴新材料股份有限公司(简称“族兴新材”)符合发行条件、上市条件和信息披露要求。2025年12月29日，族兴新材提交注册。

族兴新材长期专注于微细球形铝粉及铝颜料的研发、生产与销售，其产品应用于涂料、油墨、塑胶等行业。在历次审核问询函中，北交所对于族兴新材销售的真实性和业绩的可持续性等问题始终保持关注。《电鳗财经》经研究发现，族兴新材还存在“族兴”商号的经销商客户集中签约、客户需求变化大、所谓符合《北京证券交易所股票上市规则》第2.1.3条的第一款标准等问题值得关注。

募集资金的30%投向毛利率约5%的项目

族兴新材主要产品为微细球形铝粉和铝颜料。2022年-2024年微细球形铝粉平均销售单价为2.07万元/吨、1.96万元/吨和2.03万元/吨;铝颜料平均销售单价为5.33万元/吨、5.20万元/吨和5.01万元/吨，主要产品平均售价呈现下降趋势。2022年至2024年，微细球形铝粉毛利率分别为4.66%、5.60%、4.07%，低于可比公司同类产品毛利率。根据2025年1-9月的铝粉销售情况，预计全年毛利率仅为3.98%。

来源：招股说明书(上会稿)

然而，在高达2亿元的募集资金中，有8242万元计划投资于年产5,000吨高纯微细球形铝粉建设项目。

值得一提的是，族兴新材的“高毛利”产品铝颜料，近三年毛利率也由42.16%、41.96%下降至39.95%。

部分“族兴”商号的经销商集中签约

在落实上市委员会审议会议意见的函的回复(以下简称“委员会意见函的回复”)中族兴新材表示，部分经销客户名称中存在“族兴”商号具有真实及合理的背景原因。共用“族兴”商号经销模式客户惠州市族兴达实业有限公司、厦门族兴商贸有限公司及温州族兴颜料有限公司均为与公司合作10年以上的经销商客户，使用“族兴”名称的原因在于其主营业务均为经销族兴牌铝颜料产品，为更方便、直观地令下游客户了解其主营业务和产品，并加深下游客户对其作为族兴牌铝颜料产品经销商的信任感，故在公司商号中使用了“族兴”名称，存在商业合理性。

然而，含“族兴”商号的经销商密集与族兴新材签约值得关注。族兴新材于2022年1月4日通过商业谈判获取惠州市族兴达实业有限公司的订单、2022年1月4日通过商业谈判获取厦门族兴商贸有限公司的订单、2022年1月5日通过商业谈判获取温州族兴颜料有限公司的订单。族兴商号的经销商集中签约是巧合吗?

来源：审核问询函的回复

截止2022年12月31日，惠州市族兴达实业有限公司位列族兴新材应收账款逾期名单第八位，逾期3年以上金额达179.34万元，逾期1-3个月金额为31.72万元，且惠州市族兴达实业有限公司逾期时间最久。

来源：招股说明书(上会稿)

族兴商号的经销商大额、长期逾期后仍和族兴新材签约合作值得关注。

淮安时胜环保材料有限公司成立当年即合作，享有超长信用期限

在审核问询函的回复中族兴新材表示，主要客户的信用期限一般为30天、60天、90天、120天。

然而，淮安时胜环保材料有限公司成立于2024年3月8日，2024年6月13日族兴新材通过商业谈判与该公司达成合作，此时该公司仅成立3个月，却享有高达150天的信用结算期。在审核问询函的回复中族兴新材仅表示，淮安时胜环保材料有限公司主要系其终端客户宿州曼特博环保材料有限公司2024年间接采购渠道安排调整所致，但并未说明享有超长信用期的合理性。

前五大客户变动大，且晋级前五大客户的门槛逐年降低

来源：招股说明书(上会稿)

招股书显示，2022年湖南恒裕新材料科技发展有限公司和湖南金马铝业有限责任公司分别位列族兴新材第二、第三大客户，族兴新材对二者销售额合计4892.89万元，2023年，族兴新材对二者销售额合计8038.66万元。2024年，这两家公司均未进入族兴新材前5大客户名单。

值得注意的是，2022年，2023年及2024年族兴新材第五大客户门槛逐年降低，分别为1685.49万元，1514.31万元和1437.61万元。浙江自立高温科技股份有限公司仅凭1437.61万元的合同额已位居2024年族兴新材第5大客户。

部分客户实缴资本或参保人数较少合理吗?

委员会意见函的回复显示，族兴新材主要客户中淮安时胜环保材料有限公司、上海金奕达新能源有限公司(简称“上海金奕达”)、泸溪县金程铝业有限公司和尉氏县博远耐火材料厂参保数量为0的情形，主要系这些企业是小型贸易商企业，企业实际控制人掌握客户资源，员工数量少，使得相关企业存在员工缴纳社保数量少的情形。令人质疑的是，从公司商号看，这些企业更像是从事实业的公司，这些企业是要以实业之名从业贸易商业务吗?

此外，上海金奕达新能源有限公司成立于2023年，但其同一控制下的企业泸溪县金程铝业有限公司自2020年起与族兴新材建立合作关系，该公司和泸溪县金源粉体材料有限责任公司注册地同为湖南省湘西土家族苗族自治州泸溪县武溪镇，族兴新材并未提及两家公司的合作渊源及2020-2022年期间的合作情况。

符合《北京证券交易所股票上市规则》第2.1.3条的第一款标准有技巧

招股说明书(上会稿)中，族兴新材表示，结合公司的盈利能力和市场估值水平，公司预计市值不低于2亿元;同时，公司2023年度及2024年度经审计的归属于母公司所有者的净利润(扣除非经常性损益前后孰低值)分别为6,481.95万元和5,586.34万元，加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益前后孰低值)分别为9.54%和7.44%，平均值为8.49%，符合《北京证券交易所股票上市规则》第2.1.3条的第一款标准。

然而，审核问询函的回复显示，2023年，族兴新材投资收益较高，主要系处置原子公司泸溪金源长期股权投资所致，当年投资收益为1,541.18万元。如不考虑该笔投资收益，2022年、2023年族兴新材加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益前后孰低值)分别为7.27%和7.44%，平均值为7.36%，并不符合《北京证券交易所股票上市规则》第2.1.3条的第一款标准。

族兴新材处置泸溪金源的时间点是巧合吗?

上海金奕达新能源有限公司备受质疑，业务忽高忽低

有媒体质疑，当族兴新材的微细球形铝粉在太阳能电子浆料领域的销售额从2022年的4,447.87万元断崖式下跌至2024年的1,214.93万元时，成立于2023年10月的上海金奕达为族兴新材贡献了1,520.3万元的销售额，上海金奕达一跃进入当年族兴新材前五大客户名单。然而，2022年，上海金奕达及其关联方(泸溪县金程铝业有限公司)仅与族兴新材合作150.62万元。

族兴新材在审核问询函的回复中曾表示，在核废料固化处理、核电站运维等核辐射处理关键环节公司产品展现出卓越的应用效能与可靠性。然而，2025年8月，经客户反馈前期送样各参数指标未完全达标，族兴新材顺势对核辐射处理年度预测销售额下调了352吨。

上海金奕达新能源有限公司是族兴新材核辐射处理领域的唯一渠道商，且终端客户位于境外。2022年-2025年6月，族兴新材微细球形铝粉前十大客户及2025年7-9月销售订单所涉及的企业共计20家，这些客户当中只有上海金奕达签署3年购销合同，其余19家未签署任何长期合作协议。此外，仅有3家企业签署了2025年年度购销合同。《电鳗财经》将对族兴新材销售业绩的真实性、可持续性和上市进程持续保持关注。

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