“自我造血”的新晋18A，宝济药业-B(02659)以“三驾马车”打造可持续增长样本

2025 年，港股 18A 生物科技板块迎来了久违的 IPO 热潮。

然而与过往不同，在经历了一轮完整周期的洗礼后，投资者的心态已然发生深刻转变 —— 从早期盲目追逐 “热门赛道” 与 “前沿概念”，转向对企业商业化成熟度、现金流可持续性以及清晰价值主张的审慎评估，从根本上重塑着所有参与者的估值演算体系。

此前，传统的投资逻辑主要依赖对单一产品管线未来现金流的预测，但随着热门靶点如 PD-1 和 ADC 技术的同质化竞争加剧，和资本市场对未盈利资产的容忍度降低，这种模式的投资回报率已出现边际递减，市场对赴港 18A Biotech 提出了更为严苛的要求。

在这一背景下，宝济药业 - B (02659) 凭借与众不同的三驾 “马车”，开辟了一条独特的差异化赛道，为行业提供了一种全新的 Biotech 生存逻辑与创新范式。

第一驾马车：战略定位 —— 从靶点竞争到场景变革

作为宝济药业的第一驾马车，差异化的战略定位，从根本上决定了公司估值逻辑的稳健性。

智通财经 APP 了解到，在赛道选择上，宝济药业有意避开 ADC、PD-1 等领域的 “红海” 竞争，转而锚定 “聚焦传统工艺升级换代，着眼临床应用场景变革”。该策略旨在聚焦高效优化已被临床验证的药物，而非盲目追逐高风险的新靶点，从而有效规避了纯创新药普遍存在的高失败率和长周期风险，实现更短、更高确定性的商业化落地。

这一战略思维源于创始人刘彦君博士的复合型背景 —— 兼具医生、科学家和企业高管的经验，使其能够从临床应用场景出发，精准识别临床一线的 “真实需求” 和 “隐形的大品种”，避免 “做药的不懂医” 的研发误区。

例如，其核心产品 KJ017（重组人透明质酸酶）和 SJ02（长效 FSH-CTP）并非探索某个充满不确定性的新机制，而是着眼提升患者的生活质量和用药便利性，这种需求不仅巨大，而且可以有效绕开国家医保对大品种的降价压力。

第二驾马车：技术壁垒 —— 先进生物制造的工业化能力

作为宝济药业的第二驾马车，以合成生物学为代表的先进生物制造平台，是其实现战略差异化的核心工具。

智通财经 APP 了解到，经过 6 年时间耕耘，公司成功构建了高壁垒的先进生物制造平台，旨在解决高难度重组酶的大规模表达、活性保持和超高效纯化难题。

这种能力使其在重组蛋白药物领域拥有强大的 Know-How，更重要的是，合成生物学平台不仅提供了技术可行性，更带来了结构性安全优势：

其产品实现了零动物源生产，从源头上排除了传统生化提取物可能带来的病毒污染和严重过敏风险，构筑了无法通过价格战撼动的 “安全壁垒”。这种由技术升级带来的高质量和高安全性，正是宝济药业在市场上实现 “技术替代” 红利的核心保障。

第三驾马车：工业化运营 —— 总成本领先的全平台体系

在战略执行层面，宝济药业通过将技术优势与第三驾马车 —— 工业化运营能力深度融合，构建了 “总成本领先” 的结构性护城河。

智通财经 APP 了解到，与多数依赖外部 CDMO 的生物科技公司不同，宝济药业坚持自建并扩展大规模 cGMP 生产基地。目前，公司是国内少数同时拥有哺乳动物工程细胞（CHO）、酵母及大肠杆菌发酵商业规模生产线的公司之一，实现了 “一站式” 全平台体系。

目前，宝济药业已建成和在建的生产基地总占地面积近 10 万平方米，预计反应器总容积将达到约 26,100L，年产能预计可达 2250 万份制剂。这一战略性投入的背后意图，在于将成本控制和供应链安全的主动权牢牢掌握在自己手中，从而做自己可控的新药研发。

通过实现规模产业化，公司得以实现 “总成本领先” 优势，其不仅赋予了宝济药业 “随时可以降价” 的成本底气，使其在面对医保降价或竞争对手的价格战时具备强大的反击和生存能力；与此同时，自建产能也解决了大产量产品（如 KJ017、SJ02 等）供应的稳定性和可调整性问题，从而规避了被外部 CDMO “卡脖子” 的风险。

三驾马车协同结果：“金字塔型” 的管线布局

在 “场景驱动” 的战略选择、合成生物学的技术壁垒以及 “总成本领先” 的工业化优势的协同下，宝济药业得以形成其独有的 “金字塔型” 管线布局：

智通财经 APP 了解到，作为现金流的根据地，宝济药业的 “金字塔型” 管线底座，由临床周期短、费用低、市场需求确定性高的产品构成，如已获批上市的 SJ02 和已提交 NDA 的 KJ017。该类产品由于聚焦解决明确的临床场景痛点和技术替代，能够快速形成稳定的销售和现金流，为企业提供 “自我造血” 能力，从而有效消除 18A 企业普遍存在的 “融资焦虑”。

此外，作为高价值的创新引擎，宝济药业 “金字塔型” 管线的塔身 / 塔尖，则致力于聚焦高壁垒、具颠覆性潜力的具备 FIC/BIC 潜力创新项目。以公司 KJ103 产品为例，其被定位为全球首款也是唯一一款达到注册临床阶段的低预存抗体 IgG 降解酶，已针对肾移植脱敏和抗 GBM 病在中国获得两项 “突破性疗法认定”（BTD）。凭借其快速、高效清除病理性 IgG 抗体的机制，KJ103 有望成为 “急重症自身免疫疾病” 领域的抢救性疗法，其数以百计病理性抗体介导的自身免疫疾病的广谱应用潜力，确立了其高价值创新引擎的地位。

这种分散且分层的 “两条腿走路” 模式，使得宝济药业得以实现持续、稳定且逐步递增的 “斜坡型” 增长，成功避免传统依赖单一产品成败的 “上台阶型” 赌博模式，从而展现出在新估值体系下的综合竞争力和长期可持续性。

小结

综上，宝济药业的崛起并非偶然，而是其独特的战略定位、技术路线、生产能力和管线布局之间有机协同的必然结果。

在当前生物医药产业普遍面临 “内卷” 困境的背景下，宝济药业并未陷入同质化的困境，而是提供了一种全新的创新范式。公司通过聚焦临床场景创新、技术升级（替代传统疗法）和战略韧性（金字塔式布局、自建生产基地），最终形成了独特的差异化路径，使其有望成长为下一代兼顾研发和商业化的 Biotech 先行者。