海南机场的“分裂”财报毛利高出上海机场7.5%，净利却垫底！

都说今年钱难赚，但奇怪的是，出去玩的人反而更多了。

截至11月26日的数据显示，今年10月份，厦门空港、海南机场、白云机场、上海机场、深圳机场这五大上市机场，共吞吐了3015.67万人次游客，比去年同期增长了6.8%。

在这五大机场中，有个“异类”格外引人注目海南机场。

它的客流规模还不到行业老大上海机场的五分之一，但今年前三季度的毛利率却高达34.16%，比上海机场足足高出7.53个百分点。可你要说它很赚钱吧，它的净利率只有可怜的2.97%，是五大机场中唯一一个净利率没上两位数的。

这种“又高又低、又强又弱”的分裂感，到底从何而来？

重组后遗症，刮骨疗毒的代价。

要理解海南机场今天的“分裂”，必须回到它的前世今生。

2021年，中国商业史上规模最大的一次破产重整案，海航集团破产重整落下帷幕。由于严重资不抵债，海航集团对旗下321家企业申请破产重整，涉及债务规模约1.1万亿元，债权人多达43万家。

经过一系列复杂操作，海航集团被拆分。其中，航空业务由辽宁方大接手，商业零售业务归了供销总社，而机场业务，则由海南国资控股的海南机场集团整合，形成了今天的海南机场。

重组之后，海南机场只专心干一件事：去地产化。

在重组之前，这家公司名叫“海航基础”，它的第一收入来源不是机场，而是地产开发。2020年，地产业务收入高达39.63亿元，占总营收的62.8%。

到2025年上半年，情况已彻底逆转：地产业务收入占比被压缩到23.4%，而机场业务收入占比则提升至42.3%，成为名副其实的主业。

如今，海南机场的房地产业务已进入最后出清阶段。今年三季度，公司新增房地产储备、新开工项目均为零，主要任务就是卖库存。当期签约销售面积和金额分别增长91.36%和116.27%，看似漂亮的数据背后，却藏着无奈。

这种“刮骨疗毒”式的出清，带来两个直接后果。为了快速去库存，海南机场在卖房时基本不考虑盈利，导致地产业务毛利率越来越低；其次，砍掉曾经的第一大业务，相当于在收入端“自断一臂”。

更棘手的是，地产业务可以砍掉，但配套的债务却无法一次性去除。2020年至2025年前三季度，海南机场累计支付了59.34亿元的利息费用。

虽然2021年重整后债务结构已优化，但随着地产业务收入持续减少，这些利息支出对业绩的侵蚀效应就愈发明显。今年前三季度，海南机场的净利润只有0.97亿元，还不到利息支出的三分之一。

这就是海南机场“分裂”的根源：业务结构转型期收入减少+持续的利息支出，即便毛利率再高，最后也剩不下什么利润了。

免税生意，隐藏的利润引擎。

那么，海南机场的出路在哪里？财报中其实已透露答案。

根据2024年财报，海南机场的免税与商业业务收入2.26亿元，规模不大，但毛利率高达85.17%。

这个数字是什么概念？

我们对比一下专业做免税的企业，2024年，中国中免毛利率32.03%，王府井40.16%，珠免集团30.77%。海南机场一个“副业做免税的”，毛利率竟然比这些专业户高出一倍还多！

秘密在于，海南机场做免税的核心模式不是自己运营，而是收租。

截至2025年上半年，海南机场参与的五家海南离岛免税店中，它为三家提供场地租赁服务：三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城。

免税店的租金通常采用“基础租金+销售额提成”的模式。这意味着，海南机场的收入会随着免税店销售额水涨船高。

除此之外，海南机场还通过参股方式投资了海口美兰机场免税店和三亚凤凰机场免税店，作为股东享受利润分红。

这两种模式有个共同特点：投入小、回报高、稳定性强。一旦布局完成，就相当于修建了一条源源不断的现金流管道。

封关倒计时，历史性机遇就在眼前。

海南机场的免税业务要想真正爆发，取决于两个关键因素：消费人群和商品供给。而即将到来的全岛封关，正好为这两点提供了完美解决方案。

2025年12月18日海南自贸港将进行全岛封关运作。这不是简单的物理隔离，而是一场商业生态的彻底重塑。

封关后，海南的免税商品范围将大幅扩大，新增宠物用品、微型无人机、小型家电、可携带乐器等2323个零关税商品税目。根据《海南自贸港全球化吸引力白皮书》，这一数字远超香港、新加坡，覆盖全部商品总税目的74%。

商品种类的极大丰富，将直接激活海南机场提供租赁服务的免税店收入，进而推高海南机场的租金分成。

在消费人群方面，政策更加友好。

首次允许购买离境机票、船票的旅客享受免税政策，且计入10万元年度额度、不限次数。这类原本可能“过境而不留”的旅客，现在有充分理由在海南停留购物。这将形成良性循环。更多人购物刺激更多航班需求，提升机场流量；更大的客流量又进一步促进免税销售，增加租金收入。

面对这一历史性机遇，海南机场负责人表现出坚定信心：“我们已做好充分准备迎接封关运作。通过多年的资产重整和业务优化，公司轻装上阵，将充分利用自贸港政策红利，打造‘机场+免税’双轮驱动的新增长模式。”

言西认为海南机场正处在“黎明前的黑暗”。它的问题很清晰：历史包袱重，转型阵痛剧烈。但它的优势同样明显，坐拥海南自贸港核心资源，卡位免税黄金赛道。

当前的低净利率，是主动“刮骨疗毒”的必然结果。就像一个人决心减肥，在掉脂肪的同时难免会流失一些肌肉。关键要看方向对不对，而海南机场选择的方向，无疑是正确的。

2026年将是海南机场的决胜之年。如果封关后的政策红利能顺利转化为实实在在的消费流量，海南机场很可能实现从“资产消耗型”向“价值创造型”的华丽转身。

当然，风险也存在。封关后的具体执行效果、消费者的实际反应、竞争对手的策略，都还是未知数。但无论如何，海南机场的这盘棋下得足够大，也足够有想象力。

从巨债缠身的海航基础，到轻装上阵的海南机场；从依赖地产的开发平台，到“机场+免税”的复合型企业，这家公司的蜕变之路堪称中国企业重组的经典案例。

它的财报“分裂症”，恰恰反映了转型的深刻与决绝，高毛利证明新模式潜力巨大，低净利揭示转型代价沉重。

公司不一定会饿死，但很有可能被撑死。海南机场选择了最艰难但最有前景的道路。随着封关倒计时指针的转动，这场豪赌的结果，很快就要揭晓了。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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