上半场英伟达，下半场谷歌？

据英国金融时报，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司在减持苹果公司股份的同时，披露了43亿美元的Alphabet股份持仓，在其仓位中位列第十大。这可能是巴菲特在今年年底即将退休之前，伯克希尔最后一批新增股票头寸之一。

这一行动在某种程度上偏离了巴菲特选择长期买入并持有价值股票而不是高增长公司的理念。与此同时，巴菲特在第三季度出售了价值约110亿美元的苹果股票。除了苹果和现在的Alphabet，伯克希尔哈撒韦持有的最大股票不包括对大型科技公司的投资。它的其他最大头寸包括美国运通、美国银行和可口可乐，它们在第三季度基本保持不变。

另外，近期，蒂尔宏观基金，软银和对冲基金桥水也在大幅抛售英伟达，尽管英伟达最新财报再次超预期，暂时安抚了市场对AI投资回报周期过长的焦虑。

但机构投资者的集体撤离动作被市场解读为价值投资对AI产业逻辑的重新校准：相较于英伟达单一算力硬件的周期性依赖，谷歌构建的 “算力 - 模型 - 应用 - 商业化” 全栈AI产业链，正展现出更可持续的长期竞争力。

受最新发布的AI模型Gemini 3刺激，谷歌股价大幅飙涨，谷歌股价周一上涨超过6%，并创下319.48美元的历史新高，市值达到3.84万亿美元。若成功突破4万亿美元市值，Alphabet将加入英伟达（NVDA.US）和苹果（AAPL.US）的行列，成为全球第三家坐稳这一宝座的科技巨头。

自给自足全栈AI能力

集云、算力、模型、软件生态、应用于一体。

谷歌云业务第三季度收入同比增长34%，市占率升至19%，增速介于微软Azure的40%与亚马逊AWS的20%之间。近期发布的Gemini 3在多项公开基准测试中成绩领先，推理、Agent及多模态交互能力较上代全面提升。

硬件层面，谷歌TPU是目前唯一能与英伟达GPU匹敌的AI加速器。谷歌早在16年启动TPU部署，17年已具备训练和推理能力，最新v7p FP8算力4.5PF，直接对标B300。互联方面，TPU跳过Scale-up，通过OCS实现Scale-out，v7p可拓展至9216 pod互联。

据最新消息，谷歌云AI基础设施负责人Amin Vahdat在内部会议上透露，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4—5年的总体目标是实现“1000倍能力提升” 。

谷歌正把TPU输出到第三方云，与Fluidstack等运营商按用量分成，开辟新的收入通道。外部采纳率上升：Anthropic宣布2026年部署100万颗TPU，OpenAI亦引入TPU以降低推理成本。谷歌依托TensorFlow、OpenXLA 等学习框架与 TPU 构建软硬一体的AI生态，具备与CUDA竞争的潜力。

自动驾驶方面，Waymo Robotaxi车队规模已超2500辆，运营区域覆盖凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀、亚特兰大及硅谷，并计划扩展至达拉斯、西雅图、纽约、东京、伦敦等十余座城市，周订单突破30万单。

抢回主导权正当时

广告与搜索夯实底盘，现金流与用户流量驱动AI生态正向循环。

谷歌广告与搜索业务为AI投入提供现金流与流量底座。三季度广告营收同比+13%，搜索与YouTube广告同比均+15% ; 广告业务为现金牛,为持续Capex投入提供充足弹药。

搜索市占率9/10月回升至90%以上，AI Overviews 当前用户超20亿，且Chrome加速Gemini融入，新增多项任务执行（如加入购物车）和情境理解等Agent功能，生态衔接更为完善。Gemini月活6.5亿，仍低于ChatGPT的8亿周活，但随着其能力与搜索进一步耦合，市场普遍预期谷歌全站流量有望被更高效地转化为Gemini用户，抬升增长斜率。

自 23 年以来，市场普遍认为谷歌未及时将大模型融入搜索、导致搜索份额一度跌破 90%，广告前景也受质疑。但我目前来看谷歌自给自足“全栈式”AI 生态和能力，抢回主导权正当时。云端大规模自研 TPU 及配套软件生态，带动云业务增速及份额提升；广告业务在 Gemini 赋能下具备变现弹性，充沛现金流反哺 AI 投入与应用落地。

反观OpenAI仅具备大模型研发能力。当前用户规模虽多，但C端付费意愿较低，而B端商业化路径也尚未跑通，先发优势能否继续仍有待观察。OpenAI的算力依赖外部资源，包括英伟达、AMD、博通，云则依赖微软、Oracle、CoreWeave 等，且当前仍处于高投入、低变现阶段，200亿美元年化收入或难以支撑极高PS估值。

谷歌链兴起

在海外AI“泡沫”争议升温与股价短期调整之际，谷歌Gemini 3在推理、多模态与Agent平台三条主线实现代际跃迁，而Nano Banana Pro把“先理解/再生成”的推理式图像生产带到工作室级。模型能力的跨越与生态级集成，正在缩短“投入—验证—收入”的时间差，叠加推理需求占比提升与云端Token规模化增长，“谷歌链”无疑也正成为市场上最火的“风口”。

谷歌产业链涵盖AI生态、云业务、芯片研发、广告与搜索等核心环节，一起来梳理下谷歌TPU、AI应用产业链：

1. TPU核心硬件供应商，包括芯片封装测试、PCB 与电源系统、光通信系统、散热与其他配套。

2. 谷歌代理商，包括广告代理商、谷歌云服务合作伙伴。

3. 谷歌 AI 应用公司，包括 AI 营销应用、内容创作应用、其他 AI 应用等

4. 代工制造与系统集成

券商观点

据慧博智能策略终端显示，11月22日，华鑫证券发布研报称，2025年11月谷歌推出图像生成与编辑模型Nano Banana pro，有望助力内容领域生产力的跃升。AI的竞争已走向生态的竞争；大厂在AI领域的布局从上游渐入下游应用，传媒板块有望承接大厂布局AI应用后带来的新增量。

11月22日，华泰证券发布研报称，我们看好谷歌全链条AI生态建设，上调25-27E营收预测0.5/2.7/2.9%到4052/4794/5347亿美元，上调净利润预测0.5/8.3/8.3%到1315/1529/1705亿美元。我们认为谷歌短期值得云行业估值（目前微软和Oracle均逾30倍Forward PE）；在全面AI生态持续变现下，长期估值应向OpenAI靠拢，维持30x 26EPE，上调目标价至380美元（前值350美元）。重申“买入”。

11月24日，东北证券发布研报称，谷歌AI商业化加速，形成明确产品线和用户规模。在AI带动之下，谷歌2025Q3营收首次突破千亿美元；Gemini大模型每分钟处理Token数量已达70亿，Gemini App全球月活跃用户数已达6.5亿人；在广告业务中，生成式AI已被用于素材生成、搜索广告推荐和视频广告生成，AI已“正向影响广告系统的每一部分”。谷歌AI产品火爆将持续带动算力投入，重点推荐谷歌链TPU配套光模块与OCS投资机会。

内容来源于券商研报，媒体报道、仅供参考。

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