出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

10月10日，国内电解液龙头企业天赐材料公告称，公司发行的3410.50万张可转债，第三季度因3609张可转债进行转股，公司可转债数量有所减少，总股本有所增加。

得益于近两月股价大涨，天赐材料34亿元可转债到期赎回压力骤降，这对于资金本就趋紧的天赐材料而言无疑是较大利好。

在股价大涨的背景下，天赐材料还计划赴港募资，扩充海外电解液产能。但目前电解液产能依旧过剩，且固态电池商业化已经提上日程，未来电解液有很大可能被替代。

在此情形下，天赐材料为何仍要赴港募资扩张电解液产能？在股价大涨过后，天赐材料在中国香港又能否受到投资者青睐？

1、两年利润下滑超90%，产能过剩难阻公司扩产

招股书显示，天赐材料成立于2000年，成立之初公司主要从事日化产品生产、研发。2005年天赐材料开始锂电池材料研发。

2011年，经过多年研发的天赐材料迎来六氟磷酸锂规模化生产，打破日韩垄断。2014年，经过多年发展的天赐材料在深交所完成上市。

借助资本市场的力量天赐材料不断发展壮大，此后通过收购成功打入宁德时代产业链，并在2016年成为全球出货量第一的电解液企业，直到2024年公司已经连续九年成为全球电解液出货量第一的企业。

（图 / 天赐材料官网）

灼识咨询披露的数据显示，2024年按出货量计算天赐材料电解液全球市场份额为35.7%。天赐材料官方微信披露的数据显示，2024年公司电解液销量超50万吨，同比增长约26%。

除电解液外，天赐材料还在生产和销售正极材料磷酸铁锂。2024年，公司磷酸铁锂出货量为9.5万余吨，较2023年增加109%。

但由于电解液及磷酸铁锂整体产能过剩，电解液及磷酸铁锂产品价格大跌。

2024年，天赐材料包含电解液及磷酸铁锂的电池材料平均售价为1.381万元/吨，较2023年的2.304万元/吨下滑超40%，较2022年的4.833万元/吨下滑超71%以上。

在产品售价大幅下跌影响下，即便电解液及磷酸铁锂出货量大幅上升，天赐材料业绩表现也不理想。

2022年至2024年，天赐材料营业收入分别为223.17亿元、154.05亿元、125.18亿元，同期公司归母净利润分别为57.14亿元、18.91亿元、4.84亿元，两年时间里公司归母净利润下滑超90%。

即便行业产能过剩严重，此次IPO天赐材料仍计划扩产海外电解液产能。招股书显示，天赐材料计划将募集资金的60%用于摩洛哥年产15万吨电解液及核心材料产能建设。

相关数据显示，2024年全球电解液规划产能超600万吨，但实际产量仅为165万吨，行业开工率不足30%。

2024年，天赐材料电解液设计产能为98.39万吨，但实际产量仅为58.08万吨，电解液产能利用率仅为59%，实际销量仅为50万吨出头，产销率则在50%左右。

2025年上半年，随着大客户宁德时代旗下锂电池销量上升，天赐材料电解液产能利用率才上升至73%。

即便产能利用率有所恢复，但天赐材料海外扩充产能，未来能否顺利销售还是未知之数。海外毛利率扩产的电解液毛利率相对较高，但仍受全球电解液产能过剩影响。

且电解液是锂电池的核心材料，而锂电池70%以上的产能在中国。天赐材料在海外建设电解液能否成功销售，还存在较大疑问。

对此，「创业最前线」试图向天赐材料了解，目前全球电解液产能开工率仍在低位，贵公司仍要募资扩产15万吨电解液产能，是否会引起行业进一步产能过剩？

鉴于全球锂电池产能主要在中国，公司在国外建设电解液产能，是否能开拓新客户？现在是否有意向客户？截至发稿，未获得天赐材料回应。

2、一年股价涨超160%，可转债到期强赎压力减小

由于近几年疯狂对外扩产，天赐材料有息负债也在持续上升。2020年，公司各类有息负债仅10亿元左右。

2020年，在“双碳”政策刺激下，新能源汽车销量连续爆发，在此带动下锂电池装车量快速上升。作为锂电池核心材料，电解液销量快速提升。

为了抢占市场，2021年天赐材料连续抛出扩产计划。仅2021年，天赐材料便抛出5个项目扩产计划，累计投资金额超55亿元。2022年至2024年，天赐材料仍在通过对外投资来扩大旗下产品产能。

数据显示，2021年至2025年上半年，公司投资性现金流分别流出17.58亿元、51.07亿元、38.93亿元、10.11亿元、8.29亿元。

为了筹集对外扩张资金，一方面天赐材料将日常经营所得资金用于对外扩产，另一方面也在加大对外筹资力度。

Wind数据显示，近五年公司累计募集资金高达76.04亿元，其中定增募资16.65亿元、发行可转债融资34.10亿元、向银行等金融机构借款25.28亿元。

除定向增发不用支付利息外，可转债融资及向银行等金融机构借款均需支付利息。截至2025年6月30日，天赐材料各类有息负债超70亿元。为此，公司也付出了较大代价，2025年上半年天赐材料利息支出便达1.09亿元。

作为对比，截至2025年6月30日，天赐材料在手货币资金为13.24亿元，加上公司还有交易性金融资产及其他权益投资工资合计9.15亿元，公司类现金资金合计为22.39亿元，远不够偿还各类有息负债。

值得庆幸的是，由于近一年股价及可转债价格连续上涨，公司到期需赎回可转债压力正在减小。

2022年9月，天赐材料发行3410.50万张可转债，募集了34.1亿元资金，该可转债发行期限为5年，到期日为2027年9月22日，初始转股价48.82元，到期赎回价格109元。后续，由于股价下跌，公司转股价格下调至28.6元。

此前由于公司股价和可转债价格一路下跌，可转债价格最低跌至95元/张左右，股价最低跌至12.79元/股，让投资者更倾向于持有到期，而非转股。

近期，在固态电池及“反内卷”加持下，天赐材料股价及可转债价格开始上涨。截至11月4日，公司股价报收39.56元/股，较2024年8月份涨超160%，可转债价格涨至143元/张。

由于巨大获利空间，投资者转股意愿上升，公司到期强制赎回压力减小。这也意味着，公司到期超34亿元的债务，大部分可通过债转股的方式消除，对于天赐材料而言，无疑是较大的利好。

3、遭宁德时代延长付款期，应收账款周转天数大幅上升

天赐材料的发展壮大与宁德时代密不可分。

招股书显示，天赐材料与宁德时代正式合作始于2017年。随着宁德时代的壮大，其对天赐材料的采购金额不断上升。2022年，宁德时代对天赐材料采购金额高达121.67亿元，占公司主营业务比例达54.5%。

此后，由于电解液价格下跌，宁德时代采购金额也在减少。2024年，宁德时代采购金额为50.02亿元，占公司主营业务比例为40%。

通过深度绑定宁德时代，天赐材料充分享受到了新能源汽车行业的成长红利。但因为过度依赖宁德时代，在账款回收上天赐材料吃尽苦头。

截至2025年6月30日，天赐材料应收账款及应收票据余额高达51.03亿元，较2024年6月30日增长超20%。

半年报显示，公司前五大客户应收账款余额为12.87亿元，占公司应收账款比例约为24%左右。

而在前五大客户中，宁德时代的账款回收周期最长。数据显示，宁德时代信贷期为120天内，前五大客户中，只有宁德时代和第四大客户信贷期为120天，其他三大客户信贷期则为90天内（编者按：据业内人士推测，天赐材料客户集团A为宁德时代）。

值得注意的是，2022年天赐材料对宁德时代的信贷期为60天内，这意味着宁德时代正在拉长对天赐材料的付款周期。

在宁德时代拉长付款周期影响下，天赐材料应收账款周转天数大幅上升。2022年，公司贸易应收账款及应收票据平均周转天数为99.9天，2025年上半年增长至147.1天。

所谓应收账款周转天数是指企业从取得应收账款权利到收回款项、转换为现金所需的时间。一般而言，应收账款周转天数越短说明企业资金回笼速度快，资金使用效率高，能更快将应收账款转化为现金，支持企业运营。

强势的大型企业一般而言，应收账款周转天数较短，如宁德时代，2025年前三季度其应收账款周转天数仅为62.29天。

而为了保证中小企业账款回收，此前国务院发布条例，自6月1日起，大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应自交付之日起60日内支付款项。

对此，「创业最前线」试图向天赐材料了解，今年国务院发布企业支付账款新条例，但2025年上半年公司第一大客户宁德时代信贷期仍在120天左右。条例公布后，公司信贷期有无减短，相关企业是否遵守国务院办法的条例？截至发稿，未获得天赐材料回应。

对于天赐材料而言，在业绩持续低迷、行业产能持续过剩的背景下，公司计划赴港募资在海外建设产能，寄希望于海外高毛利率能提升公司盈利能力。

但鉴于全球大部分锂电池产能在中国，后续公司扩产的电解液产能能否顺利找到客户还存在较大疑问。在股价持续上涨后，天赐材料能否顺利登陆港交所，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中题图来自天赐材料官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。