科创板破解未盈利企业融资难题，券商踏破eVTOL企业门槛

文/纸不语

2025年6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》），明确将低空经济纳入科创板第五套上市标准的适用范围。这一消息直击低空经济产业痛点，有望为处于技术攻坚期的低空经济企业注入“资本活水”。

此前，低空经济行业虽已接近万亿级市场蓝海，但不少企业仍面临生存难题。由于企业在技术研发和市场拓展阶段需要大量资金投入，而传统融资渠道往往因企业尚未盈利而难以提供支持，导致资金瓶颈问题突出。科创板第五套标准的适用，为这些企业开辟了直接融资的新路径。

沃兰特航空合伙人兼高级副总裁黄小飞指出，科创成长层的设立以及第五套标准的重启，为沃兰特航空等技术驱动型企业提供了更具包容性的资本市场通道，能够加速企业通过资本市场获取长期资金支持，进而推动技术转化和规模化生产。

新鼎资本董事长张弛也表示，政策的出台为一级市场投资机构提供了新的投资方向，未来投资机构将更愿意投资尚未盈利但具有潜力的科技类项目。这将进一步激活低空经济等前沿科技领域的资本投入与发展。

中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》。图源：证监会官网

据证监会消息，《科创板意见》在落实“科创板八条”的基础上，通过设置科创成长层，重启未盈利企业适用第五套标准上市，并推出6项更具包容性和适应性的改革举措，旨在支持优质科技型企业发展，同时加强投资者保护。一方面，设置科创板科创成长层，在科创成长层的定位、企业入层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求。

另一方面，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出6项改革举措，主要包括：一是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。二是面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效。三是扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。四是支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。五是健全支持科创板上市公司发展的制度机制。六是健全科创板投资和融资相协调的市场功能。

沃兰特航空合伙人、高级副总裁黄小飞称，“从低空经济行业公司角度看，这一政策支持是非常令人振奋的，可以帮助公司进一步明确未来资本市场路径，对产业起到有效牵引作用。”

沃兰特航空4年内从2人团队成长为百人规模。图源：沃兰特官博

黄小飞分析称，科创成长层的设立和未盈利企业适用第五套标准的重启，对于沃兰特航空这类技术驱动型企业的意义尤为突出。沃兰特航空尽管尚未盈利，但在eVTOL领域的技术突破、适航审定进展及千架订单的商业化前景，均符合“技术有较大突破、商业前景广阔”的定位。第五套标准的重启为沃兰特航空未来的成长提供了更包容的通道，可加速其通过资本市场获得长期资金支持，推动技术转化和规模化生产。

御风未来创始人兼CEO谢陵认为，科创板第五套上市标准的意义不仅在于“允许未盈利”，更在于它传递了一个导向——资本市场愿意支持真正扎根技术、长期投入、具备变革潜力的创新企业，尤其为研发投入大、商业化尚处于早期阶段的硬科技企业和新兴行业打开了一扇关键的融资窗口。

当前，全球eVTOL赛道已进入商业化冲刺期，海外诞生了Joby、Archer、Vertical等头部上市公司，国内资本市场也亟需培育优质eVTOL上市公司。谢陵指出，精准的资本市场制度设计，将助力拥有核心技术和产业落地能力的eVTOL企业加速发展，推动中国在全球eVTOL赛道占据领先地位。

科创板新政甫出，不仅三大前沿科技领域的头部企业迅速响应，券商投行和股权投资机构也纷纷行动，密集拜访相关企业。自2025年6月19日起，沃兰特航空合伙人兼高级副总裁黄小飞忙于接待券商团队，短短两天内已有10多家券商前来拜访。

黄小飞介绍，沃兰特航空正在与券商及监管等各方积极沟通，探讨IPO上市事宜，同时数十家券商也结合公司具体实践为其出谋划策。他建议科创板第五套上市标准应结合产业界意见和行业调研数据，进一步细化对eVTOL等前沿科技领域的审核要求，重点扶持具备核心技术优势和市场领导地位的行业头部企业，并优化技术评估体系、制定针对性上市指引。

沃兰特航空持续深耕eVTOL领域，目前已取得一系列阶段性的技术突破，适航工作稳步推进，并获千架订单。黄小飞指出，在迈向规模化过程中，公司面临资金需求，用于扩大研发、建设基地和市场推广。科创板改革为公司提供了更具包容性的融资渠道，助力其加速获取资金，推动技术转化和规模化生产，提升技术优势和市场竞争力。

沃兰特航空2024年六轮融资情况。图源：界面新闻

时的科技也在稳步推进适航认证与商业化落地的同时，积极与监管和头部投行沟通，研究科创板第五套上市标准及香港18C与eVTOL行业的适配性。

据上海证券报报道，就上市时间点而言，多家头部eVTOL企业暂未设立明确的上市时间表，不过个别企业预计会在2027年前后开始推进。

目前，低空经济产业链中，上游零部件和下游应用场景均有A股上市公司布局，但一级市场尚未出现太多“独角兽”企业。

作为新质生产力的代表，低空经济等前沿科技领域的企业具有前期投入大、周期长、未来发展潜力大的特点，对适用科创板第五套标准上市融资的需求较大。中信建投证券执行委员会委员、董事会秘书、投资银行业务管理委员会主任刘乃生表示，接下来将加强项目储备与申报工作，积极开发一批科创属性强的新质生产力企业登陆资本市场。

领中资本管理合伙人、上海国创中心理事长黄岩指出，对于已投企业，会积极建议其评估科创板机会，但更强调“上市不是终点”，企业需用技术实质而非仅凭概念打动市场。科创板近年强化“实质大于形式”的审核逻辑，企业必须证明自身的技术稀缺性与产业价值。

黄岩还提到，“此次将科创板第五套标准扩展至人工智能、商业航天和低空经济三大前沿产业，印证了我们长期坚持的判断——硬科技不是烧钱的故事，而是新质生产力发展的核心引擎，这一政策导向也显著提振了专注于‘投早、投小、投硬科技’耐心资本的信心。”

尽管人工智能、商业航天、低空经济三大前沿产业迎来券商投资热潮，但多位业内人士和创投人士指出，政策支持虽为企业带来利好，但企业IPO并不能仅因政策鼓励就立刻“提上日程”。低空经济作为科创板支持的前沿产业之一，在物流、观光、救援等领域拥有清晰的商业化路径和万亿级市场潜力，被视为下一个产业蓝海，但在产业化过程中仍面临诸多挑战。

一方面，eVTOL的应用场景明确，商业化前景广阔；另一方面，由于空域管理碎片化、技术瓶颈以及适航认证进度不一等问题，国内外企业大多处于“爬坡”阶段，距离大规模普及仍有不小差距。因此，行业要真正飞入资本市场的“风口”，还需全力攻克“适航认证”与“商业化落地”这两道难关。

此外，eVTOL企业在漫长的技术攻坚期和滞后的商业变现过程中，常常面临资金链断裂的风险。“2022年左右，公司资金链多次濒临断裂，那是我压力最大的时期。”在上海证券报的采访中，一家如今已是头部eVTOL（电动垂直起降飞行器）企业的创始人道出了eVTOL创业者面临的共同困境：在eVTOL真正普及之前，企业必须在投入与生存之间谨慎平衡。

从国内eVTOL企业现状来看，亿航智能的EH216-S已获适航三证，有望率先实现商业化，而其他企业大多处于产品研发和适航认证阶段，尚未盈利。因此对于eVTOL企业而言，现金流就是生命线。

谢陵指出，低空经济作为“技术牵引、政策驱动”的新兴产业，企业面临诸多挑战，包括研发投入大、周期长、验证成本高，例如核心系统研发、动力系统国产化和适航认证等环节。与人工智能行业不同，eVTOL企业因航空产品高安全性要求，在适航认证完成前难以获得订单，无法“自主造血”，处于“背水一战”的境地。

尽管eVTOL企业的IPO事宜不能立刻“提上日程”，但从长远来看，随着二级市场预期的打开，一级市场资金将更有效地向拥有核心技术和发展潜力的企业集中，形成资本与产业发展的良性循环。

时的科技创始合伙人蒋俊指出：“eVTOL行业正处于‘政策破冰—资本助力—技术兑现’的关键阶段，科创板的制度创新，让我们看到了中国在全球万亿美元级空中交通市场中占据制高点的机会。”

[引用]

①　中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》.证监会.2025-06-18.

②　低空经济企业“腾飞”前夜 科创板新政加注关键推力.中国财富网.2025-07-04.

③　21评论丨科创板出“新政”，低空经济能否乘势高飞？.21世纪经济报道.2025-06-20.

④　科创板第五套标准适用范围“扩面”有何深意？.21世纪经济报道.2025-06-19.

⑤　科创板重启第五套标准并扩大适用范围 前沿科技企业心思“活”了 券商投行“动”起来了.和讯财经.2025-06-20.

⑥　科创板第五套标准上市重启 推动AI、低空经济企业上市发展.中国工业报.2025-06-27.