创新药行情如期走强，基本面估值催化共振

5月医药行业指数表现强势，申万医药生物指数单月涨幅6.42%，跑赢大盘（沪深300涨幅1.85%）。

5月市场风向开始明确转向创新药，创新药相关指数在全市场表现靠前（恒生沪深港创新药精选50指数5月单月涨幅7.16%）。我们再次强调，基于基本面和估值的角度，医药依旧是当前全市场性价比非常高的行业。估值依旧处于长期低位，且随着业绩兑现，大中企业普遍具有较高性价比。在医药行业内，我们尤其看好国产创新药的整体机会。总体上创新药产业已经历4年下行，前期医保谈判导致预期过度悲观，目前政策转向需求迫切，趋势已确立，空间较大——5月月末国家药监局单日批准11个创新药品种上市，国家支持创新药发展的重大决心可见一斑。

创新药本质上是全球竞争，企业产品出海之后可以全球比价，获得显著高于国内单一市场的利润率水平。从这一点来看，我们认为，即使是“不完美出海”，也显著优于部分行业的“纯内卷竞争”。大中型创新药企业经过过去几年，竞争格局更好（以相对便宜的价格，从现金流压力较大的初创类企业手中买下优质在研品种，并结合自身能力快速推进临床、申报及后续商业化），短中长期视角下，我们均看好其后续表现。

此外需要指出的是，在A股范围内主要参与全球竞争的各个产业中，创新药及CXO是受关税冲击影响最小的，投资视角上，这类有独立逻辑的行业，后续在预期收益表现上极大概率具有更高的胜率和赔率。

目前，大中型药企经营业绩向上趋势明显，而小型创新药上市公司整体已进入扭亏为盈区间，利润转正后未来几年将进入非线性地高速增长阶段。同时在产业内，外资药企购买中国创新药品种趋势明显，中国创新药资产在全球视角下处于显著低估。产业内趋势日渐增强，中国正在迎来“创新药的DeepSeek时刻”，据CNBC最新统计，全球跨国大药企MNC首付超过5000万美元的引进交易，已经有42%来自中国。

而在为创新药企业提供配套服务的CXO领域，国内CXO上市公司业绩系统性地超预期，前瞻指标显示整体订单转强，景气度上行趋势得到进一步确认。同时，国内CXO上市公司当前在市场中享受的估值，仅仅是海外对标企业的一半（国内一二线企业当面普遍15到20倍PE;而海外可对标的企业，当前普遍40到50倍PE），这隐含了相当可观的预期收益回报。而前期市场普遍担忧的产业链脱钩、政治摩擦风险的影响，已经被证明是多虑的（自2018年至今的7年时间里，欧美几乎没有完成任何有效CDMO产能的新建。在统计报告中，部分欧美企业在纸面上具有的理论产能，实际中重启运行的难度非常高。而在定制化的技术储备、实际的项目运作经验、响应协同效率上，欧美企业基本无法与国内相比）。

过去两三个月，医药底部资产已经系统性上行行情（港股创新药表现一马当先，在比价效应下，我们预计A股创新药及CXO企业将会很快修复涨幅差异），CXO企业的24年报、25年一季报普遍超出市场之前预期，近期的多笔大额授权交易以及近期ASCO会议报告，都成为这一次长期上行行情持续的新催化剂。

此外，在医药行业内其它重点领域，如血制品（行业整合、国企改革、新浆站落地趋势不断强化）、医疗设备（贴息政策落地加速， “以旧换新”及ICU建设计划带来的增量明确）与医疗服务等也存在较为明确的投资机会。

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风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。数据来源WIND。

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