联合动力IPO：理想、小米难撑“护城河”“卖铲人”如何破解现金流困局？

当小米SU7 Ultra一圈圈刷新量产车赛道纪录时，搭上“便车”的苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称 “联合动力”）在资本市场亦开启“极速狂奔”：从递表到获得上会“入场券”，仅用了5个月。

然而，这个新能源汽车产业链上的“卖铲人”联合动力，依托理想汽车（02015.HK）、小米汽车等大客户销量优势，在实现业绩“过山车”般逆转背后，财务指标的短板也开始逐渐显现。

（来源：创业板）

联合动力成立于2016年，分拆自工控龙头汇川技术（300124.SZ）的新能源汽车事业部，主要从事新能源汽车电机、电控、电源及动力总成等产品的开发、生产和销售，主营业务产品包括电驱系统和电源系统等动力系统核心部件。

招股书显示，2022年至2024年（以下简称“报告期”），联合动力实现营收分别为50.27亿元、93.65亿元和161.78亿元，年均增速接近80%；2023年实现扭亏，净利润同比增长203.19%至1.86亿元；2024年净利润攀升至9.36亿元，同比增长403.55%。

联合动力的业绩基础主要依托于大客户的汽车销量。招股书显示，报告期内，该公司向前五大客户销售额合计占营收的比例分别为71.73%、76.03%和67.81%。其中理想汽车在“TOP5”中的贡献占比接近五成，新晋第四大客户小米汽车的营收贡献占比为7.94%。

值得注意的是，招股书显示，联合动力2024年应收账款余额为56.84亿元，同比增长57.83%，低于同期营收增速，但与其“深度捆绑”的理想汽车2024年应收账款总额超过20亿元，同比增长超过70%。

（来源：招股书）

要知道，应收账款增速异常往往意味着企业将面临较大的回款风险。以昔日的造车新势力之一威马汽车为例，该公司曾是联合动力的核心客户之一，但因现金流危机陷入破产重整境地，而拖欠联合动力的2.15亿元应收账款最终也只能被计提坏账损失。

受应收账款高企影响，联合动力经营活动现金流净额2023年之前持续为负，直至递表前才刚刚转正。

但问题是，理想汽车和小米汽车2025年前5个月的销售数据均出现不同程度的环比下滑，且增速处于下滑趋势。

对将于6月12日上会的联合动力而言，其2025年一季度业绩亦同样“黯淡”。Wind数据显示，2025年一季度，联合动力营收和净利润增速分别为49.81%和91.04%，较2024年末分别大幅下滑21.93个百分点和312.51个百分点。

针对联合动力回款是否会因理想汽车、小米汽车销量增速放缓而承压，并进一步影响现金流正常运转，以及该公司业绩增速大幅放缓的态势是否会延续等问题，GPLP犀牛财经向联合动力发送求证函，截至6月6日，尚未获回复。

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