大客户依赖、研发费用率低、分红又募资 健信超导的“山丘”跨越

抬高上市门槛、加强良币效应！“科创板八条" 实施近一年，对硬科技企业的加持效应正持续展现。

这不，位居全球MR行业第一的健信超导迈出上市关键一步。5月9日，其科创板IPO获受理，成为年内第三家获受理的IPO企业。

但不代表可以掉以轻心，近期，沪深多家公司相继撤回IPO申请。就在5月8日、10日，烨隆股份、好博窗控先后终止上市。不禁疑问，健信超导此番闯关胜算多大？实力底色究竟如何呢？

还是基本面说话。

据灼识咨询数据，以装机量口径统计，2024年全球超导磁体前五名厂商依次为西门子医疗、GE医疗、飞利浦医疗、联影医疗，健信超导以约4.2%市占率排名第五。

然由于受医疗设备政策落地节奏等影响，这个行业龙头最近业绩并不光鲜。2022年至2024年（报告期内），健信超导营收3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元；归母净利3463.5万元、4873.47万元、5578.39万元，扣非净利3085.23万元、4473.80万元和5026.76万元。2024年营利同比下降20.4%、28.9%。

除了外部环境，一些自身隐忧也不可不查，比如大客户“依赖症”。作为国内MR整机厂的磁体供应商，健信超导客户多为影像医疗龙头，如富士、GE医疗、万东医疗等。2022年至2024年，前五大客户合计销售金额为2.65亿元、3.46亿元、3.39亿元，占营收比达73.75%、76.68%和79.62%，高企且有加重迹象。

第一大客户富士胶片集团更是贡献超四成营收，销售金额分别为1.23亿元、1.99亿元、1.82亿元，占比达34.2%、44.2%和42.71%。

如此集中依赖，需警惕业绩波动、议价能力降低、综合抗风险力减弱等隐忧。对此，健信超导坦承，若未来公司下游行业格局或上述主要客户与公司的业务合作关系发生重大变化，或主要客户经营业绩出现大幅下滑，而公司无法及时、有效地开发新的客户，将影响业务开展，可能对盈利能力产生不利影响。

供应商方面也“不遑多让”。2022年至2024年，公司向前五名原料供应商合计采购金额占当期原材料采购总额比达66.60%、65.94%和58.60%，

行业分析师王彦博认为，大客户占比高是一把“双刃剑”，尤其健信超导还伴随供应商高占比。积极方面看，表明企业与主要合作伙伴间建立了稳固合作，带来规模效应还能提升企业业内知名度。消极方面看，除了削弱市场话语权，一旦合作伙伴经营不善、战略调整或市场环境变化而减少订单，甚至终止合作，企业将面临收入大幅波动风险，想增加稳健度，需优化客户结构、努力让市场多元化。

不算多苛求，健信超导超导产品主要原材料超导线、液氦、制冷机的主要供应商分别为西部超导、岩谷气体及住友重工。永磁产品主要原材料磁钢的主要供应商，为宁波韵升及天和磁材。公司表示，若未来主要供应商生产经营发生不利变化，或因国际贸易关系、合作理念等内外部因素与公司业务合作关系发生变化，将会影响公司原材料短期供应的稳定，进而对生产经营造成不利影响。

2022年至2024年，公司应收账款账面价值分别为9418.69万元、8425.97万元和8832.80万元，占当期营收比为26.24%、18.70%和20.76%。同期信用减值损失金额为-7.68万元、-1007.25万元和-68.52万元；对于2023年超千万元的减值损失，健信超导解释称，主要系客户贝斯达经营状况出变化，公司管理层综合考虑经营情况，对其应收账款单项计提了减值准备。

此外，报告期内健信超导还计提相应资产减值损失-213.67万元、-276.92万元和-155.28万元，主要为存货跌价损失。即便如此，存货账面价值仍逐年增长，分别为1.82亿元、2.36亿元和3.19亿元，同频增长的还有存货跌价计提金额，分别为632.32万元、696.41万元和718.03万元。

健信超导方面表示，报告期各期末，存货金额增加较多，主要系超导产品相对标准化且生产周期相对较长，公司预计后续超导产品需求增长较多，提前进行了原材料及产品储备。

但公司也提示相关风险称“可能面临应收款项延期收回或无法回收的风险。如果未来存货管理不善，或因市场环境发生变化导致存货周转速度下降，公司存货可能面临减值风险。”

截至2024年底，健信超导存货与应收账款合计占流动资产比已接近八成。

公开资料显示，健信超导主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈等。

玩味的是，虽贵为行业龙头，健信超导盈利能力却不占优，甚至有掉队感。招股书显示，2022年至2024年，公司主营业务毛利率分别为19.56%、22.84%和24.94%，对应同行业可比公司均值分别为46.27% 、45.59%、45.17% 。对此招股书表示，主要系产品类型、产业链环节与业务发展方向上存在差异。

然而，关键的研发投入力度也远不及行业均值。2022年至2024年研发费分别为2033.18万元、2441.93万元和2764.54万元，研发费用率5.66%、5.42%和6.5%；同期同业可比公司均值则达到14.44%、14.41%、18.36%。

对此，健信超导方面解释称，同业可比公司中联影医疗、奕瑞科技资金实力较强、研发产品线较多，使得研发费用率较高；辰光医疗、康众医疗收入相对较小，使得研发费用率较高。未来，公司将加大研发投入，本次发行上市部分募集资金亦将用于研发投入，支持新产品和技术研发。

确实需要加把劲儿了。除了研发费用率均显著低于同业可比公司均值，放眼全球超导磁体市场，西门子、GE、飞利浦占据前三，面对每年动辄数亿数十亿美元的研发投入，健信超导如何与之同频共舞、维护龙头地位，是一个持续考题。

专利数量可见一斑，截至2024年，健信超导拥有42个发明专利。而据证券时报，当年末联影医疗累计专利申请超9300项，其中累计发明专利申请超7700项：累计专利获得超4600项，其中累计发明专利获得超3400项。

都说不创新无未来，何况还是一日千里、高技术门槛著称的MR行业。未来如何应对西门子、GE等巨头的降维打击，后浪的分食追击，靠啥驱动核心成长赢在当下未来，健信超导不可不察。

北京中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，研发费用率低意味着公司在研发创新方面投入不足，难持续推出具有竞争力的新产品或新技术，在快速变化的市场环境中，易被竞争对手超越，导致市场份额下降，长期发展受限；另外，科创板注重企业的科技创新能力和发展潜力，研发费用率低可能使投资者对公司发展前景产生疑虑，影响公司估值和融资能力。

行业分析师王彦博认为，研发费用率低容易引发对公司未来发展及核心竞争力的追问。在科技新兴行业，竞争激烈、专业性强、技术迭代迅速，企业若想保持持续竞争力与高质量增长，创新研发的重要性不言而喻。

聚焦IPO用途，公司拟募约8.65亿元，分别拟投向年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目、新型超导磁体研发项目。还包括9000万元拟用于补充流动资金。

考量在于，报告期内健信超导连年进行分红。2022年至2024年现金分红额为1999.97万元、1999.96万元、1999.96万元，占当期归母净利比约为57.74%、41.04%、35.85%。到底缺不缺钱呢？

对此，公司表示，由于经营状况良好、业绩稳步增长，分红是共享经营成果的合理方式。公司员工也持有公司股份，分红利于员工分享经营成果，也有利稳定核心团队。

话虽如此，可从股权结构看，分红最大收益者还是许建益家族。截至招股书签署日，健信超导控股股东许建益直接持有41.51%股份；另外两实控人许卉、许电波分别直接持有4.36%及4.36%的股份，许卉通过凯方投资、启益投资分别控制公司4.84%、4.84%表决权，三人合计控制公司59.92%表决权。其中，许建益系许卉、许电波之父，许电波、许卉系兄妹关系。此外，许建益妹夫赵吉明持有8.72%股份，赵吉明弟弟赵渭敏持1.74%股份。

另一厢，健信超导经营活动现金流并不容乐观。报告期内持续告负，分别为-3675.73万元、6983.15万元、-2060.27万元。

对此，健信超导表示，公司产品生产周期较长，对流动资金占用相对较多。公司本次使用募资补流，有利保障经营规模扩张而增加的日常经营资金需求，进一步增强财务结构的稳健性，助力业务可持续发展，为未来的战略发展提供支持。

行业分析师王婷妍指出，适度分红是企业责任的体现。然健信超导目前的经营状况并不光鲜：现金流持告负，仍连续分红需警惕透支公司未来发展潜力。此外，股权结构高度集中，许建益家族处于绝对控股地位。在这种情况下，一边分红一边募资，容易引发外界对募资必要性、用途科学性合理性的质疑。

所谓爱之深才责之切。身披“永磁体业务全球市占率第一”光环，健信超导一路走来不易，若能及时查漏补缺、也有助其捍卫市场地位、加强龙头底色。

招股书显示，作为全球最大的超导磁体独立供应商，得益于专注研发医用磁共振成像MRI设备核心部件，健信超导曾成功打破GE、西门子等国际巨头垄断，实现了目前主流零挥发超导磁体的自主设计和规模化生产。

同时，在代表未来的下一代无液氦超导磁体领域，健信超导自研自产了“1.5T无液氦超导磁体系统”国际首台（套）产品，奠定我国在该领域的全球领先地位。

业内人士指出，MRI成像清晰、软组织分辨力强、成像信息量丰富，同时有无电离辐射性、无放射性损害的特点，在临床上广泛应用于颅脑与脊髓、头颈部、胸部、肌肉骨骼系统等多个人体部位成像，已是当今最先进的非损伤性的影像学检查手段之一。

据招股书，当前全球MRI设备市场，正处技术升级和市场扩容阶段，市场规模已由2015年的75亿美元增至2024年的111亿美元，年复合增长率4.5%，超导磁体为超导MRI设备的核心部件。据灼识咨询预测，未来市场规模将进一步增至2030年148.9亿美元，复合年增长率约5.0%。其中，中国是最大增量市场，政策红利正加速基层医疗设备普及。

在MRI超导磁体领域，健信超导以4.2%的全球市占率位列第五、国内第二，成为全球最大的超导磁体独立供应商。政策层面上，我国出台一系列支持国产医疗设备发展的政策，如鼓励医疗机构优先采购国产高端医疗设备、加大对医疗设备研发的财政补贴等，从而为健信超导等本土企业提供了良好的发展环境。

长坡加厚雪，健信超导不缺发展潜能、上市底气。若能借助资本加持，做大做强，助力国产MRI核心部件破局，打破国外垄断局面，实乃一大幸事。

不过，也要清晰认识到，上市是一场价值马拉松，想越过一个个成长“山丘”，奔跑之前先夯实底盘。吃透赛道红利，或许就从补齐上述一个个短板开始吧。

本文为首财原创