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从大客户依赖到独立研发能力,华汇智能做好准备了?

还有多少“绊脚石”?

作者:乔治

编辑:俊逸

风品:梦琪

来源:首财——首条财经研究院

IPO是实力秀肌也是大考。

3月12日,华汇智能上市申请刚被正式受理,4月就更新了审核动态,已收到第一轮审核问询函,主要涉及实际控制人认定、核心技术来源与竞争优势、生产经营合规性、募投项目必要性等。

作为一家高端智能装备制造商,此番冲刺实力成色咋样?面对问询该如何接招释疑呢?

1

毛利率连降、借款上涨

独立研发能力追问

还是基本面说话。乘着新能源业发展东风,华汇智能业绩走在快车道上。

2021年至2024年前九月(简称报告期内),公司营收分别为2895.45万元、1.91亿元、3亿元、3.18亿元,归母净利为129.2万元、2657.1万元、4643.32万元、5237.57万元,扣非净利为122.07万元、2624.25万元、4623.01万元、5257.88万元。

据深圳商报读创,华汇智能年度审阅报告披露,2024年营收4.27亿元,同比增长42.07%;净利6262.19万元,同比增长36.33%。快增主要源于新能源汽车业的快速发展,从而提升产业链上游锂电池及其材料生产商对产能扩张的需求,带动锂电池设备业业绩增长。

整体成绩单可圈可点,但不代表无懈可击。比如毛利率出现反向下滑,2022-2024年分别为34.61%、33.40%、31.67%;净利率也有震荡波动,同期分别为13.94%、15.30%、14.68%。ROE方面,净资产收益率逐年下降。近三期完整会计年度内,公司加权平均净资产收益率为78.29%、52.5%、40.36%。

再如流动性。2021年至2024年前九月,公司经营活动现金流量净额为-1095.85万元、2505.71万元、-5500.25万元、-2811.47万元。2024全年为-3996.09万元。

众所周知,相较净利润的纸面富贵,经营活动现金流更能真实反映公司运营状态,体现盈利真实水平。四年中有三年告负,难免让人审视华汇智能的净利含金量咋样,与上述营利高增是否有些背离呢?

不算苛求,对外借款也水涨船高。截至2024年9月末,华汇智能长期借款、短期借款余额分别为2871万元、7746.74万元,较2023年末分别增加1871万元、6645.4万元,合计增加8516.4万元。

就在2025年4月22日,据金融界,华汇智能拟申请银行授信额度不超5亿元,实控人张思沅、张思友将分别或共同为公司及其子公司提供担保。本次关联交易是为满足公司及子公司日常经营及项目建设的需要。虽然公告称,不会对公司生产经营及财务产生不利影响,但是否侧面折射了公司流动性压力也值审视。

能够肯定的是,身处新能源、高端智能装备新兴赛道,若想向上发展、进一步做大做强,离不开研发投入的长远主义。可相较业绩的持续高增,华汇智能同期研发投入并不算靓丽甚至有些“吝啬”。2021年至2024年前九月,研发费分别为289.05万元、1090.04万元、1557.38万元、1184.57万元,占各期营收比为9.98%、5.72%、5.19%、3.73%,持续下降。

放眼行业,据长江商报,同业可比公司平均研发费用率分别为7.61%、7.22%、7.18%和9.82%,华汇智能均有掉队感,靠啥驱动核心成长、赢在当下未来呢?

从人员结构上看,2024年公司员工为127人,本科27人,占比21.26%;大专31人,占比24.41%;中专及以下69人,占比54.33%,即专科及以下学历占比78.74%。其中,销售人员11人,占比8.66%;生产人员56人,占比44.09%;研发人员30人,占比23.62%。这对一家身处新兴市场、高科技企业而言是否够看呢?

对此,监管层要求公司,说明研发费用率较低与公司的研发实力和技术水平是否匹配,公司是否具有独立研发能力;说明公司研发人员的具体认定标准及部门分布情况,是否存在兼职研发人员或将非研发部门员工认定为研发人员的情形,相关认定的原因及合理性。

2

98%收入依赖前五大客户

大树底下真的好乘凉?

公开资料显示,华汇智能是一家高端智能装备制造商,主要销售产品为高效正极材料的研磨系统、纳米砂磨机、制浆机和机械密封。同时,公司积极拓展上下游领域,开发其他高端新型智能设备。

深入客户结构,华汇智能覆盖上下游,但集中度较高、大客户依赖感较重。2021年至2024年前九月,前五大客户合计销售收入占当期营收比达87.56%、98.57%、98.89%、98.12%。第一大客户湖南裕能销售收入更是高达1556.43万元、1.85亿元、1.48亿元和1.41亿元,占当期营收比为53.75%、96.79%、49.19%、44.30%。

再如万润新能,2023年和2024年位列第二大客户,销售占比分别高达24.90%、34.94%。

华汇智能在招股书中表示,客户集中度高主因2020年成功向市场推出了纳米砂磨机产品,其收入占收入比大幅增长,使得公司主要客户集中在纳米砂磨机的下游锂电池正极材料领域。同时,公司下游行业集中度高,湖南裕能和万润新能市占率高,因此客户度集中度高具有合理性。

话虽如此,可过高占比、过度依赖大客户,毕竟不是行稳致远的加分项。除了消弱市场话语权,一旦客户变动带来的业绩波动也不可不查。华汇智能也坦承,在主要客户湖南裕能、万润新能市场占有率较高的前提下,若未来公司无法持续拓展客户以保持业务规模增长,则可能导致公司经营业绩无法持续增长,对盈利增长的可持续性产生不利影响。

监管层要求公司说明湖南裕能及其关联方与发行人及其控股股东、实际控制人、董监高等是否存在关联关系、任职关系或其他利益关系;公司是否为湖南裕能的独家供应商,是否影响发行人自身经营独立性;与湖南裕能合作是否稳定可持续、是否存在被替代的风险。

上游供应商也有类似集中烦恼。报告期内,华汇智能向前五名供应商采购金额占各期采购总额比达57.66%、70.27%、75.71%、63.82%。

行业分析师王婷妍表示,客户高度集中风险大,容易形成一荣俱荣,一损俱损的发展前景。虽然有行业特性、市场环境等考量因素,但纵观整个资本市场,能长久保持合作的“伙伴”屈指可数。华汇智能能否分散上游供应商和下游客户集中度,关系后续抗风险能力、也关系新增市场、企业发展上限,最终影响业绩表现。

不算多可求,都说大树底下好乘凉。可以2023年才刚上市的湖南裕能为例,虽牢踞磷酸盐正极材料市场龙头,却已连续两年出现净利下滑。2023年净利下降47.44%,2024年营收226亿元同比下降45.36%;净利5.9亿元同比下降 62.45%。2025年一季度净利9431.64万元,同比再降40.56%。

湖南裕能解释称,由于行业竞争不断加剧、主要原材料碳酸锂价格下跌等因素,导致主要产品销售价格较上年同期下降,进而影响经营业绩指标。

另一厢,截至2024年9月末,华汇智能应收款项(含应收票据、应收账款和应收款项融资)、存货的账面价值为1.55亿元、1.76亿元,占流动资产比34%、38.58%,合计达72.58%。拉长时间看,近三期完整会计年度内,应收账款占营收比为32.84%、34.82%、37.79%,持续增加。据新浪财经,2022年至2024年,应收账款周转率分别为5.32,3.59,3.21,持续下降。

还需警惕衍生风险,据深圳商报读创,报告期各期末,华汇智能应收账款余额账龄在1年以内的比例分别为99.98%、94.28%、67.63%和62.80%。

对此,监管层要求华汇智能,说明对逾期应收账款是否持续催收,相关客户是否与发行人保持联络,说明上述客户是否存在无法回款的风险,对于长期未回款客户是否形成回款计划,针对上述情况的风险防控措施,回收应收账款的内控制度及运行情况。

行业分析师孙业文认为,应收账款高企除了带来现金流压力,还有坏账减值等风险,折射了企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。大客户过于集中依赖,对企业稳健经营、可持续发展不是加分项。如何提升产品特色竞争力、优化客户结构、降低相应风险,是华汇智能一道严肃考题。

3

两大产品产能利用率不足60%

募资扩产风险几何

聚焦此次上市募资,按照计划,华汇智能拟公开发行新股不超1700万股,募资总额4.59亿元,全部投入到东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目,该项目包括生产基地建设项目和研发中心建设项目。

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做大做强之心跃于纸上,却不得不面对产能利用率不足的客观事实。

招股书显示,2021年至2024年前九月,华汇智能主要产品中,纳米砂磨机产能利用率分别为80.01%、115.09%、78.09%、51.28%,机械密封产品产能利用率分别为84.79%、81.86%、76.43%、55.05%。2024年前九月,两大产品产能利用率均不足60%,由此上述募投项目建设的合理性和必要性是否存疑呢?

对于机械密封产品产能利用率下降,华汇智能解释称,2022年起,公司聚焦智能设备领域,机械密封产品主要应用于设备产品,对外销售数量减少,公司生产数量有所减少,使得机械密封产量和产能利用率有所降低。

问询函中,北交所要求华汇智能说明募投项目实质是否扩产项目、是否涉及新产品的投产。如属于扩产项目,华汇智能则需说明扩产的必要性,并需分析是否存在产能消化风险以及减值等对后续业绩的不利影响。

不算多苛求。深入产品结构,呈现较明显的单一化特征。报告期内,公司锂电智能装备营收占主营业务收入比达58.80%、97.79%、98.60%、99.17%,研磨系统和纳米砂磨机贡献了绝大多数销售收入。

行业风险也需警惕,华汇智能坦言,未来,随着新能源汽车补贴政策的退坡和新能源汽车销量增速的放缓,下游锂电池及其材料生产商对于产能扩张的需求降低,将减缓对公司产品需求,从而对公司收入增长带来不利影响。

发展关键较劲时刻,管理层的重要性不言而喻。据招股书,张思沅直接持有公司24,772,652股股份(占总股本48.57%),通过善本投资、前海薇恩、东莞仁华间接支配公司9,481,663股股份表决权(占总股本18.59%),担任公司董事长、总经理;张思友直接持有4,423,810股股份(占总股本8.67%),担任董事、副总经理。两人合计支配公司38,678,125股股份表决权(占总股本75.84%)。

华汇智能实际控制人张思沅、张思友,两者为兄弟关系,且签署《一致行动协议》《〈一致行动协议〉补充协议》。

行业分析师王彦博表示,从股权结构、管理配置看,华汇智能有较明显的家族企业特征。企业发展早期,家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后,现代企业管理就是重中之重。家族企业治理的透明性、前瞻度,决策的开放性、精准度,对其成长性合规经营非常重要。

4

上市挑战与成长潜力

查漏补缺正当时

当然,如同硬币两面,看到问题槽点的同时,深耕高端智能制造多年的华汇智能也积累了不少先发优势,一些价值亮点不容忽视。

作为志在全球一流的智能装备制造商,经过十余年发展,目前公司产品阵容丰富,涵盖精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备。截至2024年9月末,新产品数控工具磨床、高速钻攻加工中心、数控加工中心的部分产品型号研发成功,并已实现少量出货。后续一旦形成销售规模,带来的业绩想象力可谓诱人。

面对新能源车市快速发展,华汇智能紧扣产业链需求,推出的纳米砂磨机、正极材料研磨系统等设备成为锂电池生产的核心工艺。不仅提升锂电池的能量密度,还增强了使用寿命和充电效率。值得一提的是,华汇智能数控机床产品还主要应用于汽车零部件的加工制造,进一步拓宽了市场覆盖面。

长坡+厚雪,显然华汇智能也不缺上市底气、资本青睐故事。一旦此番冲击成功,若募资用途科学、使用效率到位、布局精准,公司后续发展张力、成长价值不缺遐想。但一个前提是,能正视上述问题短板,并沉下心来查漏补缺、消除风险夯实发展底座。

一句话,上市是一场价值马拉松,问询只是第一步。面对成长性、合规度的综合检验,华汇智能做好准备了么?

本文为首财原创

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