从大客户依赖到独立研发能力，华汇智能做好准备了？

IPO是实力秀肌也是大考。

3月12日，华汇智能上市申请刚被正式受理，4月就更新了审核动态,已收到第一轮审核问询函，主要涉及实际控制人认定、核心技术来源与竞争优势、生产经营合规性、募投项目必要性等。

作为一家高端智能装备制造商，此番冲刺实力成色咋样？面对问询该如何接招释疑呢？

还是基本面说话。乘着新能源业发展东风，华汇智能业绩走在快车道上。

2021年至2024年前九月（简称报告期内），公司营收分别为2895.45万元、1.91亿元、3亿元、3.18亿元，归母净利为129.2万元、2657.1万元、4643.32万元、5237.57万元，扣非净利为122.07万元、2624.25万元、4623.01万元、5257.88万元。

据深圳商报读创，华汇智能年度审阅报告披露，2024年营收4.27亿元，同比增长42.07%；净利6262.19万元，同比增长36.33%。快增主要源于新能源汽车业的快速发展，从而提升产业链上游锂电池及其材料生产商对产能扩张的需求，带动锂电池设备业业绩增长。

整体成绩单可圈可点，但不代表无懈可击。比如毛利率出现反向下滑，2022-2024年分别为34.61%、33.40%、31.67%；净利率也有震荡波动，同期分别为13.94%、15.30%、14.68%。ROE方面，净资产收益率逐年下降。近三期完整会计年度内，公司加权平均净资产收益率为78.29%、52.5%、40.36%。

再如流动性。2021年至2024年前九月，公司经营活动现金流量净额为-1095.85万元、2505.71万元、-5500.25万元、-2811.47万元。2024全年为-3996.09万元。

众所周知，相较净利润的纸面富贵，经营活动现金流更能真实反映公司运营状态，体现盈利真实水平。四年中有三年告负，难免让人审视华汇智能的净利含金量咋样，与上述营利高增是否有些背离呢？

不算苛求，对外借款也水涨船高。截至2024年9月末，华汇智能长期借款、短期借款余额分别为2871万元、7746.74万元，较2023年末分别增加1871万元、6645.4万元，合计增加8516.4万元。

就在2025年4月22日，据金融界，华汇智能拟申请银行授信额度不超5亿元，实控人张思沅、张思友将分别或共同为公司及其子公司提供担保。本次关联交易是为满足公司及子公司日常经营及项目建设的需要。虽然公告称，不会对公司生产经营及财务产生不利影响，但是否侧面折射了公司流动性压力也值审视。

能够肯定的是，身处新能源、高端智能装备新兴赛道，若想向上发展、进一步做大做强，离不开研发投入的长远主义。可相较业绩的持续高增，华汇智能同期研发投入并不算靓丽甚至有些“吝啬”。2021年至2024年前九月，研发费分别为289.05万元、1090.04万元、1557.38万元、1184.57万元，占各期营收比为9.98%、5.72%、5.19%、3.73%，持续下降。

放眼行业，据长江商报，同业可比公司平均研发费用率分别为7.61%、7.22%、7.18%和9.82%，华汇智能均有掉队感，靠啥驱动核心成长、赢在当下未来呢？

从人员结构上看，2024年公司员工为127人，本科27人，占比21.26%；大专31人，占比24.41%；中专及以下69人，占比54.33%，即专科及以下学历占比78.74%。其中，销售人员11人，占比8.66%；生产人员56人，占比44.09%；研发人员30人，占比23.62%。这对一家身处新兴市场、高科技企业而言是否够看呢？

对此，监管层要求公司，说明研发费用率较低与公司的研发实力和技术水平是否匹配，公司是否具有独立研发能力；说明公司研发人员的具体认定标准及部门分布情况，是否存在兼职研发人员或将非研发部门员工认定为研发人员的情形，相关认定的原因及合理性。

公开资料显示，华汇智能是一家高端智能装备制造商，主要销售产品为高效正极材料的研磨系统、纳米砂磨机、制浆机和机械密封。同时，公司积极拓展上下游领域，开发其他高端新型智能设备。

深入客户结构，华汇智能覆盖上下游，但集中度较高、大客户依赖感较重。2021年至2024年前九月，前五大客户合计销售收入占当期营收比达87.56%、98.57%、98.89%、98.12%。第一大客户湖南裕能销售收入更是高达1556.43万元、1.85亿元、1.48亿元和1.41亿元，占当期营收比为53.75%、96.79%、49.19%、44.30%。

再如万润新能，2023年和2024年位列第二大客户，销售占比分别高达24.90%、34.94%。

华汇智能在招股书中表示，客户集中度高主因2020年成功向市场推出了纳米砂磨机产品，其收入占收入比大幅增长，使得公司主要客户集中在纳米砂磨机的下游锂电池正极材料领域。同时，公司下游行业集中度高，湖南裕能和万润新能市占率高，因此客户度集中度高具有合理性。

话虽如此，可过高占比、过度依赖大客户，毕竟不是行稳致远的加分项。除了消弱市场话语权，一旦客户变动带来的业绩波动也不可不查。华汇智能也坦承，在主要客户湖南裕能、万润新能市场占有率较高的前提下，若未来公司无法持续拓展客户以保持业务规模增长，则可能导致公司经营业绩无法持续增长，对盈利增长的可持续性产生不利影响。

监管层要求公司说明湖南裕能及其关联方与发行人及其控股股东、实际控制人、董监高等是否存在关联关系、任职关系或其他利益关系；公司是否为湖南裕能的独家供应商，是否影响发行人自身经营独立性；与湖南裕能合作是否稳定可持续、是否存在被替代的风险。

上游供应商也有类似集中烦恼。报告期内，华汇智能向前五名供应商采购金额占各期采购总额比达57.66%、70.27%、75.71%、63.82%。

行业分析师王婷妍表示，客户高度集中风险大，容易形成一荣俱荣，一损俱损的发展前景。虽然有行业特性、市场环境等考量因素，但纵观整个资本市场，能长久保持合作的“伙伴”屈指可数。华汇智能能否分散上游供应商和下游客户集中度，关系后续抗风险能力、也关系新增市场、企业发展上限，最终影响业绩表现。

不算多可求，都说大树底下好乘凉。可以2023年才刚上市的湖南裕能为例，虽牢踞磷酸盐正极材料市场龙头，却已连续两年出现净利下滑。2023年净利下降47.44%，2024年营收226亿元同比下降45.36%；净利5.9亿元同比下降 62.45%。2025年一季度净利9431.64万元，同比再降40.56%。

湖南裕能解释称，由于行业竞争不断加剧、主要原材料碳酸锂价格下跌等因素，导致主要产品销售价格较上年同期下降，进而影响经营业绩指标。

另一厢，截至2024年9月末，华汇智能应收款项（含应收票据、应收账款和应收款项融资）、存货的账面价值为1.55亿元、1.76亿元，占流动资产比34%、38.58%，合计达72.58%。拉长时间看，近三期完整会计年度内，应收账款占营收比为32.84%、34.82%、37.79%，持续增加。据新浪财经，2022年至2024年，应收账款周转率分别为5.32，3.59，3.21，持续下降。

还需警惕衍生风险，据深圳商报读创，报告期各期末，华汇智能应收账款余额账龄在1年以内的比例分别为99.98%、94.28%、67.63%和62.80%。

对此，监管层要求华汇智能，说明对逾期应收账款是否持续催收，相关客户是否与发行人保持联络，说明上述客户是否存在无法回款的风险，对于长期未回款客户是否形成回款计划，针对上述情况的风险防控措施，回收应收账款的内控制度及运行情况。

行业分析师孙业文认为，应收账款高企除了带来现金流压力，还有坏账减值等风险，折射了企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。大客户过于集中依赖，对企业稳健经营、可持续发展不是加分项。如何提升产品特色竞争力、优化客户结构、降低相应风险，是华汇智能一道严肃考题。

聚焦此次上市募资，按照计划，华汇智能拟公开发行新股不超1700万股，募资总额4.59亿元，全部投入到东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目，该项目包括生产基地建设项目和研发中心建设项目。

做大做强之心跃于纸上，却不得不面对产能利用率不足的客观事实。

招股书显示，2021年至2024年前九月，华汇智能主要产品中，纳米砂磨机产能利用率分别为80.01%、115.09%、78.09%、51.28%，机械密封产品产能利用率分别为84.79%、81.86%、76.43%、55.05%。2024年前九月，两大产品产能利用率均不足60%，由此上述募投项目建设的合理性和必要性是否存疑呢？

对于机械密封产品产能利用率下降，华汇智能解释称，2022年起，公司聚焦智能设备领域，机械密封产品主要应用于设备产品，对外销售数量减少，公司生产数量有所减少，使得机械密封产量和产能利用率有所降低。

问询函中，北交所要求华汇智能说明募投项目实质是否扩产项目、是否涉及新产品的投产。如属于扩产项目，华汇智能则需说明扩产的必要性，并需分析是否存在产能消化风险以及减值等对后续业绩的不利影响。

不算多苛求。深入产品结构，呈现较明显的单一化特征。报告期内，公司锂电智能装备营收占主营业务收入比达58.80%、97.79%、98.60%、99.17%，研磨系统和纳米砂磨机贡献了绝大多数销售收入。

行业风险也需警惕，华汇智能坦言，未来，随着新能源汽车补贴政策的退坡和新能源汽车销量增速的放缓，下游锂电池及其材料生产商对于产能扩张的需求降低，将减缓对公司产品需求，从而对公司收入增长带来不利影响。

华汇智能实际控制人张思沅、张思友，两者为兄弟关系，且签署《一致行动协议》《〈一致行动协议〉补充协议》。

行业分析师王彦博表示，从股权结构、管理配置看，华汇智能有较明显的家族企业特征。企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理的透明性、前瞻度，决策的开放性、精准度，对其成长性合规经营非常重要。

当然，如同硬币两面，看到问题槽点的同时，深耕高端智能制造多年的华汇智能也积累了不少先发优势，一些价值亮点不容忽视。

作为志在全球一流的智能装备制造商，经过十余年发展，目前公司产品阵容丰富，涵盖精密机械部件、锂电智能装备和数控机床智能装备。截至2024年9月末，新产品数控工具磨床、高速钻攻加工中心、数控加工中心的部分产品型号研发成功，并已实现少量出货。后续一旦形成销售规模，带来的业绩想象力可谓诱人。

面对新能源车市快速发展，华汇智能紧扣产业链需求，推出的纳米砂磨机、正极材料研磨系统等设备成为锂电池生产的核心工艺。不仅提升锂电池的能量密度，还增强了使用寿命和充电效率。值得一提的是，华汇智能数控机床产品还主要应用于汽车零部件的加工制造，进一步拓宽了市场覆盖面。

长坡+厚雪，显然华汇智能也不缺上市底气、资本青睐故事。一旦此番冲击成功，若募资用途科学、使用效率到位、布局精准，公司后续发展张力、成长价值不缺遐想。但一个前提是，能正视上述问题短板，并沉下心来查漏补缺、消除风险夯实发展底座。

一句话，上市是一场价值马拉松，问询只是第一步。面对成长性、合规度的综合检验，华汇智能做好准备了么？

本文为首财原创