冲击“中式面馆第一股”遇见小面“四问”

餐饮业经营不易，能发展到相当规模、冲击资本市场的更是凤毛麟角。

4月15日，遇见小面向港交所递交招股书，向“中式面馆第一股”发起冲击。信心可嘉，可能否如愿还要打个问号。起码从一些行业头部的股价看，板块资本热度并不讨喜。2025开年以来，餐饮股普遍低迷，截止2025年5月7日，海伦司、呷哺呷哺股价累跌约30%，奈雪的茶更在两个多月里缩水近半。

在此时间节点，遇见小面IPO注定不缺关切目光，实力底色如何、胜算多少、能搏个好估值么？招股书中又暗藏哪些价值与隐忧？

一个好消息是，公司业绩正走在增长快车道。

据招股书，2022年至2024年，遇见小面营收从4.18亿元提至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元。

同样凌厉的，还有门店扩张。报告期内门店量从170家增至360家，截止4月15日递表已达380家。较2023年净增82家门店，2024年新开店达120家。要知道2021年公司门店仅100家。

考量在于，单店效益出现滑坡，2023年至2024年公司平均单店净利从18.2万元降到16.9万元。追其原因，主动降价是一个考量。订单平均消费额从2022年的36.1元降至2023年的34元，2024年进一步下探至32元。

对于客单价逐年下滑，遇见小面解释称，主要是主动降低菜品价格，为顾客提供更物美价廉的用餐体验，以吸引顾客及增加整体销售额。

2022年至2024年，订单量为1416万单、2821万单、4209万单，2024年同比增长37.5%，GMV增长44.2%。

乍看，主动降价、控价保量确实有成效。不过若深入审视门店布局，或也有无奈与急迫。遇见下面门店主要集中在一线及新一线城市，截至2024年末共有288家，约占总量的八成。

据国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反降3.3%、1.1%。

本就竞争激烈，一线城市餐饮还面临租金、人员等运营成本更高等现实压力。为了留住消费者，遇见小面降价是必须之举。但即便如此，仍难止疲态。据新浪证券，遇见小面单店日均销售额缩水，2024年一线及新一线城市单店日均销售额约1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市约1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。整体单店日均销售额录得1.24万元，较2023年降超10%，整体翻台率也从3.8下降至3.7。

据招股书，遇见小面本次IPO募资用途为，拓展餐厅网络、扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；升级整个餐厅网络的技术及数字系统；品牌建设及提高客户忠诚度等。公司计划是，未来三年新增440—530家门店，重点拓展华东、华中及海外市场。

行业分析师王彦博表示，门店扩张是一把双刃剑。能一时快拉业绩，是资本较青睐的成长故事，但也需警惕边际效应、反噬影响，尤其在单店日均销售额下降情况下，遇见小面需防范整体运营效率欠佳、现金流压力增加，跌入规模陷阱。

不算多苛求，2022-2024年，遇见小面整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却有减弱表现，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%缩至47.1%，整体翻座率、同店销售额也出现下降。

据新浪财经，遇见小面2021年3月签订的赎回权协议规定，若第七个周年日前未能上市，需按原发行价加7%年回报率及未派付股息，或原价150%加未派息总和回购。

换言之，此番上市遇见小面也有急迫感，而募资用途又关乎企业发展前景、投资者利益回报，多些谨慎审视、科学性必要性验证总没有错。

除了区域因素，直营店为主的运营模式也有审视点。

招股书显示，2023年、2024年公司直营店收入占比均超80%，直营店是妥妥的公司基本盘。以2024年为例，直营收入达到10亿元，其中堂食8.2亿元、外卖1.8亿元，特许经营收入(加盟收入)仅1.5亿元。

2022年至2024年，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。

只是成本端压力不容忽视。据界面新闻，遇见小面在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计70-90万元之间。招股书显示，2022年至2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收比分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

重压背负下，降本成了改善盈利的一个抓手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比减少44.9%；委聘外包员工则增至3678名，约占员工总数71.8%。据新浪财经，就在递表后第三天，遇见小面原公关总监在社交媒体平台发文称遭“暴力裁员”，尚未过试用期便接到一纸解雇通知书，工作期间承受巨大精神压力。“孩子生病，人不在公司，一封邮件结束所有？”据长江商报，其称裁员通知并未通过正常的职场渠道传达给他本人，而是直接寄到了其家人处。

IPO敏感期出现“内讧”，自然不是好消息。孰是孰非，留给时间来作答。

能肯定的是，公司负债压力不小。招股书显示，直营模式下的遇见小面，餐厅租赁物业产生了高额租赁负债。2022年至2024年，租赁负债总额由4.39亿元增至7.35亿元，并且约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。

据证券之星，公司总体流动负债由2022年2.2亿元攀升至2024年4.9亿元，而2024年流动资产仅2.48亿元，流动比率低至0.51，低于1的行业安全临界值，需警惕短期偿债压力。截至2024年底，公司资产负债率达89.86%。

更玩味的是，财务承压下的分红动作。据长江商报，2025年3月IPO前夕，遇见小面突击分红1470万元。约占2024年净利润23%。加上2023年派息1950万元,公司累计现金分红3420万元。根据股权结构，创始人宋奇和苏旭翔可以拿到约一半的分红款。

一边募资一边分红，到底缺不缺钱，募资合理性严谨性多少？相较分红，多用些还债优化财务面是否更香呢？

2022年至2024年遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元。截至2025年2月末，遇见小面手握现金仅有2791.3万元。

往期看，遇见小面之所以能大举扩张，离不开融资支撑。据证券之星不完全统计，自成立以来，公司已完成八轮融资，融资总额2亿元左右。背后投资方包括百福控股、九毛九集团、碧桂园控股、喜家德创始人高德福等知名机构或投资者。据新浪财经上市研究院。2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资，遇见小面彼时向媒体透露，本轮投后估值已增至30亿元，与初始估值相比激增约225%。

然2021年后，受困疫情等因素影响，餐饮业风光不再，中式面馆资本热潮褪去，如五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店、张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。遇见小面的融资进程也按下暂停键，截至目前已近4年未获新融资。叠加上述债务负担，急需IPO资金“补血”就不足为奇。

行业分析师孙业文认为，直营模式有利企业控制品牌形象、质量品控、长远发展。但若体量扩张节奏过快、叠加市场环境变化，也容易导致运营成本高企、现金流吃紧、负债经营等隐患，如何做好两者平衡术、真正行稳致远是遇见小面的一道核心考题。

客观而言，遇见小面也有居安思危、努力补短板的一面。早在2019年，便向下沉市场开放加盟，只是总体扩张进程较慢，目前收入的贡献占比并不高。截至2023年末只开出69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。

2024年3月公司公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。扩容雄心信心肉眼可见，然2024年公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。全年特许经营管理收入占总营收比约13.2%，而2022年、2023年为19.3%、16.0%。兜兜转转五年时间，加盟扩张的成绩单有多拿得出手呢？

即便如此，遇见小面仍怀揣着扩容信心，2025年至2027年计划在内地、中国香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。

或许，先夯实品控风控根基更迫切些。2024年11月，北京东城区市监局发布开展餐饮业食品安全大检查发现问题的处置通报(2024年11月第2期)，通报显示，遇见小面东城东直门分公司存在未保持食品经营场所环境整洁的问题。

北京消协公众号通报显示，2024年6月10日—2024年6月24日，海淀区市场监督管理局持续开展餐饮食品安全大检查工作，对海淀区32家餐饮门店进行了依法查处。其中，遇见小面赫然在列。

据证券市场红周刊，在食安及品控方面，遇见小面表示所有雇员均遵守相关法律法规，尤其与食安相关的详细及严格的法规。不过也坦承随着业务扩大，由于餐厅业务的劳动力密集性质，其可能难以确保所有餐厅的餐饮体验都始终如一地高品质。

浏览黑猫投诉，截至2025年5月7日，遇见小面相关累计投诉189起。整体数量真心不算多，可质疑主要集中在卫生管理不善、食物中发现异物、餐食不洁、服务水平低等较敏感问题上。

客观而言，用户千人千面、人人满意并不现实。上述处罚有滞后性、不代表当下情形，上述投诉也或存偏颇片面处。然而食安无小事、品控大于天，市场从不缺选择、竞争加剧让从业者的试错空间愈发窄小。对于志在上市、快速扩张中的遇见小面，如何把好速度与质量、扎牢品控篱笆以行稳致远，是一道严肃思考题。

当然，正视问题挑战的同时，作为“高学历创业”、10年磨剑的遇见小面，也有价值担当、实力打底的一面。

2014年，第一家“遇见小面”在广州市体育东横街开业，宋奇、苏旭翔、罗燕灵三位华南理工大学校友的创业梦正式开启。

据参考消息，为规范品牌形象，提高运营效率，遇见小面为菜品研发、采购供应链、餐厅营运、市场营销、品控等环节开发出一套完整且高效的管理体系，对直营和特许经营门店均实行总部集中化管理，简化餐厅运营程序。

同时，还通过数智化系统为管理体系赋能，如AI视觉品控系统的应用，有效减少运营过程中对个人经验及判断的依赖，提高管理效能、标准化水平。从而实现餐厅环境一致到服务质量一致再到菜品品质一致的品牌形象。

与传统面馆品牌固守商圈或社区不同，遇见小面主打全时段、全场景、全人群，多元经营模式形成了特色竞争壁垒。服务时段上，遇见小面拥有近50家24小时营业的门店，从早餐至夜宵，全方位满足顾客需求。2024年5月，遇见小面在香港开出首店，截至2025年4月，已在香港开出六家门店。

总体来说，下沉低线市场、探索海外市场、加大特许经营模式，成为遇见小面未来发展的“三驾马车”。2025年3月，在“2025中国大消费年度盛典”上，遇见小面斩获“2025福布斯大消费年度价值品牌”与“2025沙利文大消费年度影响力连锁品牌”。

还是那句话，餐饮业在我们身边无时不在，但做大做强者凤毛麟角。遇见小面能够做到上述影响力难能可贵。但所谓大浪淘沙不进则退，想百尺竿头更进一步，难度挑战自知。

说到根本，自身背负债务压力、赎回权协议，外界竞争压力加大，遇见小面此番IPO也是背水一战、做大做强时不我待。但能否如愿，打铁还需自身硬。好生意贵在做好做精，除了仰望资本星空，沉下心来补短板、练内功或更为重要。

本文为首财原创