解码泡泡玛特的戴维斯双击

全球好戏还在后头！

作者：乔治

编辑：可乐

风品：楚逸

来源：首财——首条财经研究院

得年轻人者得天下，情绪价值的威力有多大？泡泡玛特交出的最新成绩单，给了我们一个答案。

3月26日，泡泡玛特发布2024年报：全年营收同比增长106.9%，录得130.4亿元，经调整净利34.0亿元，同比增长185.9%，海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%。

业绩翻倍式增长的同时，资本市场也火的一匹。4月1日公司股价再创新高、达到166.8港元，市值突破2200亿港元，近两年内累计涨幅近700%，尽显长期投资价值。

戴维斯双击是最有力的价值自证。用董事长兼CEO王宁的话说，这不是一阵风的品类，我们具有IP孵化的能力，通过我们的运营，IP可以有很长的生命力。

从承受质疑到持续受捧、预期打满，泡泡玛特做对了什么？业绩强增背后，藏着哪些成长密码呢？

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尊重时间与经营

情绪IP宝藏这样练成

马斯克的第一性原理告诉我们，做企业要回归本质，通过拆解和重新构建，来找到市场运营的最优解决方案。

同样，能将小小的手办做成百亿生意，首先源于泡泡玛特对用户需求的深刻洞察、对IP孵化运营的深度理解。

2024年，公司旗下THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP均实现营收破10亿元，DIMOO WORLD、HIRONO、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU等13个IP营收破亿元。

其中，THE MONSTERS营收30.4亿元，增速高达726.6%，成为超现象级IP；经典IP——MOLLY，营收20.9亿元同比增长105.2%，在此基础上，成功打造了SPACE MOLLY、ROYAL MOLLY、BABY MOLLY等爆款形象。

以SKULLPANDA经典的[温度]系列为例，目前累计销售超79万套，是公司史上销售最好的潮流玩具。2024年，SKULLPANDA漫相集系列年销量达到26.5万套。CRYBABY则作为增长最快新锐IP之一，创下销售额破 10 亿元的最快纪录。

IP孵化不容易，现象级IP则难上加难，持续能够打的现象级IP更被视为潮玩界天花板。吃透情绪价值，泡泡玛特建立起的上述强大IP矩阵，无疑坐拥了一座金矿。

花旗银行研报指出，截至2025年泡泡玛特已拥有超90个自有或独家IP。公司IP孵化机制具备“从现象级爆款到长线运营”的可持续性，IP矩阵的多样性为抵御市场波动提供了天然护城河。

的确，之所以战力拉满，与公司探索出的内容创新+运营赋能孵化心法关系密切。通过深度挖掘全球艺术家资源，从签约独立设计师到培养内部创作团队，泡泡玛特成功打造了“Molly”“Dimoo”“Skullpanda”等标志性IP。

以THE MONSTERS为例，其是由大咖龙家升设计的潮玩品牌，灵感来自奇幻角色和绘画中的怪兽形象。该品牌与泡泡玛特合作后，推出了备受欢迎的LABUBU和ZIMOMO系列。SKULLPANDA凭借独特的设计理念和不断创新的风格探索，持续引领整个潮玩业趋势，在全球范围内收获大量粉丝

再看IP运营，通过深研年轻用户的消费习惯、需求，打透情感共鸣、点燃情绪价值，泡泡玛特让产品展现出超长的生命周期。今年是LABUBU诞生的第十个年头，Molly更已运营近20年。

时间沉淀是最强的竞争壁垒！正如创始人王宁所言，“尊重时间与经营”，泡泡玛特的成功不仅是商业模式的胜利，更是对潮流文化本质的深刻理解——通过艺术与情感的共振，让每一件产品成为连接全球消费者的文化符号。

除了自有IP，泡泡玛特还通过跨界联名和用户共创的方式，为IP矩阵不断注入新内涵。如2025开年，联名商品——天生羁绊系列手办盲盒亮相，在天猫官方旗舰店上线仅8天，销售额便破千万元。

通过塑造品牌IP、引发消费者的情绪共鸣、情感认同，泡泡玛特成功吸引了一波又一波新会员的加入。截至2024年末，泡泡玛特中国内地累计注册会员总数4608.3万人再创新高，全年新增注册会员1172.9万人。会员贡献销售额占比92.7%，90后及Z时代用户占据大头。

2025年Q1新客增速继续扩大，贡献的ARPU值呈双位数增长。

所谓得年轻消费者得天下，凭借精准的IP孵化、运营和情绪价值把握，泡泡玛特成功占领年轻消费市场、实现了商业价值最大化。上海证券研报指出，中国潮流玩具市场仍处起步阶段，主要消费群体为15至40岁的年轻人群。随着需求上升泡泡玛特将成为行业标杆，未来持续引领潮玩市场发展。

2

四大品类全面开花

编织一张集团化生态大网

IP价值远不止于此。深入一度看，以IP为核心的集团化战略正在稳步推进，毛绒、积木、饰品、等衍生品类有望为后续增长贡献持续动能。一句话，泡泡玛特的强劲增长离不开战略协同、生态化赋能。

2024年，泡泡玛特首次将业务拆分四大品类。财报显示，全年手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，毛绒实现爆发式增长，营收28.3亿元同比增长1289%，MEGA营收16.8亿元，同比增长146.1%；衍生品及其他营收15.9亿元，同比增长156.2%。

毛绒增速最快，得益于市场的广泛认可。THE MONSTERS系列最具代表性，起初多年一直不温不火，营收在两三亿元徘徊，2023年收入占比仅5.8%。2024年毛绒LABUBU一跃成为全球爆款，带动整个毛绒品类收入大涨、占比突破20%。

看似偶然、实则是厚积薄发的结果。据悉，泡泡玛特首创“搪胶毛绒”工艺，将潮玩的精细面部刻画与毛绒的柔软触感结合，解决了传统毛绒玩具易变形的痛点。2023年底SKULLPANDA推出的毛绒类产品就收到了好评，通过对现有IP进行品类衍生，让本就成功的IP再次焕发活力，2024年的业绩爆发就在情理之中。

2024年6月，泡泡玛特正式推出旗下积木品牌POPBLOCKS，首款产品“THE MONSTERS森林秘密基地系列”一度引发抢购。这款以经典IP LABUBU为核心设计的拼搭积木，不仅延续了泡泡玛特一贯的潮流基因，更以创新产品形态为IP生态注入全新动能。再如2025年初推出的珠宝品牌“POPOP”，通过珠宝饰品品类给IP赋予了更多的可能性。

2025年2月21日，泡泡玛特Hirono小野全球首店在上海中环广场开业，标志着品牌从单纯潮玩IP向生活方式转型，生态化协同再进一步。主题店内，盲盒占比不足三成，取而代之的是服装、饰品、家居等生活化产品。有消费者评价称：“这里更像一个潮牌集合店，不买玩具也想逛一逛。”

由此孕育的成长空间令人遐想，要知道2024年HIRONO营收达到7.3亿元，同比增长了106.9%。伴随首店落子，后续能激发出怎样的涟漪效应、业绩加速度值得关注。

此外，2023年9月国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园——泡泡玛特城市乐园（POP LAND）正式开园。相关游戏和电影等业务也已经在规划当中。

不难发现，泡泡玛特不但有强IP孵化力、还有出众的延展能力，在战略协同思维下，编织一张生态大网、形成了完美商业闭环。伴随商业化边界的不断延展，企业价值想象力、市场号召力提升，股价业绩戴维斯双击也就是水到渠成的事情。

公司首席运营官司德表示，我们坚持以IP为核心，通过消费品、服务与体验和娱乐三大板块开展我们业务。我们围绕IP建立了它的商业化体系，来探索更多可以适合展现 IP 进入的消费品类。同时通过我们的内容、展会、游戏等更多种方式，帮助与粉丝进行更好成长。

以IP为核心的集团化战略，正成为持续增长的重要引擎。在司德看来，未来将通过更多产品形态展现IP，拓展商业化可能。泡泡玛特从零售商向文化公司的转型，使其在千亿潮玩市场中占据独特竞争位势。

据东兴证券数据，泡泡玛特已是国内市占率第一的潮玩品牌，其IP生态系统的构建，包括衍生产品、主题乐园和游戏等多业态孵化，为国内市场开辟了新空间。

最高阶、最持续的胜利是战略胜利、生态胜利。曾几何时，泡泡玛特一度饱受市场持续性质疑，上述一个个捷报喜报无疑是最有力的回击。凭借高质量的创新迭代、品类衍生、生态协同，以IP为核心的商业生态系统正逐步成熟，通过内容延长IP生命周期，再以衍生品等反哺内容投入，两者间形成复利效应，不断巩固着泡泡玛特的潮玩市场领先地位，让其握紧了持续增长的密码。

3

慢就是快、少就是多

长期主义取胜

走的快的同时，更要走得稳、走的优。

泡泡玛特盈利能力明显提升，2024年毛利率为66.8%，较2023年的61.3%提升了5.5个百分点，创下历史新高。

除了出海占比增加，降本增效、精细化运营也是重中之重。2024年，泡泡玛特在内地净增38家线下门店，门店总数增至401家，机器人商店新增110台，总数从去年底的2190家升至2300台。

门店增速不算多快，门店效率提升却惊人，2024年线下门店收入38.3亿元，同比增长43.9%，机器人商店收入7.0亿元，同比增长26.4%。全年存货周转天数由2023年的133天大降至102天。

在泡泡玛特中国业务总裁褚音看来，2024年中国内地业务营收达到79.7亿有两个关键举措，一是对员工进行投资，不断改善全渠道消费者的互动及体验感，在稳健增长前提下以提升整体店效为主要宗旨。整个全渠道上，各渠道商品项目均有大幅提升。我们门店整个引入了比较精细化运营且高效的奖励机制，推动员工的积极性，改善在终端的业务消费体验，整个线下门店业务提升了43.9%，同店同比也有28%增长。

海外门店更为明显，2024年，中国港澳台及海外门店的单店平均效率达到160%的同比增幅，门店效率全面提升，成为推动国际业务高增的关键引擎。

其中，以泰国为代表的东南亚区域坪效表现优异，超10家门店单店月销额破500万，6家地标门店的月平均坪效甚至超过1平米/10万块。对于未来的开店计划，褚音表示，还是会控制开店数量，用一家店解决的问题，不需要开十家店解决，还是更关注客户的在店体验。

这种慢就是快的经营理念也体现在产品端，SKU理念是聚焦，以质取胜。用王宁的话说，对SKU十分克制，我们理念是“少就是多”，IP产业可以延展的东西足够多，在做产品的同时会砍掉很多产品，包括我们在售的SKU也是越来越少，希望更多聚焦以往做出的好产品，我们交的是作品，而不是作业，希望所有产品都能带给消费者更多惊喜。

比如饰品这个创新衍生品类，王宁希望能慢慢来，不想在完全没有准备好的情况下实现一个特别快的扩张。包括去年开始尝试的积木，我也觉得我们接下来推出的第二代、第三代的积木会越做越好，未来也有很大的增长。

稳扎稳打、一步一脚印。字斟句酌中，我们不难体会出这家新兴企业快速崛起的核心秘诀，即坚守匠心、创心，保持市场敬畏、品质敬畏，饱有打开新增量的信心、却不追求一味求扩张，而是沉下心来深研情绪价值、吃透情绪满足感，用复利效应打造一朵时间玫瑰，实现规模与质量的双向奔赴。

一句话，泡泡玛特赢在长期主义。

4

全球文化符号

再造一个泡泡玛特

做难而正确的事，时间会给他想要的一切。

伴随发展底盘日益扎实，泡泡玛特迎来全球化布局的全面爆发。业绩说明会上，王宁透露，2024年公司业绩增长超出预期，主要得益于国际化战略的成功实施。

2024年，泡泡玛特首次将海外业务划分为四大区域。其中，东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，增长619.1%，占比最高增速也最快。东亚及港澳台地区营收13.9亿元，收入占比27.4%，同比增长184.6%；北美市场营收7.2亿元，占比14.3%，增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，占比10.9%，增长310.7%。

以欧洲市场为例，2024年泡泡玛特在意大利、西班牙等国开设了首家线下门店，并在核心城市的重点商圈甚至地标性位置开出醒目门店，比如英国牛津街开设了特色主题店与旗舰店，并于暑期入驻力量巴黎卢浮宫。

这只是一个开始，全球好戏还在后头。王宁称“实际上，2024年12月，海外的节日季，我们海外业务已经在整体业绩中占比超过50%，但是财报是一个全年的收入。我们预计今年海外还是快速增长，本来是大概率今年海外会超过50%占比，但2025年一季度国内增长很好，超出了我们的预期。”

展望2025年，泡泡玛特将持续扩张，渠道布局，全面升级店铺的形象。线下布局方面， 将在法国、美国、马来西亚、泰国、越南、印尼、日本、澳大利亚等多国落地一系列极具标志性的地标门店，涵盖旗舰店、主题店、景区店、机场店等多元门店的形象，结合各国设想特点和消费者的偏好，打造独特的购物体验。预期集团2025年实现超200亿元的销售额，海外及港澳台地区销售额突破100亿元。

一个个跳动数据，显示了全球市场的庞大、也显示了泡泡玛特式的成长信心、成长速度。

伴随第二曲线的逐渐养成，距离王宁“再造”一个泡泡玛特的目标越来越近。

飞轮效应告诉我们，从0到1很难，1到100就容易很多，企业价值提升、实力蜕变从不是一蹴而就，一定是在反复专注中突破了临界点、最终实现价值飞越。细观如今的泡泡玛特，不仅是IP零售商，更是一个传递文化价值、生活方式、生活态度的文化公司、乃至文化符号。打破时空国界、地域认知，将 IP 价值渗透到全世界、消费生活的每个角落，力求更长时间里更多维的触动更多人。

这样的高阶护城河，可有成长上限？

本文为首财原创