古茗赴港IPO步伐加快，能否打破新茶饮破发魔咒？

来源 | 新经济观察团旗下毕读财经

“新茶饮第三股”快要来了，古茗。12月12日，证监会披露了古茗控股有限公司境外发行上市备案通知书的消息。至此，古茗已经获得了境外上市的前置许可，距离港股IPO咫尺之遥。继奈雪的茶、茶百道之后，又一家现制茶饮品牌即将登陆资本市场。

需要指出的是，进入2024年后，行业整体环境的变化给古茗带来了不小的压力。特别是在低价竞争加剧、食品安全问题频发，以及消费者对茶饮品质和创新要求日益提高的情况下，如何保持稳健的增长态势，成为了摆在古茗面前的一大难题。

由于整个新茶饮行业正经历一轮收缩期，资本市场对于该领域的热情有所减退。奈雪的茶和茶百道相继上市后的表现不尽如人意，引发了市场对于新茶饮品牌投资价值的重新评估。在此背景下，古茗能否打破新茶饮破发魔咒，成功吸引投资者的目光，更是考验公司发展前景的关键所在。

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三年多盈利超26亿元，营收、净利增速双双放缓

2010年，古茗第一家门店在浙江温岭大溪镇正式开业，创业之初，古茗便坚持使用新鲜水果现制茶饮的方式，创始人王云安坚信消费者对新鲜食材的追求将推动现制饮品行业的变革。随着第一杯茶饮的成功售出，古茗确实为顾客带来了全新的饮茶体验，也为品牌自身奠定了坚实的基础。

从一家小小的茶饮店起步，古茗逐渐成长为拥有庞大网络的品牌。2011年，古茗迎来了第一家合作门店的开业，并开始了连锁经营模式的探索。经过一年半的产品整改和口味升级，单店的日均出杯量突破了1000杯。到了2012年，古茗走出台州，面向全国市场，品牌形象也同步升级至3.0时代，单店日均出杯量更是达到了1500杯以上。同年，古茗部署了自己的配送模式，搭建起初步的供应链体系，品牌正式迈入标准化运营的新阶段。

随着品牌不断壮大，古茗继续深化供应链建设和服务质量提升。2014年，古茗启动“杭州”、“大溪”双总部战略，并对品牌形象进行了一次重大升级。与此同时，为了确保每一杯茶饮都能保持最佳口感，古茗还建立了完善的仓储物流系统，至今已覆盖全国超过9000家门店，实现了高效的原材料配送服务。特别是自2017年起，古茗引入了冷链配送模式，进一步提升了产品的保鲜度和品质稳定性。此外，古茗还在云南西双版纳建立了柠檬基地，确保了核心原料的稳定供应。

进入2023年，按商品销售额（GMV）及截至年底的门店数量计算，古茗已成为中国最大的大众现制茶饮店品牌，同时也是全价格带下的第二大现制茶饮店品牌。这一年，古茗的GMV达到了192亿元，同比增长37.2%，显示出强劲的增长势头。截至2024年9月30日，古茗门店数量已经扩展至9778家。

值得注意的是，古茗特别重视地域加密策略的应用，在八个省份内建立了超过500家门店的关键规模网络，这些地区贡献了全年GMV的87%。尤其是在浙江省，古茗已经拥有了超过2000家门店，成为当地市场份额的重要组成部分。

业务的快速扩张，也使古茗的经营水平不断增长。最新招股书数据显示，2021-2024年前三季度，古茗的营收分别达到了43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元和64.41亿元，营收水平持续增长。不过，在2022和2023年分别实现同比26.80%和38.08%的同比增速后，2024年前三季度，古茗营收增速大幅回落，相较2023年同期55.71亿元水平而言，增幅只有15.60%。

除了营收增速放缓，古茗的盈利增速也遭遇了瓶颈。2021-2023年，古茗净利润由最初的0.24亿元大幅攀升至10.96亿元，三年内增幅达到惊人的4466.67%。而在竞争激烈的2024年前三季度，古茗实现净利润11.20亿元，相较2023年同期10.02亿元的水平，同比增长11.70%。

自成立以来，古茗仅在2020年开放了一轮融资窗口，获得了包括美团龙珠、红杉中国及Coatue等知名投资机构的支持，累计融资规模约为6.74亿元。对于一个正处于快速发展阶段的企业来说，这样的融资规模显然不足以支撑长期的资金需求。尤其是在当前环境下，新茶饮行业的资本热度正在降温，未来获得大规模外部资金注入的可能性较低。因此，面临营收、净利润增速双双放缓的不利局面，古茗急于推进IPO进程或许正是为了寻求新的融资渠道，以缓解当前面临的财务压力，并为未来的扩展计划提供必要的资金支持。

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区域特色明显，一线城市的门店仅占3.0%

虽然成立至今仅有14年时间，但是古茗的扩张速度并不算慢，而之所以能够实现快速扩张，很大程度上归功于古茗独特的地域加密策略。截至2024年9月30日，古茗在二线及以下城市的门店占据了总门店数量的80%，其中近40%的门店位于远离城市中心的乡镇地区。

这种深入下沉市场的布局，让古茗成为全国按门店数量计算的前五大大众现制茶饮店品牌中，下沉市场占比最高的一个，同时也帮助它积累了丰富的运营经验。根据招股书内容，截至2024年9月30日，在开设“古茗”门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店。

通过密集的门店地域扩张，古茗的确从规模经济中获益匪浅，不仅大幅提高了仓储及物流效率，更能够保障及时向下沉市场配送短保质期的鲜果、鲜奶食材，一定程度上提升了品牌的差异化竞争实力。

但是这样做的弊端在于，古茗的品牌影响力主要集中在大本营所在的南方区域，尤其是在浙江、福建等省份形成了强大的市场存在感。相比之下，北方市场的开发显得较为缓慢，一线城市的渗透率更是低至3%左右。也就是说，尽管古茗在前述特定区域内建立了稳固的市场地位，但它尚未完全成长为一个真正的全国性品牌。

随着企业规模不断扩大，如何保持原有的竞争优势并实现向更高线级城市的突破，成为古茗发展过程中新的课题。虽然古茗已经开始尝试通过优化供应链来降低成本、提高效率，但面对日益激烈的市场竞争环境，仅靠这些措施不足以支撑持续的增长。

事实上，古茗已经意识到这一点，并计划利用IPO募集的资金进一步扩大门店网络，探索新市场的同时加大对技术研发和产品创新的投资力度。但是，整个奶茶行业正经历一轮调整期，过去几年间，大量品牌疯狂开店抢占市场份额的行为导致了当前市场的饱和状态。

根据公开的数据显示，截至2024年11月12日，“奶茶饮品”行业门店数为41.26万家，近一年新开14.23万家门店，其中，净增长显示为-1.77万家。可见奶茶饮品行业的整体门店数量虽然庞大，但实际净增长已经呈现负数趋势，说明行业内正在发生结构性的变化。在这种背景下，古茗要想继续维持快速扩张的步伐并非易事，每一个新增点位都需要考虑成本效益比以及长期发展潜力。

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行业收缩，能否打破新茶饮破发魔咒？

奶茶行业进入调整期，也给所有品牌都带来无差别的攻击。从茶百道和奈雪的茶上市首日的表现来看，资本市场对新茶饮行业的态度显然不如预期般热情。茶百道上市首日股价暴跌，发行价17.5港元/股一度跌去38%，最终收盘跌幅超过30%，市值更是从230亿港元缩水至150亿港元，截至观察团发稿，茶百道股价为10.68港元/股，总市值157.81亿港元，较上市之初缩水超30%。

同样情况也发生在奈雪的茶身上。品牌上市首日股价从19港元/股跌至14.6港元/股，跌幅达到23%。截至观察团发稿，奈雪的茶股价仅为1.48港元/股，总市值25.23亿港元，远低于上市时的269亿港元，市值缩水91%。

面对这样的前车之鉴，古茗的压力可想而知。作为后来者，它不仅要应对来自同行业内其他品牌的激烈竞争，还要与跨界咖啡品牌如瑞幸等争夺市场份额。在这种环境下，想要获得资本市场的认可并非易事。

事实上，古茗首次尝试IPO时就已经遭遇挫折，当时由于市场环境的变化以及行业内部竞争加剧等因素的影响，古茗最终未能成功完成上市流程。今年7月，古茗的招股书更是直接失效，IPO进程陷入停滞状态。

导致古茗首次IPO失败的原因十分复杂，一方面是宏观经济形势不稳定所带来的不确定性；另一方面，新茶饮市场竞争日益白热化。随着越来越多的品牌加入战局，消费者的选择变得更为多样化，品牌间的差异化逐渐缩小，从而加大了盈利难度。此外，快速扩张虽然可以短期内提升知名度，但也带来品控问题频发等一系列负面效应。

从网上公开投诉平台的数据来看，关于“古茗茶饮”的负面反馈已超过1100多条，用户对处理结果的满意度也仅为三颗星。这些投诉涉及服务态度、产品描述不符等问题，还包括一些严重的食品安全隐患，如食物中有异物等。

这样的问题并非偶然发生，而是与古茗所采取的加盟模式密切相关。在这种模式中，品牌方将门店的日常运营和管理权限下放给了加盟商，从而使监督变得相对薄弱。虽然古茗试图通过规定物料采购渠道等方式来确保产品质量的一致性，但并未能完全杜绝食安事件的发生。

古茗也因食品安全违规行为多次受到监管部门的处罚。2022年3月16日，武汉市江汉区本汉古茗奶茶店生产经营感官不良的食材、擅自更改保质期，被江汉区市场监管局依法作出没收违法所得1205元，罚款10万元的行政处罚。

同年6月，杭州之江度假区曼巴古茗奶茶店被罚款3000元。处罚详情显示，该店未对未成年工定期进行健康检查。

而古茗被罚的案例不止于此。去年3月28日，古茗茶饮关联公司浙江古茗科技有限公司因不进行纳税申报，不缴或者少缴应纳税款，在账簿上不列或少列收入被罚。根据披露，浙江省台州市税务局决定对该公司处以少缴的增值税、企业所得税、城市维护建设税23220472.09元的50%的罚款计11610236.05元。对该公司少缴的印花税6360.30元处以50%的罚款计3180.15元。

在资本市场上，除了财务表现外，企业的社会责任感同样重要，尤其是在关乎人们健康安全的问题上。因此，如何平衡快速发展与稳健经营之间的关系，将是古茗未来发展中不可忽视的关键议题。

结语：

随着行业调整期的深入，“古茗们”面临的压力也愈发沉重，资本市场不再相信童话，古茗必须拿出真材实料，才有可能突破瓶颈，最终实现破茧重生。

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