五一视界三战IPO：三年半亏损近五亿，“数字孪生”商业化路漫漫

11月29日，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称“五一视界”）再度向香港交易所提交了上市申请，这已经是自公司成立以来第三次冲刺IPO。

近年来，五一视界在数字孪生领域内取得了显著成就，并且在3D图形、模拟仿真和人工智能等关键技术上拥有深厚积累。但遗憾的是，公司屡次尝试登陆资本市场，但摘取“数字孪生第一股”桂冠的雄心壮志始终未能如愿。与此同时，还暴露出公司在经营层面所面临的诸多挑战。

与许多科技公司一样，五一视界面临持续的亏损困境。虽然近年来亏损幅度有所收窄，但盈利预期仍不乐观，且毛利率呈现逐年下滑态势。此外，作为股东之一的商汤科技，由于市场对于相关概念的泡沫化担忧，也让五一视界被卷入了关于“概念炒作”的讨论中。面对来自内部与外部的双重压力，“数字孪生”这一前沿技术能否真正转化为持久的商业价值，支撑起五一视界的未来，目前仍是一个巨大的未知数。

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三年半亏损近5亿，营收增速放缓

五一视界成立于2015年，总部位于中国北京，是一家致力于构建数字孪生世界的科技公司。数字孪生，本质是创造一个数字版的现实装备“克隆体”，也称为“数字孪生体”，可以理解为利用物理模型、传感器、运行历史等数据，集成多学科、多物理量、多尺度、多概率的仿真过程，在虚拟空间中完成映射，从而反映相对应的实体装备的全生命周期过程。

自成立以来，五一视界围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域进行技术投资与发展，形成了51Aes（数字孪生平台）、51Sim（合成数据与仿真平台）以及51Earth（数字地球平台）三大核心业务。除北京总部外，公司还设有上海研发中心、成都工程中心及深圳创新中心，并在全国各地和海外多个地区设有分支机构。

从成立之初，五一视界就专注于数字孪生技术的研发。2017年，公司孵化了51Sim平台，专注于合成数据与仿真服务；2022年推出了51Earth平台，旨在打造一个连接建造者、开发者与消费者的社区；到了2024年，51Earth正式上线并全面免费开放，进一步拓展了公司的业务范围。

随着业务的不断扩展，五一视界的经营业绩也水涨船高。根据招股书最新数据，2021-2023年，公司营收分别为1.26亿元、1.70亿元和2.56亿元，营收增速也由2022年的34.92%增长至2023年的50.59%。但在进入2024年后，五一视界的营收增速大幅放缓，同比增长12.3%，达到0.33亿元。

与此同时，作为一家成立不到十年的科技初创公司，五一视界也深陷亏损泥潭。招股书数据显示，2021-2023年，公司净亏损分别为1.46亿元、1.90亿元和8710万元。今年上半年继续亏损6510万元，但较去年同期有所收窄，同比减少约35%。三年半时间里，五一视界累计亏损数额已达到4.89亿元。尽管整体亏损幅度在逐年收窄，但从绝对数值来看，持续的亏损仍然对公司的财务健康状况构成了不小威胁。

五一视界表示，出现经调整亏损主要由于近些年产生了大量的销售开支、一般及行政开支及研发成本。

从具体数据来看，作为一家科技公司，五一视界的研发开支与销售开支、一般及行政开支占比相当，2021-2024上半年，公司研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03亿元和2858.5万元，而同期，销售开支和一般及行政开支两项之和分别为1.07亿元、1.12亿元、1.02亿元、5135.4万元。尤其是在2024上半年，销售开支和一般及行政开支总和已经大幅超越研发开支，这对于科技公司的五一视界而言，也带来不小的发展压力。

对于亏损状况，五一视界的态度也并不乐观。公司在招股书中坦诚，公司面临的主要风险包括：首先，如果公司无法及时并以有竞争力的价格推出新的解决方案及产品，其业务可能受到不利影响；其次，如果客户因宏观经济影响及自身业务状况而对投资新技术变得更加谨慎，则公司的业务、经营业绩及财务状况将受到不利影响。

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营收比例失衡，毛利率连年下滑

对于五一视界而言，除了持续亏损的经营状况，公司还面临着另一难题：营收比例失衡。五一视界的主要收入来源是51Aes数字孪生平台，该平台自2015年成立以来，已经成为推动公司业绩增长的关键动力。从2021年至2023年，51Aes的收入复合年增长率达到了70.0%，同期，这部分业务的营收比例分别达到88.3%、83.3%、79.8%。2024上半年，51Aes营收占比为78.3%。

相对而言，新兴业务51Earth的营收占比则从2022年的1.4%迅速提升至10.2%，显示出良好的增长势头。但对于五一视界而言，大部分营收来源仍然依赖于51Aes单一业务，如果未来51Aes的表现出现波动，或者市场需求发生变化，那么高度依赖单一业务模式可能会让整个公司面临较大的不确定性。

此外，随着51Earth.com的推出以及51Earth Builder和51Earth Dev Kit的免费提供，五一视界试图通过拓展C端市场来进一步扩大其用户基础。这些举措已经吸引了数千名建造者和开发者加入，表明公司在多元化方面取得了一定进展。但是，要实现真正的业务平衡，还需要更多的时间和努力。

值得注意的是，除了营收比例失衡，五一视界的毛利率水平也不容乐观，近年呈现逐年下降的趋势。2021-2024年上半年，公司毛利率分别为65.2%、65.0%、54.2%、50.0%，反映出成本控制方面的压力增大。

如今，五一视界计划通过知识产权和技术积累来控制开发成本，以期改善毛利率状况。然而，对于一家主要依靠某一特定产品线获取收入的企业来说，成本控制只是解决问题的一部分。更重要的是，如何确保其他业务能够快速成长，分担51Aes的压力，并且减少因过度集中而带来的系统性风险，将是五一视界未来发展过程中需要重点关注的问题之一。

重重困境，也为五一视界冲刺IPO雪上加霜。早在2020年，五一视界就曾向中国证监会北京局提交了科创板上市的辅导备案。当时，公司希望通过科创板进一步提升其在资本市场的影响力，并筹集资金支持技术研发和业务扩展。但遗憾的是，这次尝试并未成功。

紧接着，在2023年12月，五一视界再次转向北交所寻求上市机会，并同样进行了上市辅导备案。可能是出于对不同交易所规则和条件更深入的理解，以及对公司自身情况的重新评估，五一视界第二次冲刺IPO改变了交易所目的地，然而，第二次尝试也未能如愿。

第三次冲击IPO，五一视界选择了港交所为目的地，但前路仍然充满未知与挑战。对于像五一视界这样的科技公司，尤其是专注于新兴技术领域的企业来说，证明其商业模式的可持续性和盈利能力是至关重要的。因此尽管数字孪生技术具有巨大的潜力和创新性，但要让港交所完全理解并接受这一概念，并非易事。

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商业化之路漫漫，备受商汤等资本追捧

对于五一视界而言，想要被港交所完全接纳，如何讲好“数字孪生”故事，同样至关重要。

数字孪生与元宇宙之间存在着密切的关系。虽然两者在概念上有所区别，但它们都依赖于相似的技术基础，如物联网、大数据、云计算和人工智能等。数字孪生可以被视为构建元宇宙的一个重要组成部分，通过创建物理世界的精确虚拟模型来实现对现实世界的模拟和优化。

值得注意的事，尽管数字孪生能够为元宇宙提供坚实的基础，但仅凭概念并不能保证商业上的成功。在当前的市场环境中，许多企业面临着商业化落地难的问题。不同行业对于数字孪生的具体需求各不相同，这要求解决方案提供商具备跨领域知识和技术专长。

与此同时，高昂的成本投入也是一个不容忽视的问题，尤其是在中小企业中，这可能是一个巨大的负担。以五一视界为例，截至2024年中期末，公司现金及现金等价物为2.72亿元，无论是从研发开支还是亏损状况来看，这样的现金流都并不充裕。

除了技术和成本问题外，标准缺乏也是阻碍数字孪生技术进一步发展的障碍之一。目前市场上存在众多不同的数字孪生平台和服务商，但由于缺乏统一的标准，使得不同系统之间的互操作性较差，限制了技术的应用范围和发展潜力。

同时，市场认知不足也是一个亟待解决的问题。尽管数字孪生的概念已经得到一定程度的认可，但对于许多潜在用户而言，它仍然是一个相对陌生且难以理解的领域。住建部原副部长仇保兴甚至在公开场合对媒体直言：“80%的数字孪生是没有用的。”可见推广这一概念至商业化落地，仍然任重道远。

虽然挑战和困难重重，但从市场前景来看，数字孪生技术依然展现出巨大的发展潜力。根据弗若斯特沙利文的数据，全球数字孪生解决方案的市场规模从2019年的28亿美元增长至2023年的89亿美元，复合年增长率达到了33.4%，预计到2028年将达到464亿美元，期间的复合年增长率更是高达39.2%。在中国市场，数字孪生的增长速度尤为显著，由2019年的27亿元人民币增加到了2023年的107亿元人民币，复合年增长率为40.8%，高于全球平均水平。预测显示，中国市场的规模将在2028年达到660亿元人民币，复合年增长率为43.8%。

五一视界作为市场领导者中唯一的一站式解决方案提供商，也在发展过程中受到资本追捧。成立至今，公司已经历过8轮融资，投资方包括光速光合、云九资本、StarVC、商汤科技、SBI、摩尔线程、当代置业、微木资本等知名机构与上下游合作伙伴，梁伯韬、葛卫东等个人，以及重庆、南宁等地方政府。

其中，商汤科技为五一视界的资深独立投资者，持股2.30%。

其最近一轮发生在2024年6月28日，融资规模为两亿元，由南宁焕新资本独家战略投资。该轮融资之后，五一视界的估值约44亿元。

五一视界在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于研发计划；提供商业化能力以及用作营运资金及一般企业用途。

结语：

持续的亏损、营收比例失衡以及毛利率下滑等问题，加上市场对于数字孪生技术商业化前景的担忧，都给五一视界的未来发展蒙上了一层阴影。然而，随着全球及中国市场上对数字孪生解决方案需求的不断增长，五一视界仍有机会通过技术创新和商业模式优化来实现突破。作为行业内的领头羊之一，五一视界能否成功摘得“数字孪生第一股”的桂冠，不仅取决于自身的努力，也考验着投资者对于这一前沿科技的信心。

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