中国宏桥（01378）龙腾蛇舞：下半年业绩强势向上明年依然可期？

时至11月中旬，2024年即将翻篇。回顾过去这一年，港股市场可谓是跌宕起伏，而若要细数其中表现最为突出的行业及个股，资源板块里的中国宏桥（01378）大概是很难忽视的标的。

作为全球领先的铝产品制造商，中国宏桥今年以来的股价走势可以说是节节高升。截至11月14日收盘，中国宏桥年内最大涨幅高达234.5%。尽管受到大盘回落拖累，上周刚刷新历史新高的中国宏桥在最近几个交易日里有所回调，但至今年内累计涨幅依然还是在板块内部一骑绝尘，同样也是远超港股三大指数。

智通财经APP认为，中国宏桥股价升势如此凌厉，背后底层逻辑还在于公司自身在铝行业上升周期里释放出了极强的成长弹性和确定性。

就拿最近的例子来说，10月底，中国宏桥披露了旗下子公司山东宏桥新型材料有限公司（以下简称“山东宏桥”）截至9月30日止9个月的财务数据。公告显示，前三季度山东宏桥实现收入1100.7亿元（人民币，下同），同比增加了12.5%；实现净利润157.5亿元，同比增加了141.4%。其中，第三季度收入为380.2亿元，同比增加13.9%，环比增加2%；净利润为59.6亿元，同比增加38%，环比亦增长了9.4%。

考虑到山东宏桥是中国宏桥的核心经营主体，这也意味着透过前者的财务数据基本可以窥见中国宏桥的业绩变动趋势。换言之，基于这份新出炉的子公司三季报，可预见的是进入下半年后中国宏桥的业绩趋势还是延续了上半年的强劲增长势头。

另外，结合近期的行业动态来看，不断走高的氧化铝、电解铝价格其实也从侧面印证了中国宏桥的业绩值得投资者乐观期待。

以氧化铝为例，据安泰科数据，第三季度山东氧化铝平均出厂价为3920元/吨，同比增加37.3%，环比增长7.9%。据悉，国内氧化铝价格进一步走强，与同期海外氧化铝价格持续上涨存在关联。近段时间来，受澳洲天然气供应短缺、牙买加飓风影响发运、印度氧化铝厂赤泥库外溢等事件影响，海外氧化铝价格保持偏强运行。

电解铝方面，第三季度国内电解铝均价为19562元/吨，同比口径下也上涨了3.8%，维持在高位运行。

另就成本端来看，三季度原材料价格持续下跌，这显然也有利于中国宏桥进一步增厚利润。数据显示，第三季度山东预焙阳极平均价为4168元/吨，同比降低9.4%，环比降低2.3%；同期，Q5500动力煤秦皇岛港平仓均价为848元/吨，同比降低了2.1%。

有利的行业环境“打底”之外，更难得的是这些年来中国宏桥自身业务的一体化优势也是“百尺竿头更进一步”，这也是公司之所以能在行业上升期取得更优于同业的增长表现的关键所在。

比如，在上游，中国宏桥自多年以前便以前瞻眼光战略布局了海外铝土矿资源。截至去年底，中国宏桥在几内亚的铝土矿年产能已达到5000万吨，这意味着未来在国内铝土矿进口依存度持续上升的趋势里公司仍能继续保持显著的成本优势。

而在中游，中国宏桥的完善布局更是令其成本优势得以最大程度放大。据悉，目前中国宏桥的氧化铝权益自给率超过了100%，同时总体电力自给率约为52%，自备电成本优势同样十分突出。得益于此，公司主要成本风险敞口为动力煤（用于生产自备电）及预焙阳极采购成本。2023年以来，由于该两大原材料采购成本持续走低，成本波动对宏桥盈利的扰动影响保持在较小范围内。

除此以外，“双碳”背景下中国宏桥也积极推进能源转型，未来公司将合计向云南搬迁产能396万吨/年，占全部产能的61.3%。与此同时，中国宏桥也在加速建设光伏发电等新能源项目，并配合风光水储能持续协同布局，以应对云南枯水期限电影响。考虑到水电铝相较于火电铝在成本端更具优势，不难想见中国宏桥当前大力发展水电铝的策略也将在不久的将来进一步增强公司的盈利弹性。

在巩固传统优势领域的领先地位的同时，中国宏桥也以进取态度加快将业务延申至下游产业，并重点发展了轻量化零部件等业务，力争打造第二成长曲线。数据显示，中国宏桥现具备铝深加工产能117万吨/年，公司拥有目前全球最大的熔铸生产线，最大可铸造容量达42万吨。而在轻量化领域，公司旗下山东宏灿汽车轻量化大型一体化压铸项目已于去年建成投产，其余汽车轻量化铝合金型材挤压一体化项目、全铝智能挂车、全铝货箱及城市环卫专用车项目、特种轻合金材料项目、高精度铝薄板带项目，预计将于2026年底陆续投产，届时公司的规模效应有望再度放大。

基本面无懈可击，而同样值得称道的是中国宏桥的红利属性也在快速增强。回溯历史，公司自2011年上市以来每年均实施分红方案，且近年来随着公司盈利能力稳步增强，中国宏桥的分红力度还在进一步加大。根据中报，中国宏桥今年的中期股息达到了每股0.59港元，以现价计算公司当前年化股息率俨然接近10%。

如果说业绩的高成长性令中国宏桥深具成长股特征，那接近双位数的股息率则表明公司还有着较高的安全边际。同时兼具进攻属性和防守属性，这样的中国宏桥自然算得上是牛市中不可或缺的品种，无怪乎今年来公司股价表现一骑绝尘。而随着公司业绩的持续增长，有理由相信高弹性、高分红的中国宏桥仍将会是来年港股市场里的“明星”标的，公司接下来的股价表现依然值得期待。

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