美股新股前瞻|营收来源单一化主营产品毛利率降低斯凯蒙太阳能上市难轻松？

在产业链价格自2023年下半年起持续下跌的背景下，光伏主产业链各环节公司均面临较大的经营压力。不过近期以来，光伏行业政策利好不断，光伏板块迎来大涨，自10月18日起至29日止，光伏ETF累计涨幅26.7%。

虽然目前光伏主产业链价格仍在历史低位，但近期看价格正逐步止跌回稳。而在下游需求持续增长的背景下，随着库存的逐步消化，行业逐渐出清，行业或将在不久的未来迎来拐点。

在此背景下，宁波斯凯蒙太阳能有限公司的控股股东——斯凯蒙太阳能集团有限公司（Skycorp Solar Group Limited，以下简称：斯凯蒙太阳能）正式向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO招股书，计划在纳斯达克挂牌上市，股票代码为“PN”。

招股书显示，斯凯蒙太阳能计划以每股4至5美元的价格，发行270万股，募资范围在1080万美元-1350万美元之间。

收入增长乏力 依赖单一产品

公开信息显示，斯凯蒙太阳能成立于2011年，总部位于中国宁波，太阳能光伏产品供应商，主营业务为太阳能电缆和太阳能连接器的制造与销售，业务范围涵盖新能源线束制造、储能逆变器经销、超级充电桩部署以及光伏电站投资。

目前，斯凯蒙分别在江苏南京和浙江绍兴设立有智能制造基地，专注研发新能源线束、智能控制器及太阳能应用产品。 核心业务领域成绩瞩目，光伏直流电缆和连接头领域遥遥领先，江浙沪市场占有率超过15%；储能逆变器、储能电池与华为、德业和锦浪科技等头部企业深度合作；国外销售网络覆盖欧洲、东南亚、南非、北美等60多个国家。

值得关注的是，光伏产业链中，太阳能电缆和连接器虽然不耀眼，却是关键组成。斯凯蒙专注这些细分领域，一定程度可以避开主流市场的激烈竞争。

此外，中国光伏产业经过多年的高速发展，已形成完整的产业链和激烈的市场竞争。上游下游供应商齐备，技术迭代迅速，价格竞争激烈。对于一家主营太阳能电缆和连接器的企业，要在国内市场突围并不容易。

斯凯蒙太阳能在海外市场重新占据业内主要盈利点的地位时，选择赴美上市，可避开国内市场的激烈竞争，直接面向全球市场，获取更多商业机会。

公司表示，将募集资金用途为约30%用于扩大产品线和服务，进一步丰富公司的产品种类，满足市场多样化需求，提升市场竞争力。约30%用于加强研发能力，持续投入技术创新，保持在太阳能光伏和高性能计算领域的技术领先地位。约20%用于通过多渠道营销提高品牌知名度，拓展市场份额，增强品牌影响力。约20%用于营运资金和一般公司事务，确保公司日常运营的顺畅，支持业务的持续发展。

尽管选择赴美上市有很多战略意义，但从业绩表现来看，斯凯蒙太阳能能否赢得投资者信心仍要看其基本面“硬核”与否。

就业绩表现来看，斯凯蒙太阳能增利不增收显著。截至2023年3月31日前六个月与2024年3月31日的六个月（以下简称：报告期内），公司的收入为2226.0万美元及2248.4万美元，同比增长1.01%；同期的净利润分别为6.81万美元及64.35万美元，同比增长8倍还多。

分产品来看，报告期内太阳能光伏产品的收入分别为1419.3万美元及2016.8万美元，占总营收比例约为63.76%和89.7%；高性能计算产品销售收入分别约为806.7万美元及231.5万美元，占总营收比例分别约为36.24%及10.30%。简言之，斯凯蒙太阳能的营收愈发依赖单一的光伏产品，高性能计算服务器销售规模和占比均下滑严重。

此外，随着太阳能光伏产品销售规模的扩大，该分部的的毛利率逐渐出现下滑态势，报告期内分别为15.59%及15.14%，同比下滑0.45个百分点。另外，各报告期期末。公司的现金及现金等价物分别为564.3万美元及354.0万美元，同比尖山239.0万美元。现金流缩水背后是公司经营性现金流流出愈发明显、融资活动提供现金锐减。报告期内，公司经营性现金流分别为-97.8万美元及-103.0万美元，同期融资活动提供的现金净额分别为165.0万元及95.4万元。

综上，从基本面来看，斯凯蒙太阳能营收愈发依赖单一光伏产品，导致营收增长乏力。不过光伏产品毛利率较高，带动公司利润增厚。另外，公司现金及现金等价物锐减，导致其扩大光伏产品布局规模，或有流动性压力。

光伏市场高速增长 借机海外布局谋成长

就行业层面而言， 全球光伏市场也呈现出高速增长态势，2023年全球光伏新增装机超过390GW，较2022年增长66%，创历史新高。太阳能光伏市场规模估计到 2024年为176千吉瓦，预计到2029年将达到609千吉瓦，2024年至2029年的复合年增长率为22.9%。

就竞争格局来看，全球太阳能光伏市场的主要参与者是隆基绿能科技有限公司、晶科能源股份有限公司、天合光能、晶澳太阳能科技有限公司、阿特斯阳光电力公司和阿达尼集团等。斯凯蒙太阳能作为中小企业参与者，有望受益于亚洲太阳能光伏市场的增长红利。

事实上，近年来，全球对可再生能源的需求持续增长，海外市场对光伏产品的需求不断攀升。美国、欧洲等地区的政策支持和市场潜力，吸引着中国光伏企业将目光投向海外。对于这些企业而言，出海不仅是产品的出口，更是资本和产业链的全球布局。

目前已有多家龙头厂商有了具体行动，仅十月就有晶科、阳光电源两家企业发布相关动态。10月14日，阳光电源宣布，计划在德国法兰克福证券交易所发行GDR，募资不超过48.78亿元人民币。募集资金将用于储能装备制造、逆变设备扩建、数字化提升和研发中心建设等项目。10月21日，晶科能源公告称，将在德国法兰克福交易所发行全球存托凭证（GDR），募集资金总额不超过45亿元人民币（或等值外币）。扣除发行费用后，资金将用于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设项目，以及补充流动资金或偿还银行借款。

斯凯蒙太阳能的赴美上市，也是进一步向海外市场布局。若有海外融资助力，公司的业务拓展、技术研发等将会持续夯实，有助于公司提升核心竞争力，在高增长的赛道中享受成长红利。