这家依靠并购堆积的医药巨头，败于贪婪|案例

导语：依靠大幅提高“垄断性药物”的价格而谋取暴利，威朗制药最终败于自己的贪婪。

张丹 | 作者 砺石商业评论 | 出品

一个野心勃勃的小公司，如何在10年间成长为美国前五大制药公司？

威朗就是答案。

2008年，麦肯锡咨询公司的皮尔森成为加拿大威朗制药公司CEO时，公司市值只有20亿美元。2015年8月，其市值直接翻了45倍，达900亿美元。

“研发是可以被低价收购的，绝大多数的员工是可以被裁掉的，公司的在研产品线就是其他制药企业”，皮尔森的理论让许多药企胆战心惊。

2017年春，威朗的股价跌去了97%，它在华尔街的支持者——比尔·艾克曼损失40亿美元。这一切离不开华尔街大空头——香橼（Citron）的助力。

香橼的法米·夸迪尔因为做空大赚，但她没有“拿钱走人”，她说“在等这家公司跌至0”。

2018年，Netflix出品的纪录片《脏钱》，赤裸裸地爆出了威朗的丑态。

威朗已被万人唾弃，但公司更名为博世康之后，患者依然需要为其支付天价药，公司甚至还有一个在中国如火如荼的项目为其继续敛财……

1

遇到“救世主”

威朗制药公司成立于1960年，是一家专注于抗癌药和疫苗领域研发创新的加拿大药企。本来名不见经传的它，在2007年迎来转折。

2007年，威朗公司聘请了管理咨询机构——麦肯锡，帮助正陷于困境的公司推动业务增长。

彼时的药企大都在新药研发的阴霾之中无法自拔。医学领域“低处的果子已经被摘光了”，突破性新药的研发成本越来越高，FDA的严格审查，不但让新药研发的时间动辄数年，还可能让数亿的研发费付之一炬。于是威朗请来了麦肯锡公司。

作为麦肯锡咨询团队的领队，48岁的迈克尔·皮尔森进入威朗公司。

这位头发灰白、长着憨憨双下巴的资深商业顾问，对威朗制药业务进行一番研究后，提出了自己的大胆建议——既然研发投入收效差，那就直接放弃！去收购那些刚经历残酷研发阶段后，经营业绩不佳的医药企业，占有它们已经上市的药物。

这种“坐享其成”的方法，既能免去和FDA的斗智斗勇，又能专注销售，获得高额回报。

皮尔森的新思路，让他成为了公司的CEO。彼时，威朗的股价不到15美元，市值21亿美元。皮尔森对媒体发出了雄心壮志：8年后让威朗跻身行业前5名，其本人成为亿万富翁。

恐怖的是，他做到了！

皮尔森上任的第一年，就削减了11%的研发经费，第二年再度削减50%。一般情况下，制药公司会花费18%的收入用于新药的研发，而威朗只用了3%。

这些节省的费用，被皮尔森拿去购买年销售1000万-2亿美元的中小型公司。加入公司三年，他做了22次并购。

威朗确实起死回生了！

2

救赎内幕

收购如何带来收益？

皮尔森会利用债务进行收购，收购后把大部分被收购公司的员工砍掉以节省成本，交很少的税，不做任何研发，加强销售队伍。

但这些并不能保证威朗业绩的节节攀升。

所以，威朗真正的“智慧”在于其吞并对象的选择。它找的都是些只服务于一些小众群体的药物，且这些药物在市场上具有垄断地位。收购之后，它们会通过不断抬升药价，让公司的销售“节节攀升”。

突然有一天，一位威尔森氏症的患者，发现每片药的价格竟然高达200美元。威朗将他的药价从每个月650美元提高到了21000美元。

吃药，他会慢慢被账单拖死，不吃药他会被病拖死。

治疗中枢神经系统白血病的达拉匹林，威朗将价格从每粒13.5美元提高到了750美元，翻了56倍。这正是《我不是药神》故事的真实版本。

华尔街哪会管病人的死活，资本感到兴奋的只有节节攀升的财务数字，不断增长的利润，还有吸血带来的繁荣景象。

通过皮尔森娴熟的数据操控，威朗公司为自己和股东带来了实打实的好处。被称为“华尔街之狼”的潘兴广场资本管理公司掌门人比尔·阿克曼（新冠疫情暴发中，美股多次熔断，阿克曼却以2700万美元赢得26亿美元，收益率近百倍），赚得盆满钵溢。

公司每年都要提高并购交易的数量，以给其膨胀的收入带来更大的增长。为支撑并购，威朗借贷了巨额资金。公司会用一系列误导人的非公认会计准则指标，让投资者相信皮尔森的战略进行得很好。

2010年，在几次并购提案被拒绝后，威朗和加拿大的拜维尔公司达成合并协议。拜维尔是一家有“道德污点”的公司，曾在2008年3月，因为隐瞒亏损、虚增利润被证券交易委员会起诉。但一心想着增长，想着抬升股价的威朗公司并不在意这些。

华尔街果真对将要合并的消息欢呼雀跃，股价也因此上涨，并在合并结束后的几个月内持续上涨。

为了获得猎物，威朗渐渐不择手段。2011年，威朗对美国生物制药公司塞法隆发起收购，当对方回复答复说：不感兴趣时，威朗则威胁说要加入塞法隆的董事会，并提名自己的董事会成员。虽然最终收购未果，但威朗的敌意收购越来越多。

为了维持增长的“繁荣景象”，很多操纵数据的手段，在并购之前就开始了。美地奇公司通过延迟确认等方法，在并购前将收入增长“放慢”，为以后威朗的收入增长做贡献。

2013年初，美地奇公司并购案结束若干月之后，皮尔森准备干一票更大的。

他想要收购博士伦公司。2007年，因为产品质量问题导致面临巨额罚款、财务状况每况愈下的博士伦，被华平投资杠杆收购，此后还爆出了非常严重的会计丑闻。威朗并不介意，还开出了87亿美元的高价，华平投资拿着这笔意外之财开心转让了。

虽然博士伦的业务增长乏力、盈利状况很差，现金流量由2012年的0.788亿美元下降至2013年的-1.145亿美元，还有42亿美元巨额负债，但皮尔森还是通过这个“鲁莽”的收购，让威朗保持着胜利的姿态，并且股价节节攀升。

2015年，威朗完成了对塞利克斯制药公司的收购。这家因为会计舞弊问题CEO、CFO都辞职的公司，却正合威朗的胃口，并为此支付了110亿美元的高价。与此前的并购一样，威朗的股价又一次上涨。

2015年8月5日，威朗股价达到历史新高263美元，公司总市值达到了900亿美元的巅峰。

每一次并购，它的公认会计准则下的净损失就会进一步恶化，但是管理层强调的非公认会计准则下的“现金利润”却在不断增大。

3

气球吹爆了

作为纳斯达克的第一大板块，生物科技一直是“牛股”集中营。

从2008年至2015年的六年间，威朗制药共发起100多次并购，将几十家公司收入囊中，其市值从21亿美元涨到了900亿美元。

增长的原因是罕见药物销售的增长。

但事实是，病人没有增加，威朗只是让这些患者倾家荡产而已。

原本顺风顺水的威朗，却在美国大选之时，迎来了命运拐点。

2015年4月12日，希拉里正式宣布参选2016年美国总统大选。为了获得政治支持，她将刀口对准了逐渐高企的药价，“药价飙升”成为敏感政治议题。希拉里称，要阻止这种掠夺性价格。

这时，空头们同步行动了，给媒体和华尔街基金发去他们的做空报告。

香橼推了威朗一把。

威朗制药被人揭露两款心脏病药Isuprel和Nitropress在原研发公司被收购后分别涨价525%和212%。甚至日常用的抗生素药Doxycycline也从2013年10月的每瓶20美元涨到2014年4月的每瓶1849美元。

威朗制药及其他制药公司利用一个专业邮寄药房网络Philidor，维持其高价药品的销售，并阻止病人和保险公司改用价格较低的仿制药。

在接下来的3个月，威朗制药公司成为众矢之的，批评之声四面八方而来。公司的股价开始自由落体。

著名财经网站The Street评选“2015年度最差生物制药公司CEO”，皮尔森以最高票（52%）当选，并于次年3月被公司解雇。

从2016年一直到2017年年初，威朗的崩溃一直加速进行，股价跌至每股9美元以下。

威朗制药公司高管皮尔森等人在听证会上接受调查

2017年4月，威朗制药公司的前高管都受到舞弊犯罪调查。当皮尔森在国会接受质询被问道：“去年公司排名前30的药品中，平均价格上涨了78%，在你并购以后没有涨价的？说出一种就行”。

皮尔森的回复，让人倒吸一口凉气，他说：“美国没有”。

威朗答应国会降价，但没有照做。因为降低了药品价格，就没办法支付大肆收购欠下的巨额债务。

2017年春，威朗的股价跌去了97%，他的支持者——比尔·艾克曼损失了40亿美元。香橼（Citron）的法米·夸迪尔因为做空大赚，但她没有收手，她“在等这家公司跌至0”。

2018年，威朗制药更名为博士康，“幸运”的是，它从医药转向健康，并抓住了一棵救命稻草——热玛吉。

在2013年、2014年先后收购了博士伦和索尔塔后，威朗萌发了借助博士伦的渠道，将索尔塔的热玛吉技术在亚太推广的想法，“进入他们的医美市场”。如今热玛吉确实是威朗制药亏损的业务线中，仅剩的几个仍在盈利的项目之一。

也许令人很难以置信，动辄几万元的热玛吉，严格意义上讲，并没有经过双盲随机对照试验验证，但在资本一轮又一轮的推动下，在东方被捧上“抗衰神坛”，让明星和路人们趋之若鹜。

尽管劣迹斑斑，但威朗却没有停止公益捐款这些“表面工作”。一边伪善地捐钱，一边毫不留情地砍掉员工，操弄股价挖空股民的腰包，抬升药价提高患者的“买命钱”。

越过社会道德边界的“嗜血者”，终将因为对社会价值的不屑一顾而臭名昭著。

但总会有新的公司再次卷土重来，再次引起资本的追捧……