出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 李雨霏

审核 | 颂文

近日，生态环境综合服务商——广东东实环境股份有限公司（以下简称“东实环境”）更新了申报在北交所上市的第一轮审核问询回复函。

引发关注的是，此次IPO，东实环境募资全部用于还贷，这在资本市场较为罕见。同时，东实环境还存在子公司连年亏损，应收账款比例较高，利润较为依赖投资收益等问题。

此外，公司还面临6000亿元诉讼案“压顶”，并受到各类行政处罚，欲在北交所上市，仍然面临不少挑战。

1、子公司连续大额亏损，利润依赖政府补贴

东实环境地处东莞，成立于2013年9月，主要聚焦于市政固废综合服务、工业固废综合服务、城市环境综合服务三大业务板块。

截至招股书签署日，东莞实业投资控股集团有限公司（以下简称“东实集团”）直接持有东实环境80%的股权，并通过东莞市东实产业投资控股有限公司（以下简称“东实产投”）间接持有公司20%的股权，是东实环境的控股股东。

（图 / 东实环境招股书）

据了解，东实集团是东莞市属国有独资企业，由东莞市国资委100%控股，聚焦城市综合运营、产业投资运营、能源环保产业三大主营业务。

东实环境设立了多家子公司开展业务，目前，旗下共有14家控股子公司，以及多家二级、三级子公司。

其中，对东实环境影响最大的子公司是新东欣。招股书显示，新东欣成立于2018年，公司聚焦工业固废综合服务，主要运营海心沙资源综合利用中心绿色工业服务项目。

2021年8月，新东欣开始投产，当年即出现巨额亏损，至今尚未盈利。

首轮回复函显示，2021年-2023年（以下简称“报告期”），新东欣分别亏损9624.85万元、8083.93万元和9359.31万元，对合并净利润贡献占比分别为-129.51%、-55%和-63.51%。

截至报告期末，新东欣合并报表未分配利润-3.14亿元，若公司盈利改善不达预期，或将对东实环境持续盈利能力造成不利影响。

（图 / 东实环境首轮问询回复函）

对于亏损，东实环境解释称，主要是由于该业务的固定投入和借款利息较大，产能处于爬坡阶段，单位处理成本较高，同时受市场供需不平衡等因素影响，处置单价处于低位。

回复函内容显示，预计2024年、2025年新东欣仍将处于亏损状态，2026年度才预计扭亏为盈。也就是说，新东欣对东实环境净利的负面影响还要持续两年。

与此同时，东实环境还有几家子公司也同样处于亏损中。其中，成立于2018年的新东能，报告期内未对外开展业务，分别亏损89万元、91.44万元和86.43万元。

而东实城服、东鹿环境分别成立于2021年和2023年，东实城服2022年亏损143.17万元，2023年扭亏为盈。而东鹿环境成立当年即亏损53.84万元。

（图 / 东实环境首轮问询回复函）

子公司的亏损对东实环境的影响还在持续，对公司整体业绩也造成不利影响。

「创业最前线」注意到，东实环境合并利润维持稳定的关键在于投资收益和税收优惠。

招股书显示，东实环境有4家参股公司。其中，东实环境是新东粤、新东泰物流、东实长华第一大股东，分别持有上述公司40%、40%、45%的股份。

报告期内，东实环境归属于母公司的净利润分别为4317.01万元、8460.82万元、7449.46万元，而参股联营企业的投资收益分别为2930.06万元、5121.71万元和5160.87万元，占当期归母净利润比例分别为67.87%、60.53%和69.28%。

（图 / 东实环境招股书）

可见，东实环境六成左右的归母净利润都是来自股权投资收益，而非自身业务运营所得。

更何况，东实环境还有电价补贴以及增值税、所得税等多项税收优惠。

东实环境的客户主要是政府部门、企事业单位等，东实环境为其提供多种类垃圾无害化处理和资源化利用的整体解决方案。因此，公司业务受到政府的补贴及税收优惠。

问询回复函显示，东实环境垃圾焚烧发电上网收入由基础电价、省补、国补三部分组成。

报告期内，东实环境获取的国家电价补贴金额分别为1408.08万元、1206.69万元和1502.85万元，国补收入占当期净利润的比例分别为21.74%、5.69%和6.10%。

（图 / 东实环境首轮问询回复函）

此外，报告期各期末，东实环境合计获得税收优惠分别为4022.85万元、5079.01万元和6100万元，占公司利润总额的比例为53.33%、33.25%和38.44%。

（图 / 东实环境首轮问询回复函）

可以看出，东实环境的利润主要来源于股权投资收益、税收优惠、政府补贴等，公司自身的盈利能力可能不够强。

东实环境也坦言，若税收优惠等政策发生变化，公司经营业绩会受到一定影响。

2、募资全部用于还贷引争议，资产负债率高于同行

近年来，东实环境业绩呈现增长趋势。按理说，作为一家IPO公司，应该将募资投向具体业务，来扩大业务规模、增强竞争力，但东实环境却反其道而行之。

报告期内，东实环境的营业收入分别为5.15亿元、8.13亿元和9.83亿元，同期归母净利润分别为4317.01万元、8460.82万元和7449.46万元。

（图 / Wind（单位：万元））

其中，垃圾焚烧发电业务为公司贡献过半营业收入，收入占比分别为79.96%、67.33%和53.88%。工业固废综合服务收入占比出现增长趋势，占比分别为8.96%、21.92%和15.83%。

（图 / 东实环境招股书）

招股书显示，公司拟公开发行不超过1.25亿股股票，募资2.4亿元全部用于偿还银行贷款。

（图 / 东实环境招股书）

根据《证券期货法律适用意见第18号》规定，上市公司通过配股、发行优先股或者董事会确定发行对象的向特定对象发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。

也就是说，上市公司再融资里只有在上述3种情形下，募集资金可以全部用来补流和偿债。

而一般情况下，募集资金通常会用于扩大生产规模、研发新产品、开拓市场、偿还债务等，以支持企业的持续发展和扩张。

而东实环境计划将IPO募资全部用于偿债，这种情况在国内股票市场极为罕见。

首轮问询中，北交所就要求东实环境结合公司营运资金状况、同行企业募资全部用于偿还银行贷款案例，说明本次募投的必要性及合理性。

那么，东实环境的资金状况到底如何，以至于公司要向投资者募资还贷？

据招股书，报告期各期，东实环境的资产负债率分别为88.16%、80.16%和77.88%，高于行业均值的61.75%、53.39%和53.89%。

（图 / 东实环境招股书）

此外，截至2023年末，东实环境的短期借款3.12亿元、一年内到期的非流动负债为1.66亿元，长期借款更是高达18.97亿元。

（图 / 东实环境招股书）

从实际情况看，东实环境的短期偿债压力确实很大。

招股书显示，截至2023年末，公司的货币资金为3.04亿元，难以覆盖公司的短期借款。

（图 / 东实环境招股书）

不仅如此，东实环境还有较大规模的应收账款。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.44亿元、3.11亿元和4.09亿元，占当期营收比例分别为28.03%、38.22%和41.66%。

由于东实环境的客户主要为政府部门和事业单位，应收账款的回收周期可能相对较长，不利于公司的资金流转。

不仅如此，东实环境成立以来还逐步投建麻涌、海心沙垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处置及资源化利用、工业固废处置项目等，投资规模大且投建周期长，也加重了公司的资金压力。

东实环境在回复中表示，使用募集资金偿还银行贷款，可降低业务发展过程中对银行借款的依赖，降低财务费用，提升盈利水平，并提高公司抵御风险能力。

不过，北交所对此解释是否认可还有待观察，此外，将募资全部用于归还银行贷款的做法，可能也很难获得投资者认同。

3、涉未决纠纷多起，6000亿元诉讼案“压顶”

除业绩、资金安排上的问题外，东实环境还涉及多起尚未结案的诉讼案件，这也为公司IPO历程添加了不确定性。

值得一提的是，此番东实环境IPO有一个“特殊”障碍——子公司城龙公司与前员工之间涉及金额高达6000亿元的劳务合同纠纷。

9月5日，东实环境发布全资二级子公司重大诉讼进展公告。根据诉讼案件进展情况披露，东实环境二级子公司城龙公司与章尽兰签订了《劳务协议》，章尽兰为城龙公司提供地面清扫保洁服务。

因章尽兰提供的保洁服务一直未达到保洁基本要求，城龙公司依据法律规定和《劳务协议》的约定，解除了与章尽兰的《劳务协议》。章尽兰因不满城龙公司解约行为，于2023年12月6日向法院提起诉讼。

一审二审判决后，章尽兰因不服判决结果，向广东省高级人民法院申请再审，请求撤销一审二审判决书，改判城龙公司向章尽兰支付赔偿款35万元增加为6000亿元，并赔偿购买扫把60元、铲子50元、外套500元、黑色毛衣400元的费用损失，且需要支付2023年11月-2024年2月的劳务费10万元。

9月3日，城龙公司收到广东省高级人民法院作出的《民事裁定书》，指令广东省东莞市中级人民法院再审此案。

当然，该案件的申请再审赔偿金额，已严重偏离案件基本事实，在业内人士看来，法院可能不会支持。但也是该案件的巨额诉讼金额，使得东实环境引起了市场的高度关注，更为公司IPO增添了一丝不确定性。

事实上，除上述6000亿元的“离奇”案件外，东实环境目前涉案金额超过200万元的未决诉讼、仲裁仍有四起。

此外，东实环境子公司新东欣、东鹿环境涉及行政处罚三起，包括新东欣未办理施工许可手续擅自施工被罚29.76万元，东鹿环境的货车两次擅自超限行驶被罚1000元等。

上述行政处罚、诉讼案件，不仅为公司内部治理和合规运营敲响了警钟，也一定程度上引起了媒体和公众的关注，可能损害公司的品牌形象和声誉，进而导致公司上市进程受阻或延迟。

种种问题之下，东实环境IPO能否顺畅推进，仍有待进一步观察。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。