央行近期开展国债借入操作，资金利率定力或是债市能否度过借券适应期的关键，国债30ETF(511130)早盘飘绿

2024年7月1-5日，长端利率在周一大幅走高之后，进入震荡阶段。10年国债活跃券（240004）上行至2.28%（+5bp）；30年国债活跃券（230023）上行至2.49%（+7bp）。

消息面上，7月1日，央行发布公开市场业务公告，称于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月5日，央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，将视市场情况持续借入并卖出国债。债市同步给予了快速回应，10年及30年期国债通过一周时间的调整，分别上行至2.30%、2.50%附近点位，6月末“一致做多”戛然而止。

相关ETF方面，国债30ETF（511130）早盘低开低走，截至当前，下跌0.55%，成交额破亿元，换手率6.68%，交投活跃。

华西证券表示，央行借券方案以及市场响应特征提供了四点启发：

一是央行选择将公告借券的节点设置在资金压力较小的季初，而非利率快速下行的季末，用意或多为暂缓风险的积累过程，而非通过大额操作创造市场波动的风险。二是在本轮债市自发修正定价的过程中，利率上行幅度“先大后小”的特征依然明显。三是目前欠配压力集中在非银端，但央行借券或多为加速供给释放，真正能够缓解非银欠配压力的变量，可能还是新增债券的发行。四是从工具属性上来看，有别于方向信号更强的加息、正回购、央票发行等操作，借券操作或是更加灵活的短期调控手段。

展望后市，资金利率定力或是债市能否度过借券适应期的关键。对于7月债市判断，我们认为长端利率的运行节奏可能依旧是“上半月震荡，下半月下行”。央行借券行为并没有带来真实供给，只是持有权从大行转移到其他机构。因而在不改变债市供需格局的情况下，利率下行的趋势很难逆转，只是短期节奏被打乱。

因此，接下来比较关键的是调整是否会被放大，取决于两个方面，一是资金利率是否平稳，资金波动往往会加大利空情绪的传导；二是调整是否蔓延至信用债市场，信用债的持续调整可能加剧理财净值波动，从而容易触发市场负反馈。反之，如果资金定力较强，保持平稳，下半月配置需求或重新催化行情启动，近期或仍需抓住“跌出来的机会”。

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