近日，深圳证券交易所披露的信息显示，四川菊乐食品股份有限公司（下称“菊乐股份”或“菊乐食品”）及其保荐人中信建投证券撤回上市申请文件。因此，深圳证券交易所决定终止对该公司首次公开发行股票并在主板上市的审核。

这也意味着，菊乐股份七年的A股上市之路宣告终止。据贝多财经了解，菊乐股份于2017年12月预披露招股书，正式冲刺上市，华安证券为其保荐人。2018年3月，该公司便选择了撤回。

而2019年8月，菊乐股份再度递交上市申请，后因公司出纳挪用资金事项、货币资金披露不实等问题遭证监会出具警示函，同样无疾而终。2022年7月，菊乐股份又一次预披露招股书，准备在深圳证券交易所主板上市，保荐机构换成了中信建投证券。

全面注册制实施后，菊乐股份于2023年3月平移至深圳证券交易所主板递交申报材料，继续冲刺上市，计划募资13.63亿元，将用于年产12万吨乳品生产基地项目、古浪县菊乐牧业奶牛养殖项目，以及补充流动资金等。

此后，菊乐股份多次更新招股书，还历经了两轮问询，最新回复是2024年2月。时至今日，该公司则又一次选择了主动撤回。

一、收入增速放缓

据了解，菊乐股份的历史最早可以追溯到1984年，彼时是一家健康食品公司，前身包括成都菊乐健康食品开发公司等，推出的产品包括“酸乐奶”含乳饮料等。当前，“酸乐奶”仍是该公司的核心产品。

天眼查App显示，菊乐股份成立于2002年4月，位于四川省成都市。目前，该公司的注册资本为9248.2842万元，法定代表人为童恩文，股东包括菊乐集团、童恩文、四川省国资投等。

据招股书介绍，菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。目前，该公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，拳头产品主要是“酸乐奶”含乳饮料。

2020年、2021年、2022年和2023年上半年，菊乐股份的营收分别约为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元和7.74亿元，净利润分别为1.32亿元、1.68亿元、1.82亿元和1.16亿元，扣非后净利润分别为1.19亿元、1.45亿元、1.61亿元和1.08亿元。

其中，含乳饮料是菊乐股份的主要收入来源。报告期内，该公司来自含乳饮料的收入分别为6.47亿元、7.32亿元、8.05亿元和4.42亿元，占其主营业务收入的比例分别为65.31%、51.68%、54.82%和57.21%。

除了现有产品外，菊乐股份也在不断推出新产品。报告期内，该公司的新产品收入分别为8733.15万元、2.80亿元、3.82亿元和2.39亿元，占主营业务收入的比例分别为8.81%、19.76%、26.02%和30.93%。

整体而言，菊乐股份的收入保持增长态势。但不难看出，该公司的收入增幅下降明显。2020年、2021年和2022年，菊乐股份的收入增幅分别为19.84%、42.93%和-0.06%，可比公司平均收入增幅为2.80%、22.19%和5.20%。

剔除收购惠丰乳品的影响后，菊乐股份2020年至2022年的收入增幅分别为13.85%、17.38%和0.57%。对此，深圳证券交易所说明其收入变化趋势与可比公司差异的原因，2020年收入增幅显著高于可比公司的合理性。

同时，说明收入和规模增长是否主要依赖于并购非自有品牌；面临的竞争态势，市场空间和收入增长是否存在局限性，补充提示收入主要来自成都市的风险；电商收入快速增长的原因，与可比公司变化趋势的差异和合理性等。

二、内部控制缺陷

特别说明的是，菊乐股份的内部控制缺陷也获得了重点关注。

2014年12月至2019年3月，菊乐股份前分公司出纳李某利用职务便利，通过偷盖空白支票/电子业务结算书、伪造银行回单、对账单等方式挪用资金9577.89万元。而该公司未能及时发现李某挪用资金的舞弊行为，未能及时纠正资金循环及资金内控方面存在的漏洞。

对此，深交所要求菊乐股份说明其是否存在其他未披露的内控不规范或不能有效执行的情形，及整改后资金管理相关的内部管理制度及其执行情况，资金支付的审批流程，内部审计监督安排等。

实际上，挪用资金一事也是菊乐股份的症结所在。2019年7月，菊乐股份第二次递交上市申请，但不仅IPO未成，还因未披露出纳挪用资金事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题“吃”到了证监会的罚单，并被采取行政监管措施。

菊乐股份在回复时表示，该公司原眉山分公司出纳李某挪用资金事项系一项员工以侵占资产为目的所进行的舞弊行为，该公司未能及时发现李某挪用资金的舞弊行为，未能及时纠正资金循环及资金内控方面存在的漏洞。

主要原因是：李某蓄意挪用公司资金，刻意规避内控制度及检查、审计；账户性质使得公司对该账户重视不足。菊乐股份方面称，李某挪用资金事项发生于报告期前，也于2019年全额归还。

事件发生后，菊乐股份采取了执行票据盘点制度、资金收支实时监控、总部出纳岗统一办理资金支付、资金集中管理等一系列措施，并制定了“先业务后财务，先下级后上级”的审批程序，以加强货币资金的内部控制。

对于是否存在其他未披露的内控不规范情况，菊乐股份表示，该公司存在的少量财务内控不规范情形已充分披露并已进行有效整改，不存在其他未披露的内控不规范或不能有效执行的情形。

三、产能过剩仍要扩产

值得一提的是，菊乐股份并未满产。

报告期内，菊乐股份的产能规模分别为12.14万吨、16.89万吨、15.62万吨和11.33万吨，产能利用率分别为86.47%、79.74%、85.29%和82.40%。不难看出，该公司的产能利用率长期低于90%。

此次冲刺上市，菊乐股份计划募资13.63亿元，本次募集资金投资项目涉及扩充产能，包括用于温江乳品生产基地改扩建项目以及年产12万吨乳品生产基地项目。其中，年产12万吨乳品生产基地项目建成后，将为还公司新增6.00万吨含乳饮料的生产能力

对温江乳品生产基地进行改建后，将实现年产巴氏鲜牛奶1.40万吨、低温酸奶0.57万吨、常温酸奶0.23万吨、灭菌乳3.30万吨、调制乳0.25万吨、含乳饮料6.00万吨和复合蛋白饮料0.25万吨的生产能力。

菊乐股份方面表示，该公司已具备温江、眉山以及雅安三个生产基地，其中常温产线的产能利用率长期处于高位状态，但其不具备部分规格型号产品的生产能力，部分产品的灌装能力受限，需要通过外协供应商提供外协加工服务。

同时，产能瓶颈使得菊乐股份在经营策略上需要优先满足本地区内的消费需求，该公司的销售区域集中于四川省内是公司发展阶段的体现。随着经营规模的逐步壮大，增强自身生产能力，解决产能瓶颈成为该公司开拓区域外市场、进行跨区域发展的先行条件。

菊乐股份还称，该公司在成都市新津市建设的年产12万吨乳品生产基地项目作为公司增强自主生产能力的重要举措，截至2023年6月30日，新津工厂的一期项目已建设完毕并正式投入生产。