近年来，随着生活水平的提高，人们开始追求更高层次的精神生活，颜值经济得到了长足的发展。根据腾讯营销洞察发布的报告，中国医疗美容市场自2017年起，以每年17.5%的复合增长率增长至2021年的近1900亿规模。然而，受到居民收入预期发生变化等多重因素影响，2022年开始医美消费增速有所放缓。

智通财经APP注意到，在市场的悲观预期下，医美作为“改善型”可选消费在过去的一年多时间里遭受到了较多的质疑，不少投资者担忧受宏观环境影响医美市场的景气度也将会持续承压。

但事实或许并非如此。日前，国内领先的医疗美容产品提供商爱美客（300896.SZ）披露了2024年第一季度业绩报告。财报显示，24Q1期间公司实现收入8.08亿元，同比增加了28.2%；扣非归母净利润5.28亿元，同比增加了36.5%。

在外界的“弱预期”之下，爱美客的业绩却频频报喜。而更强烈的反差在于，身为医美领域的“王者”，爱美客的股价和估值却在市场的“鬼故事”中深度回调，去年该公司股价的累计跌幅竟然接近了五成。而作为对比，隔壁美妆赛道的国货龙头珀莱雅的股价却一路高歌猛进，从15.34元/股的发行价一路上涨至如今110元的位置。两家公司同为女性消费细分领域的龙头企业，但去年以来的股价走势却有云泥之别，两相比较之下，市场或许是时候思考是否严重低估了医美龙头的韧性和成长潜力……

一季报验证基本面强劲增长

爱美客是国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司之一，截至2023年公司已拥有七款应用于医疗美容的Ⅲ类医疗器械产品，是国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业，包含五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品。历经二十年的发展，爱美客已从产品、技术、服务到生态对医美产业进行了全面战略性布局。

依托沉淀多年的自研能力、渠道优势和品牌影响力，爱美客的营收和净利润保持着高速增长的态势。根据公司此前披露的2023年报，全年公司实现收入28.69亿元、归母净利润18.58亿元、扣非归母净利润18.31亿元，同比分别增加了48.0%、47.1%、53.0%。

亮眼的财务数据背后，驱动爱美客业绩高增的核心因素是其全方位且具有差异化的产品矩阵。拆分收入结构来看，爱美客的收入主要由溶液类和凝胶类注射产品贡献。2023年，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，全年实现收入16.7亿元，占比58%，同比增长29%。

同期，爱美客的凝胶类注射产品实现收入11.6亿元，占比40%，同比增长81%。该系列产品中，“濡白天使”延续了良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。

难能可贵的是，在去年的业绩高基数之上，2024年来爱美客的基本面继续高歌猛进。如文首所述，今年一季度爱美客的收入同比增加了28.2%至8.08亿元，规模稳增的同时，公司的盈利表现也同样强悍。数据显示，Q1期间爱美客的归母净利润为5.27亿元，同比增加了27.4%；扣非归母净利润为5.28亿元，增幅更是高达36.5%。

值得一提的是，今年一季度爱美客的扣非归母净利润及对应增速要明显高于归母净利润及对应增速，这主要系报告期内公司持有的其他非流动金融资产中博安生物股票价格下跌，导致其公允价值变动并产生了负收益。而若剔除这部分影响，爱美客的归母净利润增速料将也保持在三成以上。

以爱美客的一季报为观察窗口，期内公司营、利全方位的高增长或许正“剧透”了公司全年业绩将在2023年的高基数之上再度迎来跃升。在“嗨体”产品矩阵和以“濡白天使”、“如生天使”为代表的再生产品矩阵的强劲带动下，可以期待的是2024年爱美客的增长弹性和增长确定性均会得到进一步的强化。

产品版图持续扩张龙头强者恒强

最近几年里，由于宏观环境变化，居民收入预期趋于保守，多重因素影响下医美行业整体规模增速有所放缓。在此背景下，资本市场对于医美企业的增长前景也有所疑虑。

然而，若放长眼光来看，整体而言医美仍是低渗透、高潜力的成长赛道。根据《腾讯2024年度轻医美消费趋势白皮书》，中国医疗美容市场2023年全年的市场规模预计为2666亿元，而到2026年这一数字有望增长至4000亿元，未来三年行业将以每年15%的复合增长率持续增长。

同时，不断完善的监管环境也有助于医美行业高质量发展。去年5月，十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，就进一步加强医疗美容行业监管工作，规范和促进医疗美容行业发展提出一系列针对性举措。

身处其间，坚持研发为本、合规产品有序扩容的爱美客有望深度受益，并进一步巩固自身的龙头地位。

在智通财经APP看来，强大的研发能力正是过去爱美客持续快速发展的基础所在，同时坚固的技术壁垒也将在未来继续助其保持领先优势。根据公司年报，截至2023年底，爱美客研发人员占公司总人数的比重为26.7%，研发团队拥有多元化专业背景，涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程、临床医学等众多专业领域。

高素质的研发团队，帮助爱美客积累了多项行业领先的核心技术。截至去年末，公司累计获得授权专利74项，其中获得发明专利授权35项，另累计登记软件著作权20项。

反映到产品端，持续重投研发也使得爱美客储备了丰富的在研管线。据了解，目前宝尼达2.0、肉毒已进入注册申报阶段；医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。

而在渠道端，爱美客则坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，灵活抢占市场。截至去年底，公司已建立了覆盖全国31个省、市、自治区约7000家医疗美容机构的销售服务网络。借助庞大的渠道网络，后续爱美客的合规产品料将继续高效地渗透进终端市场。

小结

在消费度过狂飙突进、遍地开花的历史阶段之后，近几年来我国消费市场内部各板块出现了愈发显性的分化。就资本市场而言，尽管消费大盘整体表现平淡，但基金经理集中持仓的女性消费赛道却在悄然拿走更多的份额，而这正与日渐“降温”的白酒板块形成了鲜明的对比。

此消彼长之际，表明了市场的投资偏好正在发生着变化，以女性“悦己”消费为典型代表的新消费正成为活跃资金和机构资金的“心头好”。而在这之中，医美和美妆是最夺人眼球的“黄金”赛道。然而遗憾的是，受到市场悲观情绪影响，过去一年多来医美公司的股价整体表现疲软。即便是龙头公司亦显著跑输大盘，市场并未给予头部玩家足够的估值溢价。

回看基本面，作为拥有众多管线矩阵的平台型企业，爱美客可谓是医美赛道中最具潜力的标的之一。根据同花顺iFinD数据，市场预测爱美客2024-2026年的归母净利润将分别达到25.07亿元、32.86亿元、40.93亿元，以4月24日收盘价计算，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。后续随着爱美客的新品放量以及更多的在研产品迎来商业化落地，可预见的是其还将不断兑现增长预期，届时公司的股价和估值也终将会迎来价值回归。