中信证券:煤炭供需双弱,关注三大结构性机会
2024年,预期行业供需将呈现“双弱”的格局。在“双碳”和安监、环保因素的约束下,国内煤炭供给缺乏向上的弹性,因此煤炭需求虽增速放缓,均衡的煤价也易于维持高位,预计2024年动力煤市场均价略有下行,主焦煤均价有上涨空间,板块的估值水平和股息回报对长期配置资金依然有吸引力。我们建议2024年关注三大结构性投资机会。
2024年国内产量增长或有限。
展望2024年,我们跟踪新建矿井投产规模或在3400万吨,是2018年以来新增产能规模最低的一年。此外,落后产能退出的矿井规模也在1000万吨以上,综合考虑产能新增和退出,2024年全年净新增产能或在2400万吨左右,处于供给侧改革以来新增产能的低位水平。再考虑存量产能惯性增长等因素,我们预计2024全年新增产量约在7000万吨,产量同比增速约1.5%,较2023年的2.9%明显放缓。同时,海外进口煤价格的优势2024上半年同比大概率收窄,或带来部分月份进口煤量的同比下降。
2024年火电耗煤增速或显著下降,煤炭需求扩张大概率放缓。
展望2024年,火电耗煤增速大概率会放缓,主要是水电出力预期回升至正常水平,加之风电、光伏等新能源新增装机保持高位,在优先消纳清洁能源的导向下,或对火电增速形成抑制,我们预计2024年火电增速同比或在1.7~1.9%(较2023年放缓4pcts)。水泥与钢铁耗煤或依然受到地产链的拖累,但是由于财政支出预期扩张,预计水泥耗煤同比持平;钢铁在出口、汽车、造船等需求增长带动下,耗煤同比或有0.7%~1%的小幅增长。我们预计化工耗煤增速约为3%,主要是由于化肥价格维持高位,同时油气价格对石化产品价格有支撑,叠加部分新投产煤化工项目产量增加。综合考虑,我们预期2024年需求增速虽有放缓,但依然可实现增长。
2024年动力煤价中枢或有下移,焦煤均价大概率上涨,煤价整体维持高位。
2024年,预计行业呈现供需双弱的格局。我们预计2024年秦港5500大卡动力煤全年市场均价或在900元/吨,同比下降约7%,动力煤长协价格则相对稳定。焦煤方面,由于2023年Q2~Q3基数较低,在2024年主焦煤供给依然偏紧的背景下,全年均价中枢大概率抬升,主焦煤均价同比涨幅或有10~12%,主焦煤长协价格同比有望提升150~200元/吨,主焦煤企业盈利或出现显著改善。
风险因素:宏观经济波动,影响煤炭需求和煤价;新增产能集中投放,压制煤炭价格;海外能源价格系统性下跌。
投资策略:关注需求变化节奏,板块具备三大结构性机会。
展望2024年,煤价中枢及行业景气有望维持高位。在这种预期下,动力煤以长协定价为主,有产量增长的上市公司业绩有望保持稳定,而主焦煤公司均价和业绩上涨的概率更高。考虑基于长期配置的增量资金或还有增加,我们预计煤炭板块股息回报的风格依然会吸引到增量资金,若叠加经济增长超预期,板块依然有上涨的弹性。但考虑行业长期预期依然面临“碳达峰”等能源结构调整政策的影响,我们维持行业“中性”评级。投资策略而言,我们认为2024年板块有三大结构性机会:1)冶金煤公司估值提升、相对于动力煤的估值折价收窄;2)持续具备长期分红能力的公司估值或进一步提升;3)央企市值管理相关政策预期或推动低估值标的上涨。
注:本文来自中信证券研究部已于2024年1月31日发布的《煤炭行业2024年投资展望—供需双弱,关注三大结构性机会》,报告分析师:祖国鹏
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