作者：申梦蝶

编辑：南栅

风品：沈禾 惠峰

来源：首财——首条财经研究院

风头无两的小熊电器，突然“熊”了。

从1月25日起，短短五个交易日，股价下挫 30％。

截至1月29日收盘，小熊电器市值144.46亿元，相比巅峰时的252.92亿元蒸发超100亿。

对此异常波动 小熊电器称无未披露重大事项。

自然，这无法让一干投资者释怀。

01 泡沫破碎？

何以至此呢？

直观看，与其业绩表现有关。

1月27日，小熊电器发布2020年业绩预告，年度净利润4.02亿至4.56亿，同比增长50%到70%。

这么好的增长，为啥还跌呢？

2020年前三季度,小熊电器归母净利润为3.21亿元，同比增长92.04%。以此计算，第四季度归母净利仅0.81亿元至1.35亿元，同比下降20%至33%。

小熊电器表示，受疫情影响，同时结合公司战略需要，对费用投放节奏进行了战略调整，导致净利率在季度间有一定波动。

安信证券研报指出，小熊第四季度业绩明显放缓，主因疫情期间，线上小家电需求提前释放，第四季度小家电需求有所减弱。

正常调整与产品淡季，都是企业经营常态，市场何以剧烈波动呢？

透过表象，更深的“熊态”症结，或在于“价”不配位。

2019年8月23日，小熊电器登陆A股，首日大涨44%。

而伴随疫情下的小家电风口，小熊电器也扶摇直上：2020年上半年营收17.17亿元，同比增长44.51％；净利2.54亿元，同比减增长98.93％。

前景、业绩双重利好，小熊电器股价一路开挂，市值最高时达到252.92亿。这一数据，甚至超过了同期康佳、海信、长虹等传统家电巨头。静态市盈率一度超94倍，是同期美的集团的3.1倍。

高光之下，泡沫几何呢？核心价值力几何呢？

竞者云集、其核心技术实力并不算多出众。而小家电市场一向高频迭代、低门槛竞争，仅“颜值”出位，能博这么高的估值么？

昔日高涨之姿，当下熊市之态，上述资本变脸，或已给出了答案。

02 三个隐患点

回归本态，还要核心实力说话。

一些隐患点不可不察。

首先，渠道依赖症。

和三只松鼠相似，小熊电器也属于“淘品牌”。

借助电商流量红利期，在美的、九阳、苏泊尔等巨头的忽视空档期，小熊电器乘着电商东风，以“小而美”的细分领域切入，抓住高增长尾，迅速崛起。

2016年至2018年，小熊电器线上销售收入比例分别是91.60%、91.93%和90.41%。2019年报，小熊电器未公布线上线下销售比例。但前五大客户销售额占全年销售额的48.89%，销售金额13.14亿元看，线上销售仍是主力模式。

过分依赖线上渠道，隐患不言而喻，流量红利消逝、成本增高、营销难度加大等都是考量。况且，还有美的、九阳等巨头的不断下沉、上线。

“小熊电器的互联网渠道优势正在慢慢丧失。”小熊电器创始人李一峰也坦言。

其次，低门槛、强竞争。

虽然小家电市场处于上升阶段，但是价格战的风险已经出现。

根据企查查数据，2020年，小家电企业注册量出现短期井喷，仅3-4月中国小家电注册量就达到10722家。

大量竞品涌入，只会加剧小家电市场的同质化竞争。市场增量一旦触顶，价格战随之上演。

另一厢，家电原料上涨也是重要考量。2020年家电主要原料产品涨幅多在40%以上，造成企业成本压力加大。小熊电器自然也会受到波及。

再者是市场天花板。

这关系到小熊电器的基本盘。小家电产品更新迭代快，很容易形成“成也长尾，败也长尾”的局面。

一旦新品得不到市场认可，短暂生命周期，必然让其昙花一现。比如小熊电器推出的三明治机、空气炸锅等产品，虽靠着直播和降价促销获得销量，但是否符合中国饮食习惯、能否持续叫座是一个核心考量。

细观产品线，小熊电器的电动打蛋器、电热饭盒、多士炉、绞肉机等均位列市场份额第一，市场占有率达到30-40%，但2019年其营收总规模只有26.9亿。换言之，细分市场有明显的体量限制，供小熊驰骋的空间有限。

行业分析师于盛梅表示，小家电产品不乏“冲动型消费”，二次消费的粘性不足。数据显示，在小家电热卖的2020年3月份，闲鱼二手日均成交笔数及金额也创历史新高，其中小家电销售金额同比暴增70%。

03 质量黑榜 研发力如何？

从此看，作为小家电王者，小熊电器还需在产品力上有更多领军者突破。

官网显示，小熊电器诞生于2006年，是萌家电的创造者，也是萌生活的践行者，致力于为用户提供轻松、愉悦、可分享的品质生活。

一个“萌”字，戳中当下新生代消费者的个性、多元、圈层热点，这也是小熊电器一路成长的秘诀所在。

但萌外表下，小熊电器也屡屡曝出“中看不中用”的风评，亦不乏质量缺陷责难。

2019年，小熊电器的售后服务费4797.9万元，2018年这个费用仅2845.4万元，同比增长68.6%。

质量问题也使其频上抽查黑榜。

2014年，小熊面包机型MBJ-A10H1在广东质检中被查出电器非正常工作问题。

2015年，西安市质量技术监督局抽查结果显示，小熊电器酸奶机不合格。

2016年，江苏省质监局抽检显示，小熊电器型号为DFB-A20Y1的智能电饭煲因骚扰功率列为不合格产品；

2017年，北京市工商局抽检结果显示，小熊电器型号为DGJ-C608的蛋糕机标志和说明、结构不合格。

2020年12月31日，浙江省市场监督管理局抽查显示，标称小熊电器由温州市盛通电子商务有限公司销售的料理机（规格型号：LLJ-P03A1；生产日期/批号：20200303）不合格。

黑猫投诉平台上，亦不乏“水壶爆裂”、“煮茶器漏水”等质量投诉，以及“长时间不发货”、“虚假宣传”、“商家不作为”等售后问题。

2021年1月15日，有用户投诉小熊隔水电炖锅，质量差的爆炸，连水都烧不开，还煲汤……？指出小熊电器打着文火柔炖的口号，其实就是水不开，产品存在质量问题，不能烹饪食物。

在家电行业分析师梁振鹏看来，小熊电器产品的品质非常一般，找大企业之前不屑于做或没有想到的市场缝隙，空白地带，比如酸奶机、打蛋器、电热饭盒这种个性化产品，通过电商渠道轻装上阵、迅速推新。这些产品往往很便宜，几十块钱，消费者通常来说比较年轻，以猎奇、新鲜好玩的心态购买买小熊电器的产品。

梁振鹏认为，作为电商品牌，小熊电器的单位产品价值低，发展时间也不是太长，质量管理重视程度不够，也是造成乱象原因。

深交所互动易平台，也有股民就质量问题向小熊电器提问。

董秘答复倒很正能量：公司把质量视为企业生存和发展的基础，对产品质量的形成过程实施全过程追溯，对不合格品由质量控制部门按规定进行处理，并采取预防纠正措施，避免不合格产品的重复发生，保证产品的高质量。同时，公司后续也会更加重视产品质量工作。感谢您的关注。”

然光有态度，远远不够。

说千道万，不如白银一片。看看营销与研发之比，上述表态有多香呢？

互联网基因决定了小熊更擅长营销造势，财报显示，2016年至2019年，小熊电器的销售投入为1.45亿元、2.47亿元、2.86亿元、3.96亿元，占总营收比例分别为13.76％、14.99％、14.01％、14.73％，呈现出节节攀升的状态。

2016年至2019年，研发投入为0.17亿元、0.25亿元、0.47亿元、0.77亿元，占总营收比例分别为1.61％、1.52％、2.3％、2.86％。持续增长值得肯定，但无论体量还是增速都不算出众。

2020年前三季度，小熊电器研发费用为0.73亿元，而九阳股份同期超过2亿元。

对于家电业而言，不止是制造业，更是技术型产业。如上所文，行业门槛低、迭代快、同质化竞争严重，这就更凸显了创新研发力的重要性。

而上述投入，自然也让小熊电器并无明显的护城河，产品“技术含量”成为短板。根据去年三季度披露数据，小熊电器拥有的专利数虽超1000项，但大多是外观专利，最能代表企业技术实力的发明专利仅12项。

04 李一峰“大强”之问

2021年1月4日，小熊电器李一峰表示：“顺德是一个适合创业的地方，我要感谢顺德这片沃土。”“将借资本市场以及顺德高质量发展的东风，努力把小熊电器做大做强。”

赤子之心拳拳，值得肯定。然能否知行合一，如何真正做大做强才是关键。

显然，从上述种种问题看，需要精进的地方还有很多。

玩味的是，虽感恩顺德滋养，但李一峰有澳大利亚永久居留权，而妻子张红则已是澳大利亚国籍。

于不少顺德起家的企业类似，小熊电器也是典型的家族企业。前十大股东里，涉及李一峰的家族成员包括李一峰、张红、龙少柔、龙少静、龙少宏。上市前，龙少柔、龙少静承诺锁定在上市前已获股份12个月，而李一峰、张红和龙少宏锁定期为36个月。

第一批解禁期刚过，已有大股东减持。

2020年9月1日，小熊电器发布公告，股东施明泰、龙少柔和龙少静计划6个月内减持合计不超700万股，占总股本的4.48%。

不知三年期满时，李一峰又会有何表现？

2019年10月，上市初始，李一峰在接受媒体采访时表示，未来小熊电器将坚持做实业型品牌，以“四力”（产品力、制造力、渠道力、品牌力）创新驱动企业发展，用产品和品牌构筑企业护城河，巩固自己的核心竞争力。

意气奋发、做大做强之心溢于言表，然如今过去一年有余，看看上述表现，实现度几何呢？

本文为首财原创