撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

近日，AR眼镜公司XREAL递交招股书，计划在港交所主板上市，中金公司和花旗担任联席保荐人。这份一共366页的招股书，首次向外界摊开了这家智能眼镜赛道"老玩家"的成色。

据贝多商业&贝多财经了解，XREAL成立于2017年，前身为Nreal，其核心业务是设计、开发及销售消费级AR眼镜及相关软件生态。若此次港股上市成功，XREAL有望成为"全球智能眼镜第一股"。

特别说明的是，XREAL创始人兼CEO徐驰还在朋友圈写道："从Nreal到XREAL，七年后，我们带着一份366页的招股书，再一次出发。"这句话，既是创业历程的总结，也是资本故事的新起点。

一、三年累计亏损超20亿，营收增速却跑赢亏损收窄速度

招股书显示，XREAL的财务状况正处于"亏损收窄、营收提速"的关键转型期。

2023年至2025年，XREAL的营收分别约为3.90亿元、3.94亿元、5.16亿元。其中，2025年同比增长30.8%，较2024年的增速（1%）大幅跃升。三年累计净亏损分别为8.82亿元、7.09亿元、4.56亿元，亏损持续收窄，三年合计亏损约20.47亿元。

按非国际财务报告准则计量，XREAL于2023年、2024年和2025年的经调整净利润分别约为-4.37亿元、-3、75亿元和-2.50亿元，合计亏损金额约为10.63亿元。

从单年数据看，XREAL的亏损收窄速度快于营收增速。2025年净亏损4.56亿元，较2023年减亏约48%，展现出规模效应逐步释放的积极信号。然而，5.16亿元营收对应4.56亿元净亏损，意味着XREAL距离盈亏平衡仍有相当距离，商业模式的可持续性仍待验证。

更值得关注的是，XREAL三年累计销量约40万台，2025年销量超过13.2万台。对于一家成立近九年的公司而言，这一销量数字并不算大——换言之，AR眼镜市场整体仍处于早期渗透阶段，XREAL的成长空间与市场天花板同样巨大。

二、全球AR眼镜四连冠：市场份额与Google合作双轮驱动

如果说财务数据是"现在时"，那么市场地位则是"未来时"的支撑。

根据招股书援引艾瑞咨询的统计数据，按销售收入计算，XREAL在2022年至2025年期间，连续位居全球AR眼镜市场首位；2025年，XREAL在全球涵盖AR眼镜、无显示眼镜的整体智能眼镜市场中，按销售收入排名第二。据IDC数据，XREAL连续四年位居全球AR眼镜市场销量第一。2024年上半年，XREAL占据全球市场47.2%的份额。

亮眼的市场地位背后，是XREAL在技术研发上的持续投入。XREAL在招股书中强调了其"全栈式"的技术布局，包括自主研发的X-Prism光学引擎、专用协处理器整合、算法与软件开发能力，以及2024年发布的自研首颗芯片X1。

更重要的是，XREAL与Google的深度绑定，为其未来发展提供了强有力的生态背书。2024年12月12日，在纽约举办的Android XR发布会上，Google正式宣布与XREAL达成战略合作。

2025年5月，Google I/O开发者大会上，XREAL与Google联合发布新一代AR眼镜Project Aura，这是全球首款为Android XR平台打造的旗舰级AR眼镜。

XREAL作为Google全球AR领域首家且唯一合作的中国企业，标志着其在全球XR生态中占据了核心位置。

三、徐驰其人：从英伟达到Magic Leap，创始人背景成融资招牌

招股书之外，XREAL创始人徐驰的个人履历同样值得关注。

据贝多商业&贝多财经了解，徐驰曾任职于英伟达（NVIDIA）及Magic Leap，参与光学显示技术研发。2017年回国创立消费级AR眼镜品牌NREAL（现称XREAL），现任公司CEO，提出"AR将是下一代计算平台"的核心判断。

其中，联合创始人肖冰为首席光学科学家，负责监督智能眼镜光学显示模块及前沿技术的研发工作。算法负责人吴克艰则主导了空间计算算法的开发。这种"技术派"创始团队背景，是XREAL在过去几年中获得众多明星资本青睐的重要原因。

天眼查App显示，XREAL于2018年完成A轮融资，投资方包括顺为资本、爱奇艺等；2019年完成A+轮融资，投资者包括顺为资本、Alibaba等。此后的多轮融资中，XREAL吸引了红杉中国、高瓴创投等知名机构的参与。

四、海外收入占比超70%，印度市场成全球化关键

从收入结构看，XREAL是一家高度国际化的公司。

招股书显示，XREAL业务的全球化程度较高，2025年海外收入占比超过70%，销售网络覆盖40个国家和地区。2025年，XREAL在印度市场的表现尤为突出，成为海外增长的重要引擎。

进入2026年，XREAL的全球化布局仍在加速。根据招股书披露，2026年XREAL还发布了ROG XREAL R1（游戏联名）、Project Helen（入门级）、Project Aura（Google Android XR旗舰）等产品，全面覆盖从入门到高端的智能眼镜市场。

值得关注的是，XREAL与Google的合作不仅是产品层面的，更是生态层面的。随着Android XR平台的推出，XREAL有望借助Google的生态优势，进入更广阔的消费电子市场。

五、赛道红利与商业化挑战：AR眼镜的"春天"还有多远？

综合来看，XREAL招股书的出炉，是整个智能眼镜赛道的标志性事件。

从赛道角度看，全球智能眼镜市场正处于爆发前夜。据艾瑞咨询数据，2025年全球智能眼镜市场持续扩大，中国市场增速尤为显著。在AI大模型火热的大背景下，AR眼镜被视作"AI最好的硬件载体之一"，行业前景看好。

但从XREAL自身看，挑战同样不容忽视。三年亏损超20亿、距离盈亏平衡尚远、AR眼镜市场渗透率仍处低位——这些都是XREAL上市后必须面对的现实。更重要的是，Apple Vision Pro的推出、Meta Ray-Ban的成功、Google Android XR的入局，意味着智能眼镜赛道的竞争正在急剧升温。

XREAL的招股书，既是一份成绩单，也是一封宣言书。全球AR眼镜四连冠、三年亏损收窄八成、绑上Google生态——这些故事足够性感。但在资本市场上，亏损与想象空间往往只有一线之隔。

XREAL能否撑起"全球智能眼镜第一股"的光环，取决于它能否将市场份额优势转化为持续的盈利能力。

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