撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

你见过比苹果更“暴利”的生意吗？

未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来穿戴”或“SKG”）旗下的SKG按摩仪或许就是答案——其毛利率一度冲上63%，让以高利润著称的iPhone也相形见绌。

这家踩中“朋克养生”风口的公司，戳中了年轻人“一边熬夜一边自救”的焦虑，创始人刘杰甚至一度拒绝了马云的投资邀约。

然而，这个充满科技感的故事背后，却是一幕精心编排的资本游戏。当消费者的按摩仪在角落积灰时，公司实控人已通过上市前突击分红将巨额财富落袋为安,累计3.65亿元的分红，近乎掏空了公司三年净利润的75%。

更值得玩味的是其真实的投入方向，在王一博代言和热门综艺冠名上大笔挥霍，营销费用高达研发投入的四倍。

这不禁让人质疑，SKG卖的究竟是科技，还是一场高昂的流量幻觉？

一、“外强中干”的财务隐忧

作为一家三度冲击资本市场的公司，未来穿戴健康科技股份有限公司的财务呈现出了“外强中干”的情况，其表面增长与内在质量之间存在显著背离。

报告期内，公司实现营业收入8.78亿元人民币，同比增长16.22%，期内利润达到1.06亿元，同比增长24.92%。

从盈利能力看，公司毛利率保持在50.2%的相对稳定水平，显示出一定的成本控制或品牌溢价能力。

然而，其收入结构和增长动力，则暴露出严峻的内在挑战，作为公司业务基石的智能舒缓穿戴设备收入在2025年前九个月仅为6.3亿元，同比微增0.2%，几乎陷入停滞状态。

更值得关注的是，贡献了44.3%收入的肩颈舒缓穿戴产品营收为3.85亿元，同比下滑1.85%，这表明公司过去依赖的爆款单品增长引擎已然失速，尽管腰部舒缓穿戴产品同期微涨3.33%，但这是在2024年大幅下滑后的低位反弹，规模远不及肩颈产品，未能形成有效的第二增长曲线。

更值得关注的是，其盈利增长的质量存疑，历史数据显示，2024年在营收几乎持平的情况下，净利润增长主要依赖于行政开支与研发成本的下降，而非营收端的突破，这是一种依靠“省钱”而非“赚钱”的增长模式。

未来穿戴的净利润表现虽然从2022年的1.19亿元增至2024年的1.35亿元，但2025年前九个月为1.06亿元，结合行业竞争加剧和核心产品老化趋势，这种增长动能不足的问题存在已久。

从资产结构看，公司总资产从2024年的13.02亿元增长至2025年6月的16.07亿元，但净资产收益率却呈现波动，2025年1-6月的净利率为15.47%，低于2024年同期的18.34%，表明资产使用效率有所下降。

综合来看，未来穿戴的财务状况表面光鲜但内在脆弱，核心产品增长停滞、盈利质量依赖成本削减、资源分配失衡以及矛盾的分红举债策略，共同构成了其“外热内冷”的财务特征，这对公司长期可持续发展构成严峻挑战。

二、重营销轻研发

未来穿戴“重营销轻研发”的战略失衡问题，深刻反映了其作为“网红品牌”在追求短期市场曝光与构建长期技术壁垒之间的根本性矛盾。

公司2025年前9个月的销售及营销开支高达1.98亿元，占营收比重达22.6%，而同期研发投入仅为0.58亿元，占比6.6%，营销费用是研发投入的3.4倍，且研发占比呈现持续下滑趋势。

这种资源分配的极度倾斜有其清晰的流向，巨额资金被投入于品牌曝光和流量获取，其中最引人注目的是顶流明星代言，2021年王一博的代言费即超过2200万元，以及《这就是街舞》、《乘风破浪的姐姐》等头部综艺的密集植入。

据招股书披露，其报告期内市场推广及广告宣传费累计超过4.3亿元。这种高举高打的营销模式在初期确实为SKG带来了爆炸性的品牌知名度，快速抢占了市场认知，但问题在于，这种依赖流量红利的增长模式边际效应递减规律显著，当营销投入的拉动效果减弱后，公司未能通过扎实的研发构建起产品的“护城河”，从而导致增长后劲乏力。

其研发投入的薄弱直接体现在创新成果上，尽管公司宣称拥有超过1500项专利，但其中含金量最高的发明专利仅占极小比例，早期数据显示为60项，远低于主要竞争对手，且大量专利为外观设计和实用新型，核心技术的深度与广度不足。

这种“重营销、轻研发”的失衡状态，与公司宣称的“健康科技”定位形成了尖锐对比，并引发了一系列连锁危机，一方面，过度营销导致资源偏离产品本身，使得产品质量问题频发，黑猫平台投诉量超300条，内容涉及产品烫伤、电极片质量问题等，严重消耗了品牌信誉。

另一方面，在便携按摩仪行业整体增速放缓、竞争日趋同质化的背景下，缺乏独创性的技术支撑使得SKG难以摆脱价格战，其核心产品颈椎按摩仪的销量从2020年的471万件下滑至2022年的237万件便是明证。

因此，未来穿戴的核心挑战远非营销费用率的高低，而在于其战略重心的根本错位。

一家定位“科技”与“健康”的企业，若长期无法在供应链深度、核心技术突破和产品体验精度上取得实质性进展，仅靠营销费用堆砌出的市场声量，终将难以支撑品牌的可持续发展，也无法在资本市场讲述一个可信的长期故事。

三、“掏空式”分红

未来穿戴健康科技股份有限公司其核心品牌SKG在第三次冲击港股IPO之际，其引发市场广泛质疑和监管重点关注的核心问题，正是其在财务操作上呈现出的极具矛盾性的“掏空式”分红策略。

这一策略与研发投入收缩、银行借款激增并行，构成了一个“左手举债维持经营，右手将利润分光”的循环。

公司在报告期内累计向股东分红高达2.8亿元，这一数额占据了同期净利润的74%，尤其引人瞩目的是2025年前9个月实施的“突击式”分红，金额达1.994亿元，当期分红比例竟高达187%，这不仅意味着公司分光了当期全部利润，更动用了历史积累的留存收益，几乎将账面上可动用的利润储备消耗殆尽，呈现出一种清空式分配的极端姿态。

然而，与这种激进分红形成鲜明对比的是，公司的银行借款从2022年末的0.94亿元激增至2025年9月末的2.04亿元，增幅高达117%，并且明确将借款用途指定为补充营运资金，这实质上构建了一个“左手举债维持经营，右手将利润分光”的循环模式。

这种操作的本质是通过增加公司债务来替代本应留存在企业内部、用于支撑业务持续发展的权益资本，不仅加剧了公司的财务杠杆和风险敞口，更使得资本结构显著恶化，而这一策略的最大受益者无疑是公司的实际控制人刘杰、徐思英夫妇。

二人通过直接和间接方式合计持有公司超过85%的股权，这意味着在2025年前九个月约1.994亿元的分红中，约有1.7亿元流入了刘杰夫妇的囊中，从而在IPO前实现了巨额财富从公司向大股东的个人转移。

更值得警惕的是，这种“掏空式”分红并非SKG首次采用，早在2020年至2022年间，公司就曾进行过大额分红，总额超过同期净利润，并因此被监管问询，显示出其一贯的财务操作偏好。

公司此前多次冲击A股未果以及目前面临的专利纠纷、产品质量投诉等诸多问题，这种IPO前的激进分红行为进一步加剧了市场对其治理结构、上市诚意及长期可持续发展能力的深层忧虑。

SKG的IPO故事，像极了一场精心编排的资本戏剧，舞台上是科技感十足的按摩仪和“健康中国”的宏大叙事，幕布后却是分红、借款、营销构成的现实三角。

当年轻人购买按摩仪为“朋克养生”买单时，公司实控人似乎正在上演一场更为高超的帽子戏法。

通过上市前清空利润，将经营风险巧妙转移给未来股东。这家公司的真正挑战，或许不在于能否敲响港交所的钟声，而在于当营销光环褪去、分红盛宴散场后，它要如何面对一个本质问题，在健康科技这个需要长期主义的赛道，靠脉冲按摩仪和突击分红构筑的护城河，究竟能支撑企业走多远？

毕竟，真正的健康管理需要持续投入和耐心，这与资本套利的速成逻辑存在着天然矛盾。

若SKG能真正将资源从营销分红转向技术深耕，或许才能从“网红按摩仪”进化成真正的健康科技企业。

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