毛利率下滑、关店率飙升，周六福“带伤”冲刺港股

周六福带伤闯关

近日，周六福通过港交所上市聆讯，这家多次冲击上市未果的珠宝公司开启了第五次上市征程。

从历史来看，周六福的上市历程可谓坎坷：2019年，周六福首次冲击A股，但因其保荐机构广发证券、会计师事务所正中珠江卷入“康美案”被证监会立案调查，周六福首次上市随之中止。

2020年，周六福再度递交上市申请材料，但因加盟模式收入占比过大、应收账款及存货余额较大等问题再度中止上市进程。2022年，周六福第三次冲击A股，但在经历第一轮问询后选择主动撤回IPO申请。2024年6月，周六福转战港股递交IPO申请，但6个月后上市材料失效。

今年2月，周六福再次向港股递交上市申请，于6月3日通过聆讯。

然而，通过更新后的招股书可以发现，加盟模式收入占比过高、商标侵权纠纷、存货余额较大等问题仍然存在，那么这次周六福冲击港股上市会顺利吗？

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核心业务成“毛利率杀手”

招股书显示，截至2024年末，周六福线下销售门店数4129家，其中国内门店数达到4125家，门店数量在中国珠宝品牌中排名第五。

不过，这四千多家门店中，绝大多数为加盟店。数据显示，2024年末周六福拥有自营店91家，加盟店数量4038家，加盟店占比高达97.8%。

企业发展初期，通过大幅设立加盟店既能快速提升品牌市占率，又能有效降低企业高速扩张带来的财务风险。但随着企业发展，加盟店比例过高所带来的隐患逐渐显现。因加盟店管理难度较大，产品质量问题发生的概率也随之提升。另外由于营收高度依赖加盟店的销售业绩，企业发展稳定性也难以保障。

招股书显示，周六福产品主要来源于授权供应商、委外加工商和成品供应商。收入主要来自于加盟店产品销售、加盟店服务费、自营店产品销售和线上渠道销售。其中加盟模式和线上模式为周六福最主要收入来源。2024年全年，周六福加盟模式收入为28.9亿元，线上销售收入为22.9亿元，二者占总营业收入的90.5%。

2022年至2024年，周六福总营收从31.0亿元上涨至57.2亿元，年均增长率超过40%。然而利润仅从5.8亿元提升至7.1亿元，年均增长率11.2%，利润增速明显低于收入增速。

这与周六福大幅下滑的毛利率有关。2022年至2024年，周六福毛利率持续下滑，由2022年的38.7%下跌至2024年的25.9%。周六福坦言，毛利率下滑主要是因为来自加盟店的销售收入占比增加，而加盟服务费收入占比下滑，导致平均毛利率下滑。

服务费是周六福重要收益来源，2024年，周六福加盟模式整理毛利率为33.7%，其中产品销售毛利率仅7.3%，服务费毛利率高达97.1%。同一时期自营店整体毛利率为30.4%，线上销售渠道毛利率为15.7%。尽管服务费收入仅占整体收入的加盟模式收入的14.8%，但贡献的毛利却占2024年全年毛利的55.7%。

不过，2022年至2024年增长的26.2亿元营业收入中，加盟产品销售和线上销售渠道收入贡献了24.1亿元，占比达到92.2%。这两项业务的低毛利率是压低周六福毛利率的主要原因，这意味着未来若这两项业务收入占比持续提升，周六福整体毛利率将进一步下滑。

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带伤闯关

加盟模式下，品牌对产品质量的把控相对较弱，近年来周六福频繁因产品质量问题受到争议。2023年北京市监局的抽检结果显示，周六福某加盟店的黄金饰品纯度不足，该事件引发消费者集体诉讼，严重损害了品牌声誉。

黑猫投诉平台显示，搜索“周六福”显示投诉量达到4148条，主要包括故意隐瞒克重、拒退“一口价”黄金等问题。

商标侵权纠纷也是一直摆在周六福面前的问题，2015年六福珠宝起诉周六福商标侵权。2021年，周大福和六福联手起诉周六福，法院判决周六福赔偿500万元。周六福还曾被香奈儿、卡地亚起诉，原因是周六福部分加盟店销售侵犯其商标权的商品。

此外，近几年周六福的加盟店关店率持续升高。招股书显示，2022年至2024年，周六福分别关闭364家、490家及674家加盟店，分别占总门店数量的9.2%、11.4%和16.7%。

值得注意的是，2024年门店数量较2023年缩减250家，也是2016年以来首次出现门店数量下滑的一年。

频繁关店自然影响产品销售，周六福不仅仍未解决存货问题，甚至还有逐年上升趋势。

招股书显示，2022年至2024年，周六福存货资产分别为16.1亿元、19.1亿元和23.2亿元。截至2025年4月30日，周六福存货资产进一步上升至25.9亿元。

多重压力下，周六福创始人还被卷入“圈钱”争议。

近年来，周六福多次宣布大额派息，仅2024年周六福派息金额就达到6.45亿元，相当于全年利润的91%。以实控人李伟柱和李伟蓬持股比例共计93.69%计算，两人在分红中累计提现超6亿元。

加盟店占比过大、商标侵权纠纷、存货持续上升等问题依然存在，结合上市前突击分红争议，周六福这次能顺利上市吗？

来源：春华财经

作者：赵小沫

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