由于光伏各个环节企业比较多，我们聊过上游、中游的通威股份(硅料龙头、电池片)，中游的隆基股份(硅片、组件)、中环股份(硅片)、晶澳科技(组件)，今天继续追光之旅，聊聊光伏玻璃龙二的福莱特。

福莱特主营玻璃业务，是全球第二大光伏玻璃厂商，15年在香港上市，19年在国内上市，实现A+H两地上市。

产品覆盖太阳能光伏玻璃、 优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和石英岩矿开采——

光伏玻璃：是光伏电池组件的封装面板玻璃。

浮法玻璃：工程玻璃、家居玻璃等玻璃深加工产品的基片玻璃。福莱特的浮法玻璃用于生产工程玻璃和家居玻璃，余下少量向外出售。

工程玻璃：包括Low-E玻璃、夹层玻璃、中空节能玻璃等，用于建筑工程领域。

家居玻璃：包括环保镜、钢化玻璃、烤漆玻璃等，用于室内外家居、家电、装修装饰领域。

光伏玻璃客户包括：隆基股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、韩华集团、东方日升、Sunpower、英利集团、阿特斯太阳能等光伏组件厂商。

龙头的信义光能和龙二的福莱特占了全球份额的55%，呈现双头格局。

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一、商业模式

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玻璃属于光伏辅材领域，这里还包括EVA胶膜。光伏辅材行业应收账款占比较高，而且承担着光伏技术迭代、成本优化的主要任务，所以光伏辅材对下游话语权相对较低。

整个光伏产业领域，设备厂商迈为股份、硅片的隆基股份回报比较高。

但到了辅材领域的信义光能、福莱特、福斯特等组件环节回报都较差。

信义光能不仅是龙头，毛利率也是最好的，由于部分光伏电站业务毛利率偏高，导致整体净利率高于其他辅材厂商，甚至高于光伏设备厂商。

福莱特回报比属于正常水平，光伏玻璃护城河与其他领域有相同之处，也有不同之处——

1、规模与成本壁垒，这块跟光伏硅片逻辑类似。

2、环保准入门槛，需要的政策壁垒，除了信义光能和福莱特外，其他厂商获得的排污许可规模普遍较小。

3、光伏玻璃技术壁垒较高，产品认证准入周期长，有更高的下游客户绑定壁垒。

另外，这个行业需要大量石英砂，运输成本很高，陆路成本是水路成本的10倍，很多玻璃厂建在水路发达的地方，比如凤阳。同时，组件厂为了减少运输成本，直接在玻璃厂边上建组件厂。

目前，光伏玻璃业内采用超白压花工艺，与早期做建筑装饰、技术含量较低的压延玻璃有较大差别，已形成规模化的竞争格局，其他普通玻璃厂商很难将自身产能转换为光伏玻璃产能。

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二、基本面

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福莱特光伏玻璃收入占85%以上，其次是工程玻璃、家居玻璃，浮法玻璃占比较低。

福莱特收入主要来自于国内，占比接近65%，国外收入占比35%左右。

今年，福莱特毛利率持续提升，主要有两大方面——

1、双面玻璃渗透率快速提升，出货量占30%，同比+15%，由于生产工艺难度更大，毛利率更高。

2、玻璃生产过程中，需要的原材料纯碱价格一直走低，今年上半年处于历史地位。另外，燃料、天然气也处于近2年低位。这都降低了光伏玻璃生产成本、提升了毛利率。

福莱特前三季度，营收同比+18.81%，净利润同比+59.94%，扣非净利润同比+66.2%。

今年业绩增长主要是产能扩张，还有双面玻璃渗透率提升带来销售增长，光伏玻璃均价高于去年，还有毛利率提升等因素驱动。

福莱特负债率跟其他光伏领域厂商一样，都超50%达53.2%。

但，对比龙头大哥的信义光能，它的负债率仅36.78%，有一定差距，这是因为信义光能还涉及其他业务有关。

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三、前景

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光伏玻璃有两大需求驱动——

1、光伏装机量的增长

未来10年全球光伏装机量占全部电力装机量比例提升至11%， 则可得出，至2030年，全球光伏新增装机量为208.26GW，10年复合增速6.82%。 

而根据中国光伏协会预测，乐观情况下，2025年即可达到200GW的新增装机量，复合增速11.7%，考虑到全球各国国情较为复杂，这里采用2030年全球光伏新增装机量208GW数据。

目前，光伏行业增长还未见顶，未来整个光伏行业年化增速至少能达到6.82%的水平，而光伏玻璃行业受益于双玻组件上升，复合增速为9.34%。

2、双面玻璃组件渗透率的提升

这块才是重点，双面玻璃可获得更高的发电效率，玻璃需求可提升1倍。

根据中国光伏行业协会预测， 至2025年，双面组件市场占有率将超60%以上，市占率复合增速高达33.78%。预计到2025年双玻技术渗透率将由目前的10%提升至40%。

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四、风险

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之前都说过光伏成本会不断下降，可能影响到光伏企业，但对于光伏玻璃影响不大，毕竟光伏玻璃成本只占组件的8%，影响有限。

短期，光伏玻璃可能受到集中释放产能导致价格冲击。中短期，光伏玻璃价格继续下降可能性还是较大，降幅趋缓，这里给乐观、保守两种假设——

乐观：2023~2025年，价格降幅维持历史均值-4%的水平不变，后4年随着光伏行业平价价格趋稳，光伏玻璃维持零增速。

悲观：前3年光伏玻璃价格维持历史均值-4%不变，后续7年维持0%增速不变。

此外，还有光伏装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、海外疫情形势加剧等风险。

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五、投资逻辑

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23家券商预计2021年福莱特平均净利润为20.22亿元，华叔觉得给得有点过高，这里打9折为18.2亿元。PE给25~30倍，2021年合理市值范围455~546亿元，目前，福莱特市值672.38亿已透支业绩。

如果看好福莱特玻璃，又可以配置港股的，可以考虑港股的福莱特，毕竟港股估值比国内低近50%，性价比更高。

所以，别乱占便宜……

其他重点资讯——

1、特斯拉上海超级工厂可能已开始试生产Model Y，源自最新公布的对上海超级工厂的一段航拍视频。航拍视频中，特斯拉位于上海的超级工厂内，有一辆Model Y正在厂区内的道路上进行测试，另有5辆停放在Model Y生产厂房旁边的车位上。

2、奥海科技：目前公司已有苹果PD快充的批量订单。

3、消息称苹果已将折叠iPhone送样至富士康测试。苹果追随三星华为的脚步，谋划推出可折叠iPhone，苹果已将样品送至富士康测试，预计在2022年推出。报道称，可折叠iPhone所需要的屏幕将由三星提供，苹果要求富士康进行超过10万次的折叠测试。

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