昨天我们才聊过思瑞浦,信号链模拟芯片国内龙头,64.9%的毛利率高得有点惊人,但不查不知道,一查吓一跳,还有一家信号链模拟芯片企业毛利率更高,主营业务毛利竟然高达84.68%,跟茅台有得一拼,它就是刚上市没多久的芯海科技。

芯海科技也是一家主要做信号链芯片的企业,什么是信号链芯片?

所谓信号链芯片(传感器+ADC+MCU),是连接真实世界和数字世界的桥梁。简单来说,在它的“翻译”之下,真实世界的声音、压力、温度等真实信号会转变为数字世界的信息,然后其他芯片可以进一步运算处理这些信息。

一、商业模式

信号链是电子设备实现感知和控制的基础,是电子产品智能化、智慧化的基础,芯海科技围绕物联网市场,开展高技术壁垒、使用范围广,且市场需求巨大的优质业务。芯海科技的产品已广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。

主要产品应用包括——

1、智慧健康芯片:用于家用体脂秤、高端人体分析仪、额温枪、智能手环等产品上,并提供核心解决方案。

2、压力触控芯片:从理论解释这芯片不好理解,大概就像iPhone上的3D Touch技术,按压屏幕出现相应的菜单或者反馈信息。这芯片主要用于手机、TWS耳机充电盒、平板等消费电子产品。

3、智慧家居芯片:主要针对智能家居,对称重、压力感应、凝霜检测、电能计量、红外感应等一系列测量芯片。用于智能镜子、冰箱、破壁机、中央空调、电饭煲等产品。

4、工业测量芯片:针对工业、科研精密测量高要求的芯片,用于压力变送器、胎压计、汽车衡、电源模块等场景。

5、通用控制器:这里主要针对消费电子产品,如移动充、快充头、TWS耳机充电盒、电动牙刷、电瓶车等产品。

芯海科技拥有6项核心技术、172项专利、134项软件著作权和27项集成电路布图设计,还拥有最核心的高精度ADC技术,目前处于国内领先、国际先进水平。

而且,新进者很难超越,由于国外企业专利壁垒多,在这个领域,头部企业往往攫取了大量的市场份额,留给其他公司的空间并不大,芯海科技在国内有技术、专利、客源规模等优势,其他新进厂商很难超越。

华叔Tips:ADC是什么?可不是《王者荣耀》的射手输出,而是模拟数字转换,也就是模拟信号转变为数字信号。

大客户包括:华为、vivo、小米、万魔声学、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等,芯海科技第一大客户是华虹宏力(即港股的华虹半导体),2017~2019年,华虹宏力收入占营收32.36%、37.95%和 33.73%。

芯海科技不像思瑞浦,客户占比不会太集中,从而减少带来风险。除了华虹宏力外,2019年,天水华天收入占22.59%、格罗方德占13.79%,易兆微、千颖电子、其他分别占5.13、3.32%、21.44%。

另外,芯海科技和思瑞浦发展方向也不一样,思瑞浦偏向通讯类领域,而芯海科技偏消费电子类,芯海科技的业务受众面更广。

二、基本面

智慧健康芯片、微控制器芯片是芯海科技的拳头产品,今年上半年9成收入都是它们带来,占比达87.56%,一季度,智慧健康芯片毛利率甚至高达84.81%,为何这么高毛利?原因是体温枪把芯海科技带飞了,疫情导致年初体温枪爆卖,连淘宝都卖断货,想想就有多恐怖,疫情前体温枪需求并不高。

芯海科技由于客户群体以国内为主,所以收入占比基本来自于国内。

芯海科技对比圣邦科技、思瑞浦的毛利率不是排最前,但稳中有涨,今年上半年升至接近60%,优于圣邦股份,略低于思瑞浦。

净利润也是一样,属于中上游位置,今年上半年开始提升至近年来的新高。

今年上半年,芯海科技营收、净利润大幅提升,主要是疫情带动体温枪的销售,即使国内疫情已经受控,但国外疫情还在持续增长,目前还迎来二次爆发,体温枪销售还有一定成长空间。

芯海科技也给出了前三季度的预测,营收在2.5~2.8 亿之间,同比+64.45~84.19%,净利润在0.55~0.60亿之间,同比+114.84~134.38%。

芯海科技负债率在34.81%,高于圣邦股份的19.74%、思瑞浦的17.49%,主要是应收账款高于两者,还有长期、短期借款,其他两手没有这两项状况。

而且芯海科技的流动现金偏低,只有0.6亿元。

而且,芯海科技曾遇到款项无法收回,2018年,受上海曜迅拖欠货款且预计无法收回的影响,芯海科技计提坏账准备2031万元。可见,2018~2019 年,上海曜迅所欠的2031万元货款,迟迟没有支付给芯海科技。

三、前景

根据“健康中国2030”规划纲要信息,预计2020年中国健康产业规模达到8万亿元,2030年达到16万亿元,未来10年将翻倍。

以半导体行业协会统计数据,预计2021年,智慧健康细分产品出货量可达86.08亿台/套,可覆盖的芯片市场规模约为45亿元。

这逻辑有点像TWS耳机,目前智能健康产品渗透率并不高,物联网将带动产品往下游渗透。

尤其是芯海科技优势的ADC芯片行业周期长,下游需求分布广泛等特点,在电子消费、智能家居领域需求旺盛,下游新兴应用需求增长,市场空间持续扩张,预测2018~2023年期间,ADC市场规模年复合增长率达4.87%,至2021年可达27.5亿美元。

从具体受益面看——

1、短期,疫情带动额温枪需求暴增。

2、华为供应链问题,迫使其他国产手机厂商,如小米、OPPO、vivo等厂商加大国内供应链需求份额。

3、氮化镓快充头、TWS充电盒需求提升,带动通用微控制器芯片的收入增长。

四、风险

1、全球疫情受控,导致体温枪需求下滑。

2、高端MCU占比较低、竞争力不足的风险。芯海科技32位MCU起步较晚,尚未得到客户广泛认可,与巨头有技术差距。

华叔Tips:MCU是微控制器,可以跑程序的数字逻辑芯片,就是内核加外设。

3、营收账款是否持续提升,带来计提风险。

五、投资逻辑

考虑到,疫情是短期事件,体温枪需求未来肯定会下降,其他业务能够填补增幅,券商预计2021年,芯海科技净利润为1亿元,赋予合理估值区间为40~45倍PE,对应合理市值区间是40~45亿,目前芯海科技总市值是63.46亿元已透支未来业绩。

其他重点资讯——

1、天赐材料三季报:前三季度营收26.96亿元,同比+37.24%;净利润5.18亿元,同比+475.85%。第三季度营收11.03亿元,同比+47.76%;净利润2.07亿元,同比+423.36%。

2、三角轮胎三季报:前三季度营收62.11亿元,同比+5.22%;净利润8.17亿元,同比+32.27%;基本每股收益1.02元。