谈到激光行业，肯定绕不开业界翘楚的大族激光，96年成立，不到15年时间，跃升至亚洲最大、世界前3的激光加工设备生产商。

目前，产品包括：激光打标机、激光切割机、激光焊接机、PCB专用设备等高端装备产品。

客户包括：苹果、宝马、奔驰、京东方、深南电路等行业标杆企业。

激光行业产业链

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一、商业模式

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大族激光现在分为激光设备、PCB 设备、其他3大板块。

这里由于涉及的业务太多，同样以图表展示，大家看得更清晰。

消费电子——

苹果是大族第一大客户，带来收入占比曾超过30%，大族长期占苹果采购量的70~80%，受到今年iPhone 12销售景气度提升，从1~7月苹果订单有16亿元，8~9月订单更高，全年有望达20亿元，预计IT业务收入有30亿元。

另外， 由于今年疫情，苹果部分项目有所推后，但对明年情况较为利好，由于iPhone 12高确定性，即使疫情影响较大，现在已基本恢复。

PCB设备——

受华为被打压，大族下半年业务有一定影响，但7月份订单需求强劲，超出预期，降低了华为事件带来的影响，业绩增长变化并不大。

新业务——

除了PCB今年营收有20亿元，口罩机有10亿元，光伏、半导体封装前景也不错：

1、光伏上半年营收3000万，今年目标2~3亿元，已供应给通威股份、隆基股份等客户。

2、半导体封装设备，大族在国内处于领先地位，能够替代进口设备。半导体封测设备现在出货达5000万，明年预计上亿，今年年底到明年还有新产品推出。

显示面板——

上半年即使收入较少，但订单已超3亿元，供应产品较多为生产线，周期较长。今年预计订单5~6亿，同比有下滑(2019年收入超过7亿元)，主要原因是下游竞争激烈，产品同质化严重，导致盈利能力变差，另外公司管理上也存在一些问题，大族已在做相应的调整。

口罩机——

上半年口罩机收入超7亿，净利润贡献1.5亿元，下半年将有所下降，预计还有2~3亿收入。除生产规模能力突出和出口业务较多的企业，国内口罩机厂商普遍经营困难。

从以上业务可以看出，大族涉及各项业务受下游周期性影响较大，主要看下游行业景气度，说白也是看别人眼色，不过，最近几年消费电子、面板、半导体、锂电池景气度高，需求旺盛带动未来两年大族业绩成长。

另外，大族实现激光全产业链布局，筑高竞争壁垒，并积极拓展高功率应用及机器人自动化等方案。

而且，大族累积激光切割、激光焊接领域专利申请量位列行业内第1。研发人数占比、研发费用占营收均处于行业领先位置。

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二、基本面

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今年上半年和2019年相比，激光及自动化设备业务变化并不大，根据下游应用收入拆分看出，小功率激光业务占比最大，占37%。大功率激光设备占21%，新能源业务占12%，面板及半导体占10%。

2019年收入结构按下游应用拆分

大族经历去年毛利率、净利率下滑后，今年上半年即使受到疫情影响，但毛利率持续提升，毛利率同比+7.17%，表面看是激光、PCB业务毛利提升，深度分析主要是——

1、大族产品结构性得到优化。

2、大族自主研发成本有效降低，摆脱对国外依赖，进一步实现自主可控。

上面都说过，大族主要看下游景气度，去年业绩下滑，原因就是受到消费电子行业景气度影响，对大族产品产生需求下降。另外，受到华为事件影响，订单也有减少。

但今年即使有疫情影响，但下游需求旺盛，大族上半年营收51.60亿元，同比+8.99%，净利润6.23亿 元，同比+64.26%，处于业绩预告中值偏上。

不得不说，大族负债率还是偏高，达51.17%。现金流不稳定，ROE变化非常大，主要受到行业周期影响。

同时，有人说苹果产业链逃不掉宿命论，净利率水平都会被逐年压缩，原因跟产品周期有关，立讯精密就是例外，AirPods需求旺盛，ROE不断提升，而iPhone相关供应链的蓝思科技、欧菲光、大族激光，前两年受到iPhone需求不足，导致ROE下滑，但今年iPhone 12需求旺盛，带动供应链企业的ROE提升。

还有这两年，大族奇葩投资操作，2019年报出在欧洲的研发项目实为豪华酒店，在建9年，花费10亿，原计划5000万。今年又把这个项目几乎原价卖给自己的子公司，有转移资产之嫌。近期，几个高管又抛出8万股的减持计划。基于此，加上近阶段股市整体都不好，虽然业绩提升，但是股价一直下滑。

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三、前景

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2020年5G基站建设、2021年5G换机潮驱动，PCB设备营收快速增长，5G换机潮+苹果设备更新周期，助大族2021年小功率激光设备营收重返增长。

新能源、半导体行业设备打开新增长空间，下游景气度向好+业务结构变化促大族毛利率抬升。

工业是激光行业最主要的应用——

1、从下游应用来看，工业是最重要的应用方向， 2019年工业激光器市场规模达49亿美元，占全球激光器市场的33%，过去5年年均复合增速达11%。

2、工业激光器市场的应用场景包括切割、焊接、打标、增材制造、 半导体 与显示器、精密金属加工、非金属加工等领域，其中切割、打标、焊接是最主要的应用。

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四、风险

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1、疫情导致客户需求超预期下滑。

2、行业竞争加剧，公司盈利能力承压。

3、贸易摩擦带来供货受阻。

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五、投资逻辑

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按照券商一致性预期，预计2021年大族净利润为16.17亿元，赋予合理估值区间PE为20~25倍，预计2021年合理市值区间为323~404亿元。目前市值为379.77亿属于合理估值范围。

其他重点资讯——

1、TCL科技旗下华星光电发布四款显示屏新品。在今日举行的全球显示生态大会上，华星光电同时发布了全球首款48寸8K in-cell Touch AM Mini-LED背光曲面车载屏、17寸打印OLED卷轴屏等四款新品。

2、通威股份：前三季度净利33.33亿元，同比+49%。营收316.78亿元，同比+13.04%；净利润33.33亿元，同比+48.57%。基本每股收益0.80元。

3、iPhone 12系列渠道价意外微涨，12 Pro最高溢价3000元。在iPhone新品连续几年破发情况下，今年iPhone 12系列意外微涨。其中iPhone 12整体溢价200元左右，白色、蓝色最受欢迎，iPhone 12 Pro涨幅在1000-3000元区间，同样蓝色最为畅销，512G版本报价14000元，高出官方价近3000元。不过，相关人员表示，现在为“一小时一个价”，波动频繁。

近几年iPhone首发已经很少出现这么高溢价，说明iPhone 12的需求旺盛。

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