上周五，A股三大指数集体走强，尤其是上证指数放量上涨，主要是保险、券商信托、券商概念、京东金融、多元金融、煤炭等权重板块爆发，拉动指数上扬，行业板块几乎全部收红，仅环保板块翻绿。北向资金净买入94.74亿元。

目前，将出现风格转换，受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线。绝对估值足够低，且已经充分消化利空因素的保险和银行板块。还有部分恢复合理估值的科技个股，A股机构化进程加速，方向上，继续看好科技+消费中长期主线。

之前，华叔没聊过科技金融领域，今天打头炮的是全球金融IT领先企业——恒生电子，恒生将B端金融软件和网络服务作为主业，服务各类金融机构，包括证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等，成为国内唯一的“全牌照”IT供应商。

恒生电子成立于1995年，2014年，蚂蚁金服以33亿元的价格收购恒生电子集团100%股权，间接持有恒生29.72%股份，而马云目前依然是恒生的实际控制人。

简单来说，恒生盈利来源主要为软件产品销售收入，以及各类平台服务、应用服务、运营服务、信息和数据服务等其他增值服务收入。

业务分为：大零售IT业务、大资管IT业务、互联网创新业务、数据风险与基础设施IT业务、银行与产业IT业务、非金融业务等6大板块，业务非常广，具体不详聊，有兴趣的小伙伴可点击查看下图了解。

1、基本面

今年二季度，大零售IT业务收入占比最高(毛利率72.42%)，而大资管IT业务毛利率达89.22%，互联网创新业务是6项业务中毛利率最高有91.41%。

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数据风险与基础设施IT业务毛利率69.74%，银行与产业IT业务毛利率24.41%。非金融业务毛利率有53.7%。

不难发现，恒生各项业务毛利率都相当高，除了银行与产业IT业务外，其余业务的毛利率都超50%，互联网创新业务甚至达91.41%。

恒生整体毛利率在这10年从75%提高到96.78%，这一数值也足够亮眼，毕竟同期茅台的毛利率也就90%出头。恒生高毛利率背后主要是注重研发、人才投入，将毛利率低的业务下降，产品有足够竞争力、议价能力强。

不过，2020年上半年，毛利率、净利率都同比腰斩，是否出现爆雷？

恒生今年确实有雷，还连爆两次——

首先，去年半年报中科蓝软件投资收益暴涨，带动盈利增长。但今年一季度，恒生持有的科蓝软件等股票下跌导致的亏损。

其次，恒生子公司驼峰网络于2016年收到证监会的约4.4亿元巨额罚单。8月29日，驼峰网络收到法院送达的民事裁定书，显示驼峰网络资产不足以清偿全部债务，依法应宣告破产。

恒生对多年靠非经常性损益增厚业绩，2017~2019年，非经常性损益占净利润比例为54.78%、20.16%、37.15%，2019年上半年这一比例高至62.24%。非经常性损益不再“大幅加持”后，恒生电子2020年上半年净利润同比腰斩。

另外，目前流动现金是不足以覆盖流动负债的偿还。庆幸的是，短期/长期借款还是偏低。

2、前景

目前，美国银行IT投入占营收17~20%，国内券商IT投入占营收仅3%，相比之下，国内有很大的发展空间。

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另外，中国金融机构IT支出中，软件与服务占比仅48%，相比美国占比85%，我们还有一定的发展空间。

还要考虑到，目前A股就是散户市场为主，公募基金、私募公司、银行、保险、QFII、QDII、信托等机构，它们持有的A股市值为13.53万亿元，只占A股总市值的24%。

而美国2018年，机构占据96%占比，充分说明机构主导能力偏弱，还有非常非常大的提升空间。

恒生大部分产品市占率都很高，几乎都超50%，但从行业发展趋势来看，恒生还有不少的提升空间。

目前，恒生电子的竞争对手包括：金证股份、赢时胜、润和软件、顶点软件、高伟达、宇信科技、长亮科技。

营收角度来看金证股份与恒生电子构成双寡头竞争，与交易系统格局极为相似。

恒生电子各产品市占率

按照资管业务未来10年收入规模推算，2020~2029年，机构所持股票市值占比将从50%到65%，再到80%发展去递进。这时机构对于系统稳定性、交易速度、风控机制等各类模块都将有更高一级的需求，因此对应的IT投入也将提升。

而且，恒生比较看中长运发展，从恒生创始人刘曙峰就能看出：“我们是长跑跑出来的，我们每做一件事情，一开始也许不会特别突出。但一个轮回下来，我们还活着。”

由8位工程师联手创办的恒生电子，从一开始就被注入了技术基因。

专注！“24年来，恒生电子只做了一件事：技术，并且是金融领域的技术。哪怕熊市的时候，我们依然坚持技术创新，基础打得比较好，一旦市场发展的时候，机会就来了。所以历经几轮市场转变后，我们就慢慢跑到前面去了。”

3、风险

影响恒生主要是监管政策，一方面对公司客户的业务产业影响，最终导致恒生收入产生变化。

另一方面，影响公司战略制定、执行，对即将投入的新产品造成变化。

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由于软件科技行业瞬息万变，如果新一轮市场竞争不能把握，没推出具有竞争力的产品，会导致市占率迅速下滑。

还有，我们不能忽略蚂蚁金服和恒生电子，是否出现“同门兄弟”左右互搏的情况。蚂蚁集团启动上市后，恒生如何避免这次竞争？

原本蚂蚁做金融，恒生做金服，现在蚂蚁变成科技公司，必须也要有金服。蚂蚁控股恒生电子，有助于提升自身价值，但两者必然会互相竞争。这里可能存在3种走向——

1、资产转让，但恒生不乐意减少自己的业务，蚂蚁也需要这些业务来提升自己的科技含量。

2、两家公司可通过换股方式，交叉持股，或蚂蚁控制恒生电子的高管团队，但操作难度不小。

3、展开竞争，蚂蚁扩大自身的科技相关业务，两家在市场上公平竞争，一边竞争一边调整定位，走一步看一步。

到底具体如何解决，我们只能静观其变。

4、投资逻辑

1、国家政策不断推动，我国资本市场改革与金融开放进程不断加快，金融科技行业未来增长空间大。

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2、恒生电子处于行业龙头，保险、基金、信托市占率达80%以上，对上下游有较强的话语权。

3、恒生IDC世界金融百强企业排名不断上升，2019年已达43名，创历史新高。

4、持续40%+的高研发费用率，使恒生能够长期保持技术优势。

假设2021年PE为65~90倍，2021年归母净利润预计16.59亿元，预计总市值为1078.35~1493.1亿元，目前市值为1038.56亿元已透支了未来业绩，考虑到恒生之前一波回落，现在已经有承托，可以考虑参与。

1、下周A股限售股解禁市值达956.15亿元。9月21~27日，一共有42家公司73.18亿股限售股解禁，解禁市值为956.15亿元。下周一是解禁高峰，解禁规模达503.35亿元，占全周比例的52.64%。下周有可能对市场有一定影响。

2、传苹果在中国增加第六代智能手表和iPad零部件产量。据业内消息人士透露，苹果增加了第六代智能手表Apple Watch Series 6和Wi-Fi版iPad系列零部件的产量。其中，立讯精密将为Apple Watch Series 6生产零部件，而比亚迪电子则为iPad供货。

3、摸底华为手机涨价，Mate 30两个月涨超600元。华为手机近期传出涨价的消息，根据其中一家经销商提供的报价表显示，以Mate 30 5G（8+256G）黑色为例，两个月前该机型报价4390元，但如今却升至5010元，涨幅达620元。此外，同样搭载了麒麟990芯片的P40系列同样存在涨价情况，观察发现，凡搭载麒麟990芯片的华为机型涨价幅度更高，经销商表示表示目前仍能拿到货，只是拿货成本的升高。

4、苹果跌入“技术性熊市” 市值缩水逾5000亿美元。苹果股价只用了短短12个交易日便从历史最高点暴跌了20%以上，陷入“技术性熊市”，市值缩水了超过5000亿美元。这家科技巨头的股价已经从9月2日的盘中最高点137.98美元下跌了22.5%，损失了约5360亿美元的市值。苹果公司宣布1：4拆股后股价在8月份大幅飙升，成为首家市值突破2万亿美元的美国公司。此后该公司股价一路下滑，而最新秋季发布会上5G新款iPhone的缺席也令市场大失所望。

5、申通快递：8月快递服务业务收入同比-10.95%。8月，公司实现快递服务业务收入16.61亿元，同比-10.95%；完成业务量7.88亿票，同比+16.74%；快递服务单票收入2.11元，同比-23.55%。

6、顺丰控股：8月速运物流业务营业收入同比+28%。8月速运物流业务营收111.57亿元，同比+28.49%；业务量6.52亿票，同比+62.59%；单票收入17.11元，同比-20.97%。

7、圆通速递：8月快递产品收入22.83亿元，同比+9.48%。业务完成量10.84亿票，同比+41.39%；快递产品单票收入2.11元，同比-22.57%。

8、乾照光电：私募基金拟减持公司不超6%股份。合计减持其通过协议转让方式买入的股份不超过4245万股（占公司总股本的6%）。

9、北上资金净流入94.74亿 中国平安净买入11.57亿。万科Ａ净买入6.36亿，立讯精密净买入5.45亿，中国建筑净买入4.49亿。

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