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去年还在经历生死劫,被媒体称为“2019年最惨的人”,今年却成了炙手可热的股市明星,这样的大起大落,正在李斌和他的蔚来汽车身上上演。

6月以来,特斯拉超越百年丰田成为全球市值最高的汽车公司,拉动整个电动汽车板块疯涨。在大盘的推动下,上市后一直饱受争议的蔚来汽车累计涨了近300%,股价在短短3个月内创下了历史新高。

作为蔚来的创始人,李斌也在近期活动中打趣道:“经过一年调整的蔚来汽车已经逐步回归正轨,从重症监护室转到普通病房了。”

蔚来终于能松下一口气——除了行业板块本身的利好外,更源于它刚刚收到的两份大礼包。

据美国证券交易委员会(SEC)披露,腾讯已通过旗下全资子公司黄河投资耗资1000万美元(约合人民币7000万元)购入蔚来汽车168万股美国存托股票(ADS),此次增持后腾讯持有蔚来汽车1.59亿股普通股,持股比例为15.1%,稳坐蔚来第二大股东位置。

而蔚来汽车也凭借这次借势,一举完成了总共7200万股ADS的发行,比6月10日最初公布的发行数增加20%,总募资额达约4.3亿美元。

很快,7月10日上午,蔚来中国与中国建设银行安徽省分行等六家银行举行了蔚来中国银企战略合作签约仪式。根据战略协议,此次签约的六家银行将向蔚来中国提供104亿元人民币综合授信,以支持蔚来中国业务的运营与发展。

受此腾讯投资和安徽银行贷款双重利好的影响,7月13日,蔚来股价大涨9%,盘中一度突破16美元,总市值逼近200亿美元。

按照李斌在蔚来汽车13.8%的持股量计算,其本人身价较4月初已暴涨了约100亿人民币。


(蔚来近期股价走势,来源:老虎证券)

毛利率未达预期,蔚来如何减亏?

这一次,蔚来似乎终于不差钱了。结合此前李斌在财报会议上首度表示将考虑回国上市,此次股价的强势反弹,似乎也让蔚来在这次中概股集体回归潮中有了一席之地。

然而也有业内人士对《艾问人物》记者表示,虽然得到了合肥市政府的投资和当地银行的输血,但蔚来汽车还远未度过危险期。

受疫情等影响,蔚来发布的2020年第一季度的财报表现十分堪忧。

根据此前发布的未经审计业绩。蔚来汽车第一季度虽然净亏损大幅收窄,但总收入却同比下滑约16%,仅为13.7亿元。由于上市时间和车辆交付时间并不长,因此环比收入更具有参考性。从这个角度来看,蔚来第一季度的营收比上一季度有大幅下降,环比下滑高达51.8%。


(蔚来2020年一季报,资料来源:招股书)

而第一季度亏损的大幅减少,一定程度上也是因为成本大幅减少。

受疫情影响,蔚来再营收和促销活动减少,导致员工报酬减少。同时,由于两款车季度交付量下降,销售成本也下降。

也就是说,蔚来在第一季度收紧裤腰带,在疫情期间没有做大量的营销推广,销量也减小,最终换来了降低成本止损。

与此同时,蔚来过去一段时间一直被曝全球大裁员,从2019年下半年至今,已经裁掉了近2000人,总人数从接近1万人降至7900人。

减少薪酬和宣传开支,无疑可以帮助蔚来缓一时之需,但长远看并不利于蔚来的发展。

同时,让蔚来坐立不安的是毛利率的大幅降低。由于毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额,越高代表着企业所得越高。此前,李斌还曾预期毛利率只有-3%,并且会在下个季度转正。

然而,根据财报,第一季度综合毛利率为负12.2%,远远低于预期。从环比数据来看,2019年第四季度为-8.9%,毛利率还是下滑了不少。


(2010-2019特斯拉、蔚来净利润,图片来源:亿欧)

另外,蔚来第一季度整车销售毛利为负7.4%。而以蔚来旗下最便宜的入门车型ES6来看,其起售价格为35.8万元,按照整车销售毛利率为负7.4%测算, 平均蔚来每卖出一台车,就亏损2.6万元。

蔚来在解释毛利率下滑的原因时,提到主要是因为出售的 ES6 比例较高,但是ES6售价比ES8低。

然而,李斌却在电话会议中提到第二季度要毛利率转正,达到5%,甚至年底达到两位数。这明显远高于目前的状况,分析师认为极有可能无法完成。

从这个角度来说,如何降低成本,提高毛利率,仍是蔚来的当务之急。

腾讯、安徽银行双救驾,蔚来归国信号已现?

腾讯的这次增持,对蔚来最大的帮扶,是提高交付量,完成对赌协议。

财报中,蔚来在第一季度的交付量,成为一个值得夸赞的焦点。

蔚来在一季度共交付3838辆汽车,包括195辆ES8和3643辆ES6。虽然环比有所下降,但是在疫情期间,已经超出预期。

李斌提到,交付下滑更多是受制上游供应链中断,订单虽然也有一定弱化,但不是主因。虽然一季度或表现不佳,但蔚来的二季度更值得期待。

同时,蔚来在供应链、制造、销售、服务、研发等方面的工作都开始逐步恢复正常,4月下旬,蔚来汽车新增订单已经恢复到疫情前的水平,2020年4月份蔚来共交付3155辆汽车,环比增长105.8%。

因此,蔚来非常有信心在第二季度交付9,500—10,000辆ES8和ES6,达到历史季度交付新高。

抛开自身因素,蔚来认为政策利好,会帮助提高在Q2的业绩。这得益于国内新的补贴政策落地,即换电车辆无需在30万补贴红线内,购车也可获得相应补贴。此前,相比其他电动汽车品牌,蔚来、特斯拉等定价在30万以上的汽车,无法享受补贴。

目前看来,随着疫情影响减轻,蔚来确实在交付率上有了较大的回升,也带动了投资人的信心。

但是另一方面,代工模式仍然拖后腿。虽然与江淮汽车的合作稳定,但是仍然是卖得越多,亏得越多。

李斌提到,目前和江淮的协议是双赢的,代工模式可以帮助蔚来减轻一些前期对厂房和产线的投入,不过,江淮是要对生产的每一台车收取一定的代工费的以及承担销量不足时的产线亏损弥补费用。

对此,蔚来也提到,来自腾讯110亿元的注资,就是腾讯的相关投资。补充了用于建厂开店的资金缺口。

同时,与安徽的合作也为蔚来带来更多的机会。4月29日,蔚来与合肥建设、国投招商和安徽省高新产投达成最终协议,各方将向蔚来中国注资112.6亿元,其中蔚来汽车向蔚来中国注资42.6亿元,而合肥建设、国投招商和安徽高新产投将联合投资70亿元。

这也是蔚来归国上市的一个良好信号。在股权结构上,蔚来汽车占有蔚来中国75.9%股份,也就是说,如果蔚来汽车回国采用“蔚来中国”这一实体的融资路走的通,无疑作为第二大投资者的腾讯,就有可能像2017年收购5%特斯拉股权一样稳赚不赔,在中概股在美受打压的情况下,为自己的投资项目找到另一条稳妥的通道。

与特斯拉必有一战

目前,美股市场仍然对蔚来不算看好。同为新能源汽车企业,特斯拉的市值高达1500亿美元,而蔚来目前是175亿美元,其中差距可见一斑 。

同时,蔚来股价的涨跌很多时候来源于新能源汽车概念股的变动,所以浮动很大,一度涨到近200亿美元,也曾跌至每股2美元的超低价。

估值的频繁变动,或许是蔚来考虑回归的重要原因,至少在国内市场,蔚来还具备一定的优势。

但是近期新能源汽车的竞争也日趋激烈。不论是特斯拉、比亚迪还是国内的理想、小鹏等,都在与蔚来抢夺新能源市场的份额。

近期,各大品牌商都有推出优惠举措刺激购车消费。根据交强险上险数据,从车企集团来看,4月在北京上牌的新能源乘用车来自25家车企,其中,比亚迪、北汽和广汽上牌量超过千辆,位居前三。Top 10车企来看,传统车企还包括上汽和吉利,其余均为新势力造车企业,分别为蔚来、威马、特斯拉、理想和小鹏。

其中,仅从豪华车定位来看,蔚来的主要竞争对手还是特斯拉。

(蔚来和特斯拉)

分析师认为,特斯拉与蔚来两家新晋豪华品牌分流传统豪华品牌的销量的数据上看,由于更加注重线上销售体系的搭建,反而受疫情影响较小,甚至有赶超传统品牌的机会。

蔚来在第二季度销量有明显提升。因为豪华品牌SUV车型始终是乘用车市场的热点,蔚来借助ES8从产品到服务已经形成了良好的印象,为ES6带来了足够的人气基础。产品性能与服务传统豪华品牌的鲜明差异优势,也得到了消费者的认可。

但是特斯拉中国的表现明显更好。1-4月累计销量则实现19,705辆。尤其是特斯拉中国Model 3车型,随着国产化率的提升,还将有更加充足的利润空间转化为优惠力度,这将进一步分流传统豪华品牌市场份额。

(特斯拉上海超级工厂)

随着与Model 3大量共用零部件的Model Y车型更有望在年内投产,规模效益或使得目前在产的Model 3存在加速降价的可能,并将会加速抢占高端国产新能源车的市场份额。

蔚来与特斯拉发展至今,汽车销量几乎是影响市值的最重要因素。从销量角度看,特斯拉的市值上涨大致分为两个阶段:

一是Model S上市后,特斯拉市值从35亿美元上升至300亿美元,市值增长与销量增长同步,但幅度明显高于销量增长。而在Model S成功上市后,市场才开始逐步对电动车行业以及特斯拉的未来盈利建立预期。

二是Model 3发布后,订单数量持续超市场预期。特斯拉市值从300亿美元上升至500亿美元。市值的增长幅度低于销量增长。

对于与特斯拉的竞争,李斌本人看到了积极的一面,“特斯拉在上海建厂了以后,很多人都说那蔚来肯定就卖不动了吧?但反而是特斯拉在上海建厂了以后,我们车的销量一个月比一个月好。”

但无论如何,销量对于蔚来下一步的发展至关重要。之后两季度的销量,仍然会影响投资人的信心。